和聚總經(jīng)理李澤剛/供理財周報專稿

　　未來銀行、地產(chǎn)股機會不大。銀行股的融資壓力很大，而地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)上升到政治高度

　　目前估值：國內(nèi)市場的靜態(tài)市盈率和2010年動態(tài)市盈率與海外市場市場相比，基本上與海外市場一致，A股和H股的估值上已經(jīng)基本接軌

　　 今年5月份，地方省份相繼出臺了地產(chǎn)調(diào)控細則，引發(fā)地產(chǎn)鏈條上的股票大幅下跌；歐洲債務危機前景撲朔迷離，引致海外股市大幅下跌，道指下跌7.92%，創(chuàng)2009年3月份以來的最大月跌幅。多種利空因素作用下，A股加速探底。

　　 5月22日，上證指數(shù)最低達到2481.97點，創(chuàng)2009年5月以來新低。5月上證指數(shù)下跌9.70%，連續(xù)第二個月大幅下跌。

　　 行業(yè)板塊方面，醫(yī)藥股表現(xiàn)強勁，錄得正收益，新能源、電池主題投資類股票表現(xiàn)較好；區(qū)域概念股中新疆股票整體活躍。周期性股票表現(xiàn)較差。沒有業(yè)績支撐題材股，重組股補跌幅度較大，雖然大盤和小盤在5月份均出現(xiàn)下跌，但是下旬反彈中小盤股表現(xiàn)出色。

　　截至2010年6月1日收盤，國內(nèi)市場的靜態(tài)市盈率和2010年動態(tài)市盈率與海外市場市場相比，基本上與海外市場一致，AH股估值上已經(jīng)基本接軌，市場在繼續(xù)大幅殺跌的概率已經(jīng)很小，但我們認為會維持一段時間的低位震蕩行情，其間會有階段性反彈機會。

　　宏觀判斷：未來銀行、地產(chǎn)股機會不大。銀行股的融資壓力很大，而地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)上升到政治高度

　　 我們認為，未來銀行、地產(chǎn)股機會不大。

　　 目前的市場，銀行股的融資壓力很大，融資一方面給市場帶來資金壓力，另一方面也表明中國銀行業(yè)仍然沒有走出信貸擴張——融資——再擴張——計提壞賬的老路，競爭力不敢高估，未來銀行股要繼續(xù)走出獨立行情的難度很大。

　　地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)上升到政治高度，越來越多社會治安問題出現(xiàn)都表明未來2年“穩(wěn)定壓倒一切”將重新被政府所看重，除非樓價出現(xiàn)實質性下跌，否則調(diào)控很難出現(xiàn)松動，樓市調(diào)控絕對不會半途而廢。

　　 除此之外，石油石化運營能力目前仍比較低下，在油價不會實質性跳升一個臺階的假設下，我們幾乎沒有理由預期其業(yè)績在未來2年能達到15%以上的增長率。

　　目前，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)代表的大盤股估值不斷地刷新低點。與此對比，代表新興產(chǎn)業(yè)的部分中小市值股票估值屢創(chuàng)新高，股票市場風格背離確是現(xiàn)實世界的真實寫照。

　　 這反應的是中國經(jīng)濟轉型階段新舊產(chǎn)業(yè)青黃不接的現(xiàn)實。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)處于下滑態(tài)勢很難給予高估值，新興產(chǎn)業(yè)尚未崛起，大部分企業(yè)處于“講故事”階段，還沒能擔當起經(jīng)濟增長引擎的作用。

　　總體上，A股估值體系現(xiàn)階段仍是傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)主導，目前較低估值水平預計將持續(xù)，大盤股在未來幾年仍難獲取超額收益。

　　 主要理由可以歸結為中國經(jīng)濟處于轉型期，沒有主導、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)帶領中國經(jīng)濟很難走出大幅、強勁上升階段，未來3-5年GDP“保8”將有難度，股票也不會走出單邊上揚走勢。

　　看好行業(yè)：看多新興產(chǎn)業(yè)和內(nèi)需行業(yè)。“調(diào)結構”是重塑中國經(jīng)濟的重要策略

　　目前，我們對市場的基本判斷是維持中性，指數(shù)已經(jīng)在筑底，但反轉言之過早。

　　 6月份融資數(shù)額將創(chuàng)階段性高點，中國銀行可轉債發(fā)行和農(nóng)業(yè)銀行IPO將把融資推向階段性高峰。緊縮政策沒有松動，房產(chǎn)稅消息屢屢見諸報端，顯示調(diào)控的輿論壓力仍然不減。低估值的大股票沒能抵抗下跌態(tài)勢，嚴重打擊投資者信心。

　　所以我們?nèi)匀豢炊嘈屡d產(chǎn)業(yè)和內(nèi)需行業(yè)。

　　 “調(diào)結構”是當前重塑中國經(jīng)濟的重要策略，富士康跳樓事件、廣本罷工都表明過去30年成功經(jīng)濟增長模式面臨變局，過去簡單勞動力成本的優(yōu)勢正在消失。

　　 但是，中國的工程師資源優(yōu)勢將繼續(xù)強化，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、部分內(nèi)需消費品將可能成為中國經(jīng)濟增長的新引擎。

　　在中短線機會中，我們繼續(xù)看好處于上升周期的海西、航空，以及政策惠及的農(nóng)業(yè)板塊。

　　 而超跌反彈機會可能出現(xiàn)在建筑建材、大宗制造以及世博、新疆等區(qū)域板塊。對那些挖掘充分、估值較高股票，我們耐心等待其買入機會，下半年新的方向突破也正在研究和挖掘中。