⊙本報記者 馬全勝

　　長信基金固定收益部總監李小羽：尋求收益與風險平衡點

　　債券投資的本質是確定資金的價格，并從中獲得投資回報。理想的投資始終是以最小風險獲得最大收益，而現實的投資詮釋的投資最高境界可能是權衡和取舍的藝術，以及決策下的有效行動和調整

　　——李小羽

　　⊙本報記者 馬全勝

　　《基金周刊》：年初以來債券市場的漲幅已經相當可觀，未來是否還值得繼續關注？

　　李小羽：如果用一個關鍵詞來描述當前大家的投資心態的話，“避險”很重要。 一方面，國家對房地產的調控使得投機炒房受到很大抑制，而且當前的調控還可能處于一系列調控政策的初始階段；另一方面，今年股票市場的大調整，使大量資金流向債券市場。因此，在“寬貨幣”格局不發生逆轉，加息尚未真正到來的條件下，債券市場可能還會繼續受到追捧。

　　《基金周刊》：未來影響債市的有利因素和不利因素分別是哪些？

　　李小羽：首先，基本面因素對于債券市場還是相對有利的。目前歐洲債務危機還有蔓延的趨勢，從而使得歐洲刺激政策退出的節奏可能會延緩一些；盡管美國的經濟復蘇比較顯著，但總體上還處于比較低的利潤水平。如果美國與歐洲這兩大經濟區域的消費水平都沒有得到快速反彈，則會導致我國出口貿易對經濟拉動的力度降低；再加上房地產市場的調控可能導致相關行業的投資增速降下來，從而使我國經濟形成“前高后低”的增長格局。這些因素可能導致央行在短期內繼續維持一個低利率水平。因此，對于債券市場來說，是一個相對利好。

　　其次，最近國際大宗商品價格也有所回落，從而會降低通脹的壓力；此外，根據農業部最新統計，農業的大豐收將會逐步緩解此前農產品價格局部上漲的態勢。這兩方面因素使得通脹水平將依然處于一個可控的水平，短期內降低了央行加息的預期。

　　然而，從中長期來看，盡管5月份CPI微幅向上已基本被市場充分預期，但還需要關注新的漲價因素，利率上漲的趨勢還是比較明顯的。預計未來宏觀政策調整進入高度敏感期，貨幣政策相對前期繼續從緊概率較大，市場的流動性拐點或將呈現，資金面因素對債市的推動將會逐步減弱，未來主導債市的基礎可能會向政策面轉變。

　　《基金周刊》：5月下旬以來出現的資金面緊張態勢能否隨著6、7兩個月央行公開市場到期資金量高達七、八千億規模而有所緩和？

　　李小羽：通過存款準備金率的上調和央行公開市場操作，央行回收流動性的決心還是比較堅定的。今年以來，公開操作大概回籠資金1.5萬億，同期外匯占款大概在1萬億左右，凈回籠約資金5000多億。但目前市場普遍擔心歐洲債務危機之后，世界經濟會出現“二次探底”。預計央行公開市場業務操作會更加靈活一些，力度和節奏方面會做一些調整。總體來說今年銀行體系內的流動性還是比較充裕。

　　《基金周刊》：下半年債券市場的投資該如何布局？

　　李小羽：中期來看，無論是準備金率的上調還是信貸的嚴格控制，都將使貨幣乘數迅速下降，未來的資金面將逐步趨緊。預計下半年債券市場的機會可能主要在于：一是如果通脹預期變現，利率水平會升高，在利率水平不斷提升的環境下，短期與中短期債券往往能夠跟上利率的上漲，所以整體上絕對的收益率會上升；二是盡管現在信用債上漲幅度較大，但仍然具有一定的吸引力，因為目前中國經濟依然處于較快發展階段，信用風險相對較低。