理財(cái)周報(bào)資本市場實(shí)驗(yàn)室研究員　宋韻蕓/綜述

　　消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為本，投資主線仍然以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需消費(fèi)為主

　　宏觀經(jīng)濟(jì)判斷：經(jīng)濟(jì)增速回落。

　　 經(jīng)濟(jì)條件仍未出現(xiàn)，難以出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落，但二次探底概率較小。

　　 由于總需求絕對水平較低，經(jīng)濟(jì)增速上升不能立即提高通脹，經(jīng)濟(jì)增速下降也不能迅速降低通脹，三季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)現(xiàn)階段“滯脹”，制約了政策的全面放松，發(fā)達(dá)國際減少財(cái)政之出。無論是“經(jīng)濟(jì)下，通脹升”，還是“經(jīng)濟(jì)下，通脹降”，對股票市場的基本面來說都是不利的。

　　盈利預(yù)測：估值底逐步顯現(xiàn)。

　　 對2010年盈利增速從25%略微下調(diào)到23%，市場一致預(yù)期的33%有較大下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性緊縮與資金供求緊張使得估值水平將較長時(shí)間內(nèi)維持在歷史較低水平，20倍以下PE將是今年的常態(tài)。

　　 政策底將催化中級(jí)反彈，靜待通脹回落。估值底和政策底的出現(xiàn)可能帶來市場的反彈機(jī)會(huì)，演繹的進(jìn)程大概率不是２０08年底般的V形反轉(zhuǎn)，在結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策催化下筑底逐步回升。催化劑可能來自：全球資金對新興市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的再次增強(qiáng)，國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整力量逐步強(qiáng)化，以及估值相對債券達(dá)到極端值后的資金回流。

　　股市預(yù)測：股市反轉(zhuǎn)的條件仍難出現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)條件仍未出現(xiàn)，難以出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落，但二次探底概率較小。由于總需求絕對水平較低，經(jīng)濟(jì)增速上升不能立即提高通脹，經(jīng)濟(jì)增速下降也不能迅速降低通脹，三季度經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)階段性“滯脹”，制約了政策的全面放松。

　　 緊縮性政策預(yù)期有望改善，但難以完全消除。新興市場收縮流動(dòng)性，發(fā)達(dá)國家減少財(cái)政支出。無論是“經(jīng)濟(jì)下，通脹升”，還是“經(jīng)濟(jì)下，通脹降”，對股票市場的基本面來說都是不利的。股市反轉(zhuǎn)的條件（估值底、政策底和經(jīng)濟(jì)底三重合一）仍難出現(xiàn)。

　　看好行業(yè)：消費(fèi)類行業(yè)景氣上升。

　　消費(fèi)類行業(yè)景氣上升對于行業(yè)景氣的比較，從兩個(gè)層次分析：反映盈利能力的ROE和反映成長性的凈利潤增速。成長性的分析依據(jù)華泰聯(lián)合研究所行業(yè)研究預(yù)測2010、2011年凈利潤，盈利能力分析依據(jù)朝陽永續(xù)分析師一致預(yù)期的2010、2011年ROE。

　　 行業(yè)選擇上，側(cè)重凈利潤增速趨勢仍在上升，同時(shí)ROE水平處于歷史均值上方的行業(yè)。具體為：建筑材料、商業(yè)貿(mào)易、家用電器、餐飲旅游、交運(yùn)設(shè)備、醫(yī)藥生物、輕工制造、農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備。相反，凈利潤增速下降，且ROE處低位的行業(yè)是：黑色金屬、有色金屬、采掘。

　　投資組合：戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)、區(qū)域振興、行業(yè)推薦組合。

　　 消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為本。投資主線仍然以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需消費(fèi)為主。

　　戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)：合康變頻、英威騰、煙臺(tái)冰輪、漢鐘精機(jī)、三安光電、碧水源、永太科技、鼎龍股份、新宙邦、回天膠業(yè)、鋼研高納、中材科技、銀星能源、南風(fēng)股份、奧特迅、海通集團(tuán)、當(dāng)升科技、多氟多、江蘇國泰、科力遠(yuǎn)、曙光股份。

　　區(qū)域振興：新疆（廣匯股份）、成渝（水井坊）、長三角（杉杉股份）、海西（閩閩東）、關(guān)中天水（陜鼓動(dòng)力）、長株潭（時(shí)代新材）。

　　 行業(yè)推薦組合：康美藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤三九、中國國航、ST東航、大商股份、重慶百貨、一汽轎車、曙光股份、中國平安、中國太保、中國衛(wèi)星、中核科技、航民股份、報(bào)喜鳥、美的電器、三花股份。