睿信投資研究總監(jiān)馬韜/供理財周報專稿

　　2500點的股市再度大跌的空間已經(jīng)不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同樣無法實現(xiàn)

　　未來判斷：長期依賴固定資產投資的GDP增長方式已在改變

　　 在全世界都高舉凱恩斯大旗的時候，我們反而應該深刻懷念其偉大對手哈耶克了。哈耶克曾經(jīng)說過：經(jīng)濟周期波動，是使用信貸工具的必然伴生品。

　　 信貸工具的使用，在中國大陸尤甚。信貸的增幅已經(jīng)開始壓縮，周期的波動當然也不能避免。

　　 近期政策的變化對市場影響非常大，從中或可觀察到管理層逐步溫和改變中國經(jīng)濟增長模式的期望和決心。如果將近期政策當作2007年中開始的調控的一種延伸的話，則整體的方向還是比較容易判斷的。

　　 當前，長期依賴固定資產投資的GDP增長方式，已在改變。復雜多變的貿易環(huán)境和利害相爭的政治角力，都已無法提供其它發(fā)展中國家自發(fā)的產業(yè)升級路徑在中國再現(xiàn)了。在固定資產投資的增速開始下降時，惟有主動出擊支持新的增長點出現(xiàn)，近期新興產業(yè)的支持政策出臺速度明顯加快。

　　 所以，客觀對待“延遲”了兩年的真正結構性調整政策，對判斷股市的運行非常重要。

　　 既然管理層已經(jīng)開始淡化（當然，絕對不是退出）固定資產投資拉動經(jīng)濟的老路徑，那么周期性明顯的行業(yè)及與固定資產投資密切相關的行業(yè)必會遭遇壓力，5月份PMI指數(shù)的下滑本也預示著下半年的GDP增幅會逐漸收縮。

　　 從外部環(huán)境看，美國經(jīng)濟恢復勢頭明顯，歐洲卻因主權債務導致經(jīng)濟運行趨勢無法樂觀，這令我們的出口難以樂觀進而影響到我們GDP的增長，5月的出口數(shù)據(jù)雖然非常漂亮，但定單式的出口模式，或許會讓影響滯后幾個月才會有體現(xiàn)，必須清醒地觀察未來3個月的出口情況。

　　 固定資產和出口兩駕馬車暫時無法樂觀，而消費能力在居民收入沒有發(fā)生巨大變化的前提下突然出現(xiàn)飆升式的釋放也不現(xiàn)實，則產業(yè)政策有保有壓的局面下，貨幣政策或許將不會迅速嚴苛起來，當然，不嚴苛不等于如之前12個月里那么資金泛濫。

　　股指預測：2500點的股市再度大跌的空間已經(jīng)不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同樣無法實現(xiàn)，3季度指數(shù)（以上證指數(shù)為例）更多地將在2600點上下150點之間窄幅波動

　　 這決定了權重股雖然目前估值處于歷史低端區(qū)域，但不具有大幅度上漲的空間，這也導致未來2個季度里，指數(shù)難有氣勢磅礴的表現(xiàn)。宏觀政策的變化及相對寬松的貨幣政策仍將持續(xù)的合力下，2500點的股市再度大跌的空間已經(jīng)不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同樣無法實現(xiàn)，3季度指數(shù)（以上證指數(shù)為例）更多地將在2600點上下150點之間窄幅波動。

　　 而這個階段，也將是中國股市從未有過的：15倍市盈率估值的藍籌股與50倍估值的小公司并行。

　　 的確，15倍乃至10倍估值的大股票沒想象的那么壞（中報期間它們反而存在機會），50倍甚至70倍估值的小股票也絕對不可能整體都如想象的那么美（中報期間整體的風險不小），但估值是靠增長預期支持的，當某個階段市場整體對周期性板塊預期悲觀時，存在穿越周期能力的小品種就變成了稀缺品——這也是二八始終無法轉換的本質原因。

　　 籠統(tǒng)地概括目前高估值的小股票仍然具有較大機會，顯然是不理性的，但其中必然存在可以長期穩(wěn)定走牛，且不太受指數(shù)影響的品種。

　　看好行業(yè)：最少在3季度里，自上而下的行業(yè)性投資機會很小，而業(yè)績每每超預期的新興行業(yè)公司（不排除部分民企競爭力強大的傳統(tǒng)行業(yè)公司）將提供大部分盈利機會

　　 中小板開板6年，涌現(xiàn)了大量迅速成長并成為大市值公司的案例。我們更看重具有長期快速增長素質的新上市的小公司，認為最少在3季度里，自上而下的行業(yè)性投資機會很小，而業(yè)績每每超預期的新興行業(yè)公司（不排除部分民企競爭力強大的傳統(tǒng)行業(yè)公司）將提供大部分盈利機會，特別是管理層對經(jīng)濟增長模式思路的改變及對新興行業(yè)支持力度加大的環(huán)境下。

　　 睿信投資旗下的不同風格產品在近半年的運作中，也體現(xiàn)出了思路需要轉變的必要性：睿信今年初成立的一只新基金，著重把握新興行業(yè)小公司的投資機會，半年多的時間里已經(jīng)超越市場30%，在指數(shù)自年初下跌20%以上的局面下，仍然獲得了10%以上的正收益。

　　 所以，我們的研究員多數(shù)奔走在對具有潛質公司的調研路上，的確，現(xiàn)在的投資很辛苦，但辛苦才能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在是50倍2個季度后就是30倍甚至更低估值的快速增長公司。

　　 15倍和50倍并存的尷尬，實際是對思路和研究能力的一種考驗。