回顧本輪牛市的頂部只有3478點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率是32倍，遠(yuǎn)低于A股之前頂部2245點(diǎn)的67.69倍市盈率和6124點(diǎn)的81倍市盈率，這是全流通時(shí)代的特征，它正在并將改變A股的未來(lái)，可能顛覆A股的估值傳統(tǒng)。

　　文/向貴成

　　“熊市不言底”，股市就是這樣一個(gè)市場(chǎng)，誰(shuí)也不能阻擋趨勢(shì)運(yùn)行的腳步，A股連續(xù)的逼多下跌，把那些熱衷于猜底和搶反彈的人一次次埋葬，正所謂“順勢(shì)者昌，逆勢(shì)者亡”。

　　2007年6124點(diǎn)時(shí)，A股流通市值是10萬(wàn)億，近日當(dāng)A股跌破2639點(diǎn)時(shí)，在指數(shù)跌了57%的情況下，流通市值卻增加了近40%達(dá)到13.7萬(wàn)億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股流通市值占總市值的比重已超過(guò)60%，本次調(diào)整如果理解為A股全流通時(shí)代的估值回歸，那么參照全流通的港股2008年市場(chǎng)底部6.5倍的市盈率，1.5倍的市凈率，美股14倍的市盈率，A股全流通時(shí)代的價(jià)值回歸之路還很漫長(zhǎng)，之前的估值體系將面臨瓦解。

　　市場(chǎng)主力發(fā)生變化

　　在非全流通時(shí)代，市場(chǎng)中所謂的大盤(pán)股如工商銀行，其流通市值占總股本的比例僅4.5%，其他權(quán)重股亦然，從炒作的角度上講，他們都不能稱之為真正的大盤(pán)股，更多的是四兩撥千斤的杠桿指數(shù)的作用，那時(shí)基金是市場(chǎng)最大的主力，可以依仗自己的資金實(shí)力肆意的將他們拉臺(tái)炒作。而在全流通時(shí)代，最大的主力已變成大股東本身，傳統(tǒng)的大基金主力將不在具有市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，一切都將看大股東的臉色，炒高了不老實(shí)就全賣(mài)給你，一走了之，這也是這輪高點(diǎn)市盈率大幅降低的重要原因。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈的結(jié)果，最終股市的定價(jià)權(quán)將向產(chǎn)業(yè)資本傾斜。

　　傳統(tǒng)行業(yè)高成長(zhǎng)不復(fù)存在

　　A股市中的藍(lán)籌股，主要由金融、石油化工、地產(chǎn)、資源，以及重工業(yè)制造企業(yè)構(gòu)成，而這些行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過(guò)剩、能耗大、結(jié)構(gòu)不合理等等諸多問(wèn)題，是國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向新產(chǎn)業(yè)和自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，這些行業(yè)將逐步從成長(zhǎng)期、成熟期走向衰退期，他們的高成長(zhǎng)時(shí)代將不復(fù)存在，對(duì)應(yīng)其整體估值必然下滑，屆時(shí)A股的估值體系與國(guó)際接軌將是歷史必然。

　　全流通將是中外股市歷史上罕見(jiàn)的擴(kuò)容大躍進(jìn)，供求將進(jìn)一步失衡，因此，大盤(pán)股的只跌不漲和市場(chǎng)估值重心的下移是市場(chǎng)為股改和擴(kuò)容所付出的沉痛代價(jià)，更加說(shuō)明了股市的上漲不是源自業(yè)績(jī)與估值，而是源自資金的推動(dòng)，敢問(wèn)未來(lái)20萬(wàn)億流通市值的市場(chǎng)，推動(dòng)向上的資金源自哪里？

　　總之，本次調(diào)整將顛覆A股的估值傳統(tǒng)，具體歷史的進(jìn)程如何演繹不可預(yù)測(cè)，而眼前要做的事情跟隨趨勢(shì)的腳步，一起等待新行情的拐點(diǎn)。

　　回顧本輪牛市的頂部只有3478點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率是32倍，遠(yuǎn)低于A股之前頂部2245點(diǎn)的67.69倍市盈率和6124點(diǎn)的81倍市盈率，這是全流通時(shí)代的特征，它正在并將改變A股的未來(lái)，可能顛覆A股的估值傳統(tǒng)。