近日曝出的國信證券投行高層PE腐敗案，使得IPO流行的“潛規則”昭然若揭。

　　據了解，投行機構人士和保薦人參股保薦項目，一直是行業的潛規則，但是由于操作隱秘，且大多數為君子協議，此前市場雖有質疑卻一直未有確鑿證據。

　　也許此次“李紹武事件”僅揭開了投行PE腐敗內幕的冰山一角，更多的腐敗案件仍在繼續。但是透過這次國信證券曝光的腐敗案，一級市場上發行制度的不完善、監管的不到位卻值得每一位投資者思考。

　　PE腐敗案曝光

　　5月26日，國信證券的一則內部通報點燃了投行腐敗案的導火索：原投行四部總經理李紹武被國信證券予以開除并解除勞動合同。

　　隨即在媒體的跟蹤調查后，一件令人震驚的投行腐敗案終于呈現在投資者面前。

　　自2001年以來，李紹武通過其妻及設立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股，以及準上市公司河南四方達超硬材料股份有限公司100萬股，此三項總投入不足143萬元，按照目前市值測算金額已經高達3200萬元，投資回報率高達20倍。

　　我國《證券發行上發行上市保薦業務管理辦法》中明確規定，保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發行人的股份。一旦違反上述規定，保薦代表人將被證監會撤銷保薦代表人資格，情節嚴重的還將對其采取證券市場禁入措施。

　　李紹武的上述行為顯然觸犯了法規，但是令市場驚愕不已的是，如此堂而皇之的違規行為卻能屢次躲過證券公司和監管部門的法眼。而在諸多投行業界人士看來，李紹武的玩法過于低級才導致東窗事發。

　　事實上，保薦人、相關利益方暗自參股、代持上市企業股份一直被市場所質疑，但是由于操作隱秘，且大多數為君子協議，此前市場雖有質疑卻一直未有確鑿證據。華誼嘉信被舉報涉嫌PE腐敗但最終獲放行上市，便是其中一個典型的例子。

　　潛規則橫行

　　創業板開閘以來，眾多企業踏破具有保薦資格的券商的門檻，期望能搭上創業板的班車。但是大權在握的保薦機構挑剔的眼光令企業老總們無所適從，于是“保代持股”成為許多新股發行公司必交的貢品。

　　所謂保代持股，是指券商保薦代表人承諾上報項目，與發行公司簽訂秘密協議，保薦人通過親戚或朋友代理持有該公司比較可觀的發行股份。

　　由于法律法規明令禁止保代人持有發行人股份，所以各種變相的持股行為便在投行業內流行開來。

　　一位投行業內人士告訴記者，在上市公司籌備上市早期入股的保薦人一般通過相關人士的身份或者法人的身份入股，保薦人再通過與代持者利益綁定，簽訂私下協議來保障自己的利益。

　　而這種現象隱蔽性較強，知情者只有參與發行項目的人才知道，除非被舉報或者被證監會查處，一般很難發現。

　　此外，為了躲避監管的法眼，很多保薦人并不入股自己做的項目，“由于保薦人之間很多時候相互溝通項目，如果有些項目自己公司沒有資源做，保薦人就會推薦到其他相熟的券商那里，自己不僅入股，還會繼續跟進項目�！鄙鲜鐾缎腥耸空f。

　　在此次國信證券曝光的PE腐敗案，李紹武便是利用其他機構的項目為自己牟取私利。

　　2010年4月23日，四方達過會，雖然公司的保薦人為國泰君安，但是李紹武之妻邱利穎于2008年3月以60.6061萬元持100萬股，占比1.67%。

　　眾所周知，保薦人作為中介，需要有客觀的態度將項目推薦給機構和投資者，但是如果自己入股或介紹親朋入股，很可能由于利益因素而隱瞞公司問題，甚至有可能哄抬發行價格。

　　如何監管？

　　國信證券曝光的PE腐敗案引起了市場的軒然大波。如果說李紹武被辭退是其本人咎由自取，那么國信證券在這次震驚市場的投行腐敗案中似乎也難脫干系。

　　據《證券法》191條規定，國信證券可能將面臨30萬元―60萬元的罰款，甚至可能暫�；蛘叱蜂N保薦承銷業務許可。

　　在業內人士看來，寬松的監管土壤是導致PE腐敗案件滋生的原因之一。

　　“監管部門應該加大違規上市行為的處罰力度。一旦發現虛假上市或者腐敗案件就嚴懲不貸，比如規定發現造假今后便不得上市或者取消資格，這樣才能從制度上震懾違規和造假行為�！碧煜嗤顿Y首席策略分析師仇彥英在接受本報記者采訪時表示，發現虛假上市就應果斷讓其退市并進行重罰，并追究相關責任人和中介機構責任。

　　此外，有業內人士建議，保薦機構應形成獨立性機構脫離證券公司，并對上市公司歷史沿革進行充分而完整的陳述，比如股權上是否存在潛在糾紛，內容包括工會持股、職工股、信托、委托持股、股東超過200人的情形，最近股權變動情形，私募、股東與發行人持股情況及最新、歷史成本、管理層之間是否存在導致股權變動的相關協議安排等，要進行充分信息披露。