理財周報資本市場實驗室研究員 歐陽夢雪/綜述

　　傳統(tǒng)增長模式下的產(chǎn)業(yè)鏈條長期乏力是必然的，其所代表的大盤股群體受到的沖擊最為明顯和嚴重

　　宏觀經(jīng)濟：中國當前表現(xiàn)為通脹上行與經(jīng)濟回落共存的類滯脹狀態(tài)。

　　 這是一輪小周期的滯脹型二次去庫存階段，而后可能是總需求收縮下的經(jīng)濟衰退階段。

　　需求回落是引發(fā)二次去庫存的關(guān)鍵。綜合來看，二次去庫存是供需的二次調(diào)試過程，實質(zhì)是產(chǎn)能利用率無法繼續(xù)提升，是個短期增長瓶頸的問題。

　　二次去庫存從制造業(yè)中游的投資品開始，典型的如鋼鐵、化工、機械等。隨后傳導到代表終端需求的消費品。

　　 但需要注意的是，越是離終端需求近的，其庫存中代表真實需求的成分也越大，其去庫存程度一般表現(xiàn)也有限。

　　 同時，上游原材料價格依然堅挺如故，這主要是金融屬性這個滯后效應(yīng)的存在。最終的二次去庫存來自于終端需求的大幅回落，同時伴隨著通脹預期的迅速下降。

　　可以看出，在二次去庫存的這個階段，市場的整體表現(xiàn)更多的是取決于之后主動型周期的形態(tài)，若能順利轉(zhuǎn)換，則市場表現(xiàn)較好，而若不能，則市場表現(xiàn)低迷。

　　盈利預測：關(guān)注企業(yè)整體盈利下行的風險。

　　就近期的經(jīng)濟運行態(tài)勢而言,二次去庫存化進入顯性階段,經(jīng)濟整體開始步入增長放緩的階段。

　　從整體的層面來看,根據(jù)以上覆蓋行業(yè)的盈利增速預測按市值比例進行加權(quán)平均,目前行業(yè)的整體盈利為21%。

　　股市預測：滬指在2500附近的技術(shù)支撐較強。

　　 技術(shù)上，滬指月線從去年8月見頂以來，回跌至本輪反彈的半分位2559 附近獲初步支撐，金融、地產(chǎn)等領(lǐng)跌行業(yè)指數(shù)已跌至其0.618位置，技術(shù)反彈要求較大，滬指在2500附近的技術(shù)支撐較強；日線跌破2521后在此區(qū)域的震蕩級別擴大，可關(guān)注能否重新站穩(wěn)2521并能否向上拓展空間，若能站穩(wěn)可控制倉位參與短線反彈。

　　投資策略：就風格選擇而言，在經(jīng)濟短期二次去庫存，中期結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，傳統(tǒng)的增長模式下的產(chǎn)業(yè)鏈條長期乏力是必然的，其所代表的大盤股受到的沖擊最為嚴重。

　　 但這并不意味著所有中小盤股都是值得投資的，只有那些立于細分市場，受政府政策鼓勵的小公司才有望不承擔需求收縮帶來的壓力。

　　需要強調(diào)的是，在調(diào)整深入的背景下，配置的理由主要來源于行業(yè)相對的價值比較，而非絕對的價值守候。

　　 同時，代表新經(jīng)濟方向的成長類個股依然將是布局式投資的關(guān)注重點。之所以應(yīng)該強調(diào)布局式投資，原因在于：

　　 一、目前仍然是帶有滯脹特征的周期下行階段，規(guī)避風險是主要任務(wù)；

　　 二、在當前的時點上，對于中國經(jīng)濟新的增長點不甚清晰；

　　 三、市場結(jié)構(gòu)中存在高成長預期下的高溢價的特征，這既是貨幣超發(fā)帶來的泡沫傾向的資本市場體現(xiàn)，但也面臨糾正風險。

　　看好行業(yè)：趨勢性機會是匱乏的，在下游防御類行業(yè)如食品飲料、醫(yī)藥、公用事業(yè)和交通運輸值得關(guān)注。

　　 上游的純資源也可以適當關(guān)注，但正如我們所說，這是一輪小周期的滯脹型二次去庫存階段，而后可能是總需求收縮下的經(jīng)濟衰退階段，因此工業(yè)金屬的配置價值大打折扣。

　　 在資源類中有新增需求預期的無疑是優(yōu)選的，典型的如與新能源，新材料應(yīng)用相關(guān)的貴金屬品種，且它們比單純防御風險的黃金更值得配置在這個階段。