金鷹基金研究總監(jiān)楊剛/供理財周報專稿

　　三條投資主線：尋找高成長股,人民幣升值預(yù)期,價值股，展現(xiàn)攻防兼?zhèn)鋬?yōu)勢

　　 危機前的全球經(jīng)濟，其增長的主要動力來自于以下幾個方面，第一，計算機技術(shù)在生產(chǎn)中的廣泛應(yīng)用；第二，發(fā)達國家資本與新興工業(yè)化國家的勞動力相結(jié)合，利用了剩余生產(chǎn)要素，深化了全球的分工體系；第三，網(wǎng)絡(luò)IT技術(shù)為知識和技術(shù)的傳播創(chuàng)造了極大的便利，也進一步深化了全球分工體系；最后，美國與日本的低利率政策。而這些因素在危機前出現(xiàn)了比較大的變化，難以繼續(xù)支撐全球經(jīng)濟的增長。2008年的金融危機，對于全球經(jīng)濟造成了比較大的沖擊，而危機的根本原因是維系10多年的全球經(jīng)濟增長因素已經(jīng)耗盡其潛力，直接原因是寬松的貨幣政策與監(jiān)管環(huán)境引發(fā)的房地產(chǎn)和金融泡沫。因此，在新的經(jīng)濟增長點出現(xiàn)之前，危機后的全球經(jīng)濟增長速度要低于危機前。

　　 從一系列的先行指標來看，海外經(jīng)濟已經(jīng)從金融危機中逐步復(fù)蘇，態(tài)勢明確。歐洲雖然近期受到主權(quán)債務(wù)危機的影響較大，但是經(jīng)濟的先行指標PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)超過50的臨界點；美國經(jīng)濟的復(fù)蘇情況要好于歐洲，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從2009年11月開始環(huán)比增長，失業(yè)率也見頂回落，私人消費已經(jīng)回到了2007年的高點，美聯(lián)儲主席伯南克6月9日的講話也確認了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。

　　 另外，中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中率先出現(xiàn)反彈，雖然政府在2009年底到2010年初出臺了一系列調(diào)控政策，經(jīng)濟有所降溫，同時考慮到去年上半年基數(shù)較高的原因，預(yù)計2010年2季度開始各項經(jīng)濟指標會有所回落，但是中國經(jīng)濟的增長依然穩(wěn)健。我們認為，在政策效果逐步顯現(xiàn)之后，下半年宏觀調(diào)控政策將會有所放松。

　　今年政策主旋律：防通脹與調(diào)結(jié)構(gòu)

　　 危機中大量的貨幣投放增加了未來的通脹壓力，2009年新增貸款為9.5萬億元，2010年計劃新增貸款7.5萬億元，通脹將會在未來逐步體現(xiàn)在實體經(jīng)濟當中；其次，最近沿海城市出現(xiàn)“用工荒”，不提高工資難以吸引新增農(nóng)業(yè)勞動力進入工業(yè)，中國已迫近“劉易斯拐點”，這對通脹也形成一定的上行壓力；再次，房價過快上漲已經(jīng)成為“民生”問題，房價未來的走勢對于宏觀調(diào)控政策有重要影響。因此，對于物價和房價的調(diào)控，成為2010年宏觀調(diào)控政策的重點。目前已處于“負利率”的狀態(tài)，加息和人民幣升值應(yīng)該是未來的政策趨勢。

　　 金融危機以后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成為政策的主旋律。過去一年出臺了多個區(qū)域的振興規(guī)劃，主要包括：第一，信息產(chǎn)業(yè)，包括“三網(wǎng)融合”試點啟動、物聯(lián)網(wǎng)標準制定、發(fā)展移動互聯(lián)網(wǎng)、“核高基”政策；第二，節(jié)能環(huán)保，包括合同能源管理、空調(diào)能效新國標、平板電視能效比標準、家電節(jié)能產(chǎn)品財政補貼；第三，價格改革如資源稅、天然氣價格改革；第四，新能源、新材料：新能源汽車補貼政策、智能電網(wǎng)標準出臺、新能源規(guī)劃（風(fēng)電、核電、光伏規(guī)劃大幅提高）；第五，醫(yī)藥：基本藥物目錄的拓展版；第六，淘汰落后產(chǎn)能、抑制高耗能產(chǎn)業(yè)政策；第七，“下鄉(xiāng)”：家電、建材。我們認為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整仍會繼續(xù)進行，新興產(chǎn)業(yè)將會持續(xù)受益。

　　投資操作對策：尋找高成長股，人民幣升值受益股、價值股

　　 從2009年中旬開始，中國政府加大了宏觀調(diào)控的力度，一系列的緊縮政策導(dǎo)致A股出現(xiàn)了持續(xù)10個月的調(diào)整。在這次調(diào)整中，傳統(tǒng)行業(yè)回調(diào)幅度明顯，新興產(chǎn)業(yè)受到市場的追捧。我們認為，目前指數(shù)對應(yīng)2009年全部A股和滬深300的市盈率為22.4倍、17.7倍，處于歷史低位，A股目前進入筑底階段，可逐步買入。

　　 在季度的資產(chǎn)配置以及基金操作上，我建議可以從以下三方面進行配置：

　　投資主線一：結(jié)合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的主旋律，尋找高成長股，帶領(lǐng)經(jīng)濟走出低谷

　　 高成長股的選擇需要尋找受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)行業(yè)。主要集中在：（1）中小盤股票潛藏著高成長股，其基本面良好、新經(jīng)濟增長點等，而中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO又為“高成長”公司解決了融資瓶頸；（2）不同于Q1 “區(qū)域振興規(guī)劃”，Q2預(yù)計“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”，關(guān)注未來幾年能持續(xù)“熱點”的新興產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘其中受益政策刺激的個股；（3）由三網(wǎng)融合、下一代互聯(lián)網(wǎng)等新興信息技術(shù)引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)將成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和其他戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)振興的助推器和發(fā)動機。但是需要警惕中小盤股票短期估值過高的風(fēng)險。

　　投資主線二：人民幣升值預(yù)期

　　 二季度，中國政府有可能通過升值的方式來減輕通脹壓力，人民幣升值預(yù)期將不斷增強。人民幣升值最為受益的行業(yè)：（1）航空業(yè)；（2）原材料進口行業(yè)。

　　投資主線三：價值股，展現(xiàn)攻防兼?zhèn)鋬?yōu)勢

　　 宏觀經(jīng)濟最近的情況有所變化，（1）固定資產(chǎn)投資以及PMI的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟有所降溫，調(diào)控政策進入觀察期；（2）權(quán)重股與中小盤股的相對估值已經(jīng)處于歷史低位；（3）農(nóng)行上市成為催化劑。一旦市場緊張情緒得到緩解，績優(yōu)價值股有望迎來結(jié)構(gòu)性反彈行情。