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　　下半年滬深300動態估值中樞運行在13-19倍之間

　　證券時報記者 成 之

　　本報訊 國信證券經濟研究所近日發布了2010年A股市場中期策略報告。報告認為，A股面臨兩大轉型：一是面對危機后的經濟轉型；二是直面全流通和做空機制下的制度轉型。這兩大轉型將使得A股的估值、結構和行業選擇都將與以往不同。對于下半年的A股市場，報告認為三季度將是一個震蕩筑底的過程，但四季度行情值得看好，滬深300的動態估值中樞將運行在13-19倍之間。

　　對于宏觀經濟，報告認為基于基數效應和存貨周期力量的減弱，下半年經濟增速將放緩。從盈利來看，全年增長確定，但前高后低，判斷全年A股盈利增速在20%左右。而對于后市政策面的判斷，一看物價(貨幣)，二看地價(房價)，三看出口。按照國信證券的判斷，物價滯后流動性6-9個月，流動性2009年11月見頂，那么物價在2010年三季度才見分曉。目前的變量是出口。從歐洲主權債務危機的影響程度來看，起到了自然緊縮的作用，目前政策有退出放緩的意圖。

　　報告認為A股市場需直面兩大轉型。一是面對危機后的經濟轉型，短期內存貨驅動力的減弱導致經濟下行風險加大。從中期的角度看，國內城鎮化率的提升和投資率維持高位依然是促經濟增長的驅動力。也就是說經濟二次探底的概率較小。但投資結構面臨著轉型，如對產能過剩行業的抑制和對新興戰略產業的支持。二是直面全流通和做空機制下的制度轉型，股市告別短缺時代。報告認為，這兩類轉型將使得A股的估值、結構和行業選擇都將與以往不同。

　　對于估值和市場趨勢，報告認為三季度將是一個震蕩筑底的過程，四季度隨著經濟下行的風險加大，調控效果顯現，政策緊縮的力度將見頂，不排除放松的可能性，因此可以看好四季度行情。A股在做空和全流通的制度轉型下，市場的估值中樞會相對穩定。報告預測下半年滬深300的動態估值中樞運行在13-19倍之間，頂部的壓力來自于擴容。

　　行業配置方面，報告建議基于四個維度尋找投資機會：一是轉型過程中的新興戰略產業和有技術優勢的傳統產業。這是未來較長時間跑贏大市的Alpha行業。二是受益于從“壓”到“保”的政策的行業，如在城鎮化進程中保障性住房的推出，鼓勵民間投資等帶動的相關投資品行業。三是受益于進入設備投資周期的美國經濟復蘇的相關行業。四是隨著歐洲主權債務危機的解決，強周期的資源性行業仍有階段性的機會。綜合看，超配的行業是生物醫藥、電子、傳媒、機械、建材等。到四季度，基于政策放松的預期可均衡配置受益于政策放松的周期板塊和弱周期板塊。

　　此外，報告提示投資者，如果全球政策退出力度較大，將減少全球寬松的流動性，并將對大宗商品以及股市帶來沖擊。