東方遠見總經理許勇/供理財周報專稿

　　今年我們基于對市場的判斷，采取“抓小放大、避重就輕、喜新厭舊”的選股思路

　　趨勢判斷：隨著經濟下滑壓力的顯現，在面臨經濟是否會二次探底的悲觀預期下，2010年下半年A股市場的總體行情維持繼續向下尋底的可能性很大

　　 總的來說，2010年中國經濟處于擴張狀態，目前的點位對應A股市場動態估值在20倍左右。在這一前提下，我們認為A股市場在經歷前期快速大幅調整后，在2500-2600點左右應該會形成一定支撐，目前反彈行情已經展開，短期平臺正在構筑，反彈上限在2800點左右。然而，隨著經濟下滑壓力的顯現，在面臨經濟是否會二次探底的悲觀預期下，2010年下半年A股市場的總體行情維持繼續向下尋底的可能性很大。

　　 前期A股市場的弱勢行情源于政策面對房地產的調控，究其根源，是中國的經濟走到了一個受制于環境、資源瓶頸和發展模式的拐點。我們認為，在房地產調控政策產生顯著效果之前，市場反轉走強的可能性很小，放松調控的預期也顯得不切實際。

　　 原因在于：其一，短期內房價的剛性導致短期內不會出現政策轉向；其二，資金面整體來說延續了2009年的寬松狀態，增大了房價持續調控的博弈。從最新的5月份經濟數據來看，在國內前期宏觀緊縮調控和歐洲債務危機的雙重影響下，經濟下行壓力上升，經濟正在減速，而未來的2-3個季度將繼續減速，我們對CPI的判斷是1-3季度上行，4季度企穩。2010年下半年，A股市場的真實底部取決于盈利預測下調的極限值，而全市場盈利預測下調的主要風險集中在地產調控對房地產產業鏈的沖擊、銀行撥備政策的變化、原料成本對資源品行業的盈利沖擊這三個層面。

　　下半年思路：“抓小放大、避重就輕、喜新厭舊”

　　 大盤股方面，低估值權重股表現持續低迷，究其根源，一方面在于產業政策的結構調整致使房地產及相關投資品、銀行、石油煤炭等面臨盈利預測下調的極大風險，另一方面在于流動性緊縮帶來整個市場上面臨資金面上的壓力。隨著股指期貨制度的完善以及全流通增量股份與存量資金之間的顯著差異，未來整個大盤股的估值將接軌國際，其擴張動能在新的一輪經濟周期中將顯著減弱。

　　 與大盤股形成鮮明對比的是，小市值股票的估值提升來自于投資者對政策的預期以及對其成長性的信心。在經濟可能下滑的背景下，純風格投資的風險本來理應上升，但是由于大盤股的萎靡導致資金尋找出口、產業政策的結構調整讓某些企業的成長充滿想象空間，這類股票的走勢將持續活躍，但總體估值偏高，安全邊際不明顯。

　　 2010年下半年，股指將在震蕩中完成筑底，但這需要一個過程。今年我們基于對市場的判斷，采取“抓小放大、避重就輕、喜新厭舊”的選股思路，即：抓住市值小彈性大的股票，放棄市值大彈性小的股票；規避傳統產業相關的權重股，選擇盤子較輕的新型產業；喜好代表新經濟發展方向的股票，摒棄舊經濟的代表。上半年我們取得很好的效果，很多股票都逆市創出新高，基金凈值表現也比較理想。

　　看好行業：戰略性新興產業中符合國家政策而又有業績支撐的個股，另一類則是醫藥、零售、食品飲料等消費品行業中的結構性投資機會

　　 下半年我們依然看好兩類股票：一類是戰略性新興產業中符合國家政策而又有業績支撐的個股，另一類則是醫藥、零售、食品飲料等消費品行業中的結構性投資機會。在市場總體偏弱的環境下，以銀行地產為代表的權重股雖然存在交易性機會，但操作難度極大，而以新興產業為代表的高成長股則有望持續優于大盤表現，成為市場風險逐步釋放過程中具備持續進攻能力的熱點，如新興行業相關的電子信息、軟件、新材料、出版傳媒、節能減排等行業繼續存在結構性超額收益機會。

　　 然而，前期漲幅帶來的估值偏高是這類投資標的面臨的主要問題。在GDP增速放緩的情況下，我們認為唯有成長性能夠抵御風險并帶來超額收益。因此，我們在個股的選擇上，優選具備一定的成長性，盈利增速保持穩定，估值比較合理，具備一定安全邊際的品種。尋找類似的確定性機會，挖掘優良的稀缺品種，是我們公司一直以來的核心競爭力所在。

　　 股指期貨也是最近的熱門話題，我們對股指期貨也進行了持續的跟蹤和研究。在A股市場目前這樣的點位，震蕩是主基調，沒明確的趨勢。單向中線的操作無論多空都是危險的。在某些階段，我們傾向于堅定持有看好的研究透了的品種，然后持有相應的空頭對沖性期貨頭寸，來獲得比較好的阿爾法回報。