□本報(bào)記者 張勤峰

　　中行轉(zhuǎn)債將于6月18日正式上市交易。鑒于其基本面與轉(zhuǎn)債條款的約束，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)中行轉(zhuǎn)債很難出現(xiàn)爆發(fā)式上漲行情，短期表現(xiàn)將較為平淡。不過，考慮到發(fā)行人促進(jìn)轉(zhuǎn)股意愿強(qiáng)烈、較佳的流動(dòng)性特征以及戰(zhàn)略性配置價(jià)值，中行轉(zhuǎn)債也不失為一只可長(zhǎng)期持有的配置型品種。

　　難有爆發(fā)式上漲

　　400億中行轉(zhuǎn)債將于6月18日上市交易，由于銀行類轉(zhuǎn)債的特殊性以及中行轉(zhuǎn)債較大的規(guī)模，市場(chǎng)對(duì)于中行轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)的關(guān)注不斷升溫。中金公司在研究報(bào)告指出，銀行股彈性較差，行業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)還有待消化，中行本身也沒有太多故事可講，促進(jìn)轉(zhuǎn)股的能力不可高估，加上轉(zhuǎn)債條款一般，該轉(zhuǎn)債很難有爆發(fā)式上漲行情。

　　國(guó)都證券同樣表示，中行轉(zhuǎn)債投資者缺乏回售條款保護(hù)，而轉(zhuǎn)股價(jià)修正條件也難以企及，因此轉(zhuǎn)債的價(jià)格下限缺乏有力支撐，上市之初，價(jià)格有較大概率會(huì)低于目前轉(zhuǎn)債價(jià)格最低的唐鋼和新鋼轉(zhuǎn)債，即低于109元。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)上甚至還有中行轉(zhuǎn)債是否會(huì)破發(fā)的擔(dān)心。從可比債券來看，與04年底發(fā)行的招行轉(zhuǎn)債相比，中行轉(zhuǎn)債在行業(yè)、規(guī)模、條款、市場(chǎng)環(huán)境等諸多方面具有相似性。中金公司指出，招行轉(zhuǎn)債在上市之初，平價(jià)水平在90-94元之間時(shí)，對(duì)應(yīng)的平價(jià)溢價(jià)率僅為10-14%區(qū)間，還曾階段性的跌破面值。招行轉(zhuǎn)債應(yīng)對(duì)于中行轉(zhuǎn)債定位具有一定的示范效應(yīng)，因此中行轉(zhuǎn)債也不排除有破發(fā)的可能。

　　但是機(jī)構(gòu)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，破發(fā)的可能性將主要發(fā)生在市場(chǎng)預(yù)期十分悲觀的情況下。中行轉(zhuǎn)債上市前日，盡管市場(chǎng)繼續(xù)保持弱勢(shì)，但調(diào)整動(dòng)能不足，銀行股則蠢蠢欲動(dòng)，表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，因此中行轉(zhuǎn)債短期內(nèi)破發(fā)的可能性并不大。

　　主流機(jī)構(gòu)對(duì)中行轉(zhuǎn)債的價(jià)值預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，中金公司預(yù)計(jì)在當(dāng)前的正股股價(jià)水平上，中行轉(zhuǎn)債上市定位在101-104元之間，只有在3.4元股價(jià)以下時(shí)，該轉(zhuǎn)債才面臨較大的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。申銀萬國(guó)則表示，當(dāng)前中行轉(zhuǎn)債的價(jià)值應(yīng)為102-107元左右。

　　不失配置價(jià)值

　　盡管短期表現(xiàn)可能較為平淡，但分析人士認(rèn)為中行轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期回報(bào)空間值得關(guān)注，不失為一只可長(zhǎng)期持有的配置型品種。

　　中金公司指出，中行轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期年回報(bào)將不低于4%。另外，中行等銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行都有非常強(qiáng)的促進(jìn)轉(zhuǎn)股意愿，雖然其促進(jìn)轉(zhuǎn)股有賴于大市整體走勢(shì)，但即使假設(shè)3年后促成轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，也意味著轉(zhuǎn)債價(jià)格屆時(shí)將達(dá)到130元以上甚至140元水平。這樣折算的年化收益率也可能在10%以上，將遠(yuǎn)較信用債高很多。綜合考慮，中金認(rèn)為中行轉(zhuǎn)債在面值附近甚至以下是最佳低吸區(qū)域，105-110元區(qū)域則應(yīng)以逢高兌現(xiàn)獲利為主。

　　另外，申銀萬國(guó)認(rèn)為，中行轉(zhuǎn)債在兩年內(nèi)觸發(fā)贖回條款的可能性很大，如兩年內(nèi)觸發(fā)贖回條款，按105元買入成本計(jì)算，中行轉(zhuǎn)債的年化收益率可達(dá)到11.3%，建議戰(zhàn)略性投資者在105元以下配置中行轉(zhuǎn)債。考慮到未來轉(zhuǎn)債擴(kuò)容壓力依舊巨大，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的投資者，申萬建議103元左右可配置，105元左右根據(jù)情況少量配置，107元以上賣出。