理財周報資本市場實驗室研究員 陸冰瑤/綜述

　　未來存在著一些不確定性，當前市場對于上市公司盈利增長一致預期可能過于樂觀

　　宏觀經濟判斷：經濟復蘇之路并不平坦，“V型反轉”只是相對小概率事件。

　　 在經歷了經濟的嚴重衰退后，復蘇的進程可能并不一帆風順。歷史顯示，危機后大多數經濟拐點并非毫無波折的“V型反轉”，更多的是“W”型甚至更為復雜的底部。當前全球經濟確已出現筑底回升的跡象，但據此估計經濟將出現“V型反轉”則有過度樂觀的可能。

　　具體論述：中國實際通脹壓力應較統計局公布數據要嚴重。央行加息已經為期不遠。

　　 在未來幾年中，隨著經濟的復蘇、A股上市公司仍然會延續盈利增長的格局。結合宏觀經濟情況看，未來還存在著一些不確定性。當前市場對于上市公司盈利增長一致預期可能過于樂觀。

　　 2010年宏觀政策主線由擴張轉為緊縮已經毋庸置疑，即從2008 年底以來為應對金融危機所采取的超常規刺激政策中退出，回到正常環境下的正常化的宏觀政策。盡管中國政府尚未采取諸如加息等比較激進的價格型調控工具，但是中國“刺激政策退出”早已從去年三季度開始啟程，目前已經“在路上”。

　　 從現有情況來看，由于統計樣本因素以及政府對于水電等公用事業以及汽車和家電的補貼存在，中國的實際通脹壓力應較國家統計局公布數據要相對嚴重。加上貨幣供應對于通脹的推升具有一定的時滯效應和西南地區干旱影響，同時，未來一段時間豬肉價格反彈也將成為大概率事件，再綜合考慮存款準備金率進一步上調的空間已相當有限。事實上，央行加息已經為期不遠。

　　 不管是果斷出手率先加息，選擇經濟刺激政策退出的經濟體，還是遲遲拖延不動手的國家，目前來看，其實都可能面臨各自的風險。

　　 總而言之，在度過金融危機最困難階段之后，當前政府政策干預進入經濟反彈后的敏感時期。全球各經濟體未來的經濟復蘇進程關鍵取決于各國政府政策退出的時點和方式選擇。其中，加息的時機最為關鍵，太晚會讓通脹有機會上升，太快會窒礙復蘇，甚至將經濟再次推向衰退。

　　股市預測：未來2年整個A股市場仍處于經濟復蘇期中。

　　 未來2年整個A股市場仍處于經濟復蘇期中，未來盈利增長的趨勢較為明確。但是否全年A股盈利增長會高達30%，需要自下而上各主要行業以及行業盈利增長的假設中得以驗證。

　　投資策略：政府政策干預進入經濟反彈后的敏感時期

　　 在未來全球經濟復蘇的后繼過程仍將受到投資者信心、潛在通脹、政策退出選擇等風險因素干擾的背景下，對于已經選擇寬松貨幣政策退出策略的經濟體以及其政策效果，尚待觀察。

　　看好行業：預期有色金屬板塊盈利增速在2010年將達到80%。

　　 就權重最大的銀行板塊而言，預計銀行業盈利環比將持續增長，其業績的主要推動因素首先來自于銀行議價能力的提高。綜合考慮2009年同期基數較低的情況，銀行業二季度的盈利同比增速將擴大，2010年將達到20%的水平，略低于一致預期的預測。

　　 對鋼鐵、機械和有色金屬為代表的周期性板塊而言，預期值大大低于一致預期。且其盈利同比上漲主要是由于去年同期的基數較低。從機械板塊來看，預計盈利同比增速將達到15%左右。周期性行業中的有色金屬板塊也將受益于經濟的持續復蘇，預期其盈利增速在2010年將達到80%。