理財周報資本市場實驗室研究員 丁妍/綜述

　　經濟仍處于復蘇區間，但超調后的回落使經濟面臨一個“小滯脹”周期

　　宏觀經濟判斷：為應對經濟危機，我國采用了超常規的刺激計劃，導致了實體經濟和資產價格的一系列“超調”。超調之后必然意味著回歸，經濟在大趨勢上仍處于復蘇區間，但超調后的回落使經濟面臨一個“小滯脹”周期。

　　 經濟危機之后，超常規的刺激計劃改變了經濟周期的原有格局。超額信貸直接導致大規模的貨幣擴張，經濟在政策刺激下迅速恢復，流動性偏好上升，進一步轉化為通脹壓力。

　　超常規政策刺激導致了實體經濟和資產價格的一系列“超調”，表現為經濟增速迅速回升，超過潛在增長水平、耐用品消費增長，創下歷史高峰，M1增速接近1993年的歷史高點，通脹壓力更早到來。

　　超調之后必然意味著回歸，經濟在大趨勢上仍處于復蘇區間，但超調后的回落使經濟面臨一個“小滯脹”周期，其具體表現是經濟增速下滑、通脹繼續上行，在目前股市低迷，房地產遭遇調控的情況下，更進一步體現為農產品價格飛脹，勞動力成本上升。

　　股市預測：市場存在下跌風險，中小板和創業板估值回落。

　　根據近期的研究，貨幣供應量的持續影響仍將主導未來CPI走勢，而需求和民間投資不足、出口增速回落、地產價格抑制措施、產能過剩治理等各方面的綜合影響，將使經濟增速在慣性回落的基礎上低于預期。政策在CPI上行,經濟下行之下也會變得愈發難測。一旦該預期被市場接受，市場將存在進一步下跌的風險。

　　至于走勢“特立獨行”的中小板與創業板，由于傳統產業、低成長的小市值品種混跡其中濫竽充數，從中期來看，他們的估值水平將大幅度回落。

　　投資策略：安全性第一，先降倉位，再考慮配置。

　　建議投資者以關注安全性為主。從歷史上看，滯脹期和M1增速下滑時，股市都很難有較好的表現。目前，全球資本市場的風險正在加大。因此首先仍是降低倉位，其次才是考慮行業配置。

　　行業配置上，建議選擇在滯脹環境中ROE得到提升的行業（如圖），家用電器、農林牧漁、醫藥生物、紡織服裝、食品飲料、輕工制造、信息服務、信息設備、電子元件、銀行和綜合行業的ROE在滯脹期中受益最大；房地產、建筑建材、商業貿易、餐飲旅游、公用事業、采掘和交通運輸行業的ROE在過熱期中受益最大；交運設備、機械設備、化工、黑色金屬和有色金屬行業的ROE在復蘇期中受益最大。

　　基于市場現狀，在選股方面把握“內需消費”和“政策扶持”兩個出發點，繼續重點考慮如何防御系統性風險。

　　看好行業：新醫藥、林業板塊走勢看好，房地產可抄底。

　　與刺激消費和拉動需求的政策息息相關的行業應該得到足夠重視。作為防御品種的醫藥和零售消費，在消費升級和促消費的大環境中，其成長性值得長期看好，但目前在機構倉位較高的情況下，如果市場出現大幅波動，醫藥和零售也存在階段性風險。新醫藥則堅定看好。

　　林業方面，由于林木絕對短缺且生長周期長、應用廣泛且產業鏈成熟、以及政策大力扶植,目前林木產業在我國正處于成長期。隨著全球經濟好轉,林業下游產業需求趨于旺盛,國內需求快速上升將有力推動該行業的發展。

　　房地產或可抄底。銷售拐點在4月已出現，但目前投資以及新開工數據仍呈慣性增長之勢，皮之不存，毛將焉附，這些指標將產生滯后反應，估計下半年將逐漸顯現出來。從價值投資的角度，中長線投資者可考慮逐步吸納。