鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理張高/供理財周報專稿

　　錯殺股的重點是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在市場悲觀時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能被錯誤定價，從而帶來投資機會

　　從趨勢投資的角度看，目前市場最缺乏的是信心，最關(guān)鍵的區(qū)域是2800-3000

　　 目前A股整體動態(tài)TTM（四季滾動市盈率）接近21倍，而市場大底998點的交易日，TTM市盈率為19.39倍，目前僅比當時高10%，假設(shè)市場對未來悲觀預(yù)期程度與當時相同，也僅意味著指數(shù)還有10%的下跌空間，對應(yīng)2400左右。

　　 而高點由于當前市場對國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期比較悲觀，市場最多可能也只會接受25倍的TTM，對應(yīng)點位3100。因此從估值角度看，核心波動區(qū)間2400-3100。

　　 從趨勢投資的角度看，目前市場最缺乏的是信心，最關(guān)鍵的區(qū)域是2800-3000，如果能突破這一區(qū)域，那么向上趨勢可能形成，市場信心將全面恢復(fù)，在此情況下市場核心波動區(qū)間為2600-3600。如果未能突破這一區(qū)間，市場將繼續(xù)低迷且會向下繼續(xù)拓展空間，在此情況下市場核心波動區(qū)間為2200-3000。

　　權(quán)重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市場中影響不斷弱化，導(dǎo)致公募基金對權(quán)重股的一致影響力弱化

　　 自本輪調(diào)整以來，權(quán)重表現(xiàn)持續(xù)低迷，主要有幾點原因：一是權(quán)重股通常與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高，在市場對宏觀經(jīng)濟比較擔(dān)心時，權(quán)重股的表現(xiàn)會受到壓抑。二是隨著權(quán)重股的全流通開始，流通市值不斷膨脹，消耗了大量資金。三是權(quán)重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市場中影響不斷弱化，導(dǎo)致公募基金對權(quán)重股的一致影響力弱化。

　　權(quán)重股年內(nèi)由于市場的企穩(wěn)可能會有交易性機會。不過從中長期來說，以上因素較難消除，經(jīng)濟將持續(xù)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重將不斷降低，權(quán)重股長期估值水平已無法回到前幾年的高點。

　　 關(guān)于緊縮和房地產(chǎn)的政策。緊縮政策，從近期SHIBOR利率飆升這一現(xiàn)象看銀行流動性已經(jīng)明顯偏緊，央行已經(jīng)有意識的主動注入流動性，貨幣政策收緊已經(jīng)告一段落，準備金率和利率調(diào)整都可能會延后。

　　 房地產(chǎn)方面。由于近期一系列政策出臺，房價已經(jīng)開始松動，成交量下滑更快，全國重點房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始降價，如萬科5月售價已經(jīng)下降了12%，預(yù)計后續(xù)將對房地產(chǎn)觀察一段時間，更強的政策不會出臺。

　　在年底前市場會有交易性機會。可以從兩個維度來尋找機會：一是從公司屬性，二是從產(chǎn)業(yè)角度

　　 下半年市場的走向，可能出現(xiàn)兩種情形：

　　 情形一，房地產(chǎn)投資下滑超預(yù)期，海外經(jīng)濟惡化超預(yù)期，下半年經(jīng)濟回落較快，政策無法出臺有效的手段，股市將進一步下跌，尋找新的支撐。若出現(xiàn)該情形，則弱勢格局最壞可能將持續(xù)到今年年底，或明年初。

　　 情形二，經(jīng)濟小幅回落，海外企穩(wěn)，政策微調(diào)，市場會有交易性或結(jié)構(gòu)性機會。

　　 我們認為情形二出現(xiàn)的概率較大，在年底前市場會有交易性機會。可以從兩個維度來尋找機會：一是從公司屬性，二是從產(chǎn)業(yè)角度。

　　 公司屬性，主要是關(guān)注成長股和錯殺股。成長股重點是具有高、小、新特征的公司，“高”就是指公司高成長，高送轉(zhuǎn)，小是指公司市值小，新是指公司處于新行業(yè)，有新的商業(yè)模式或新技術(shù)與新產(chǎn)品。不過，在11月前后第一批創(chuàng)業(yè)板公司全流通開始，可能面臨估值回歸的沖擊。

　　 錯殺股的重點是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，特別是二線藍籌中的龍頭公司。中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不會一蹴而就，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍將是未來若干年支撐中國經(jīng)濟增長的主要動力，在經(jīng)濟減速期，產(chǎn)業(yè)整合及升級不可避免，行業(yè)龍頭會受益于產(chǎn)業(yè)集中帶來的利潤聚集。而在市場悲觀時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能被錯誤定價，從而帶來投資機會。

　　 從操作上來說，成長股可以進行左側(cè)交易，錯殺股則以右側(cè)交易為主，并且關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本對該類資產(chǎn)的增持信號。

　　 另一個維度是從行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的角度，下半年有幾個方向值得關(guān)注，一是受益于分配改革和最低工資提高的大眾消費品，包括食品飲料、零售、服裝、醫(yī)藥等。二是不受產(chǎn)能調(diào)整影響的輕資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)、三是與移動增值、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的IT行業(yè)，四是受益于旺季即將到來的旅游酒店業(yè)。

　　 此外，對于當前點位的股指期貨，僅從統(tǒng)計學(xué)期望值的角度以及上文分析的市場核心波動區(qū)間來說，從中期的角度目前期望值將小于0，放空股指期貨的風(fēng)險更大。不過，僅就目前市場，因為股指期貨趨勢性投資策略將更有效，做多股指期貨也無多大盈利空間。