理財周報資本市場實驗室研究員 陸冰瑤/綜述

　　滬深300指數在2500點存在強勁的基本面支撐

　　宏觀經濟判斷：中國的經濟數據仍然向好，宏觀基本面穩固。

　　首先，統計局公布2010年1-2月全國40多萬家規模以上工業企業的稅前利潤同比增長120%，高于2009年全年的7.8%和去年同期的-37%。1-2月份的銷售同比增長也強勁反彈，利潤率從2009年初的不到4%復蘇至5.8%，是自2008年年中以來的最高水平。

　　第二，財政部最近公布，2010年前 4個月非金融國有企業的利潤同比增長69.6%。4月份總體利潤的環比增幅為7%。

　　第三，從更具前瞻性的角度看，占 A股總市值16%以上的554家企業發布了二季度業績預告，其中近80%的企業（按總市值計算）預計2010年二季度盈利將同比改善。

　　有利的盈利數據似乎支撐了當前關于A股2009-2011年每股盈利年均復合增長率將為29%的基本假設。相比短期內股市較低的風險偏好，增長預測可能看上去比較樂觀。

　　盈利預測：滬深300指數在2500點存在強有力的基本面支撐。

　　盈利的下行風險較為溫和且當前估值已經計入了悲觀情景下的盈利增長假設。滬深300指數在2500點存在強勁的基本面支撐，因此建議長期投資者逐漸轉持估值折讓較大的金融/周期型股票，同時繼續持有盈利風險較低、流動性較好的優質股。

　　在悲觀情景中，假設宏觀經濟增長出現2008年那樣的顯著放緩，則估計每股盈利增幅可能在2010年降至十位數低端，2011年進一步降至個位數低端。這種可能性不大。

　　最近股指的疲軟似乎已在很大程度上計入了悲觀情景下的盈利前景，且滬深300指數可能在2500點左右存在強勁的下行支撐。從歷史水平和絕對水平來看，該點位意味著增長假設（2009-2011年預期每股盈利年均復合增長率6%-10%）處于相當低的水平，并且估值具有吸引力（較18.8倍的預期市盈率歷史均值低15%到18%）。

　　股市預測：股價已計入悲觀盈利假設。

　　盡管關于每股盈利增長預測的基本假設較為合理，但仍構建了悲觀情景下（這是一個小概率事件）的每股盈利增長假設，從而評估在宏觀和微觀環境差于預期的情況下潛在盈利風險，并更好地了解當前市場價格所隱含的增長預期和估值假設。

　　 總之，預計在悲觀情景下，2009-2011年每股盈利的年均復合增長率將從基本假設下的29%降至6%左右。換句話說，市場已在當前的股價中計入了顯著的盈利下行風險。盈利增幅降至個位數的概率較低的觀點需要再次重申。

　　投資策略：看好具強勁基本面的大盤股。

　　總體而言，看好具強勁業務基本面的大盤股，但也將考慮市場預期的盈利能力和估值，以更好地控制潛在下跌風險。可篩選之前分析師給予買入或中性評級的股票，并比較當前和2009年2月（最近全球金融危機的市場絕對谷底）的預期凈資產回報率，以衡量市場對這些股票的“相對”樂觀程度。

　　仍可將具題材吸引力的保險股、醫療服務/設備股、快速增長的互聯網/傳媒股和實力雄厚的消費股作為投資組合的核心持股，以從中國經濟增長和政策調整中受益。

　　建議增持具深度價值與內需主導型行業股票，例如銀行、房地產、券商和原材料，這些股票的估值較低但增長潛力強勁，有望從投資者樂觀情緒的潛在恢復中受益。