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　　⊙記者 劉雨峰 ○編輯 朱紹勇

　　海通證券在3日舉行的中期投資策略會上發布報告稱，今年下半年市場在經過充分筑底后，有望展開估值回升行情。

　　估值見底回升的三大催化劑包括：宏觀經濟政策結構性緊縮預期有望逐漸改善；人民幣升值預期可能加強，并在下半年逐漸兌現；貨幣政策預期有望實現適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長。

　　海通證券認為，A股市場自身主體結構與運行機制處在歷史性的“蛻變期”。其中，對A股市場、尤其是A股總體估值水平產生重大影響的因素包括：A股市場可流通股份占比年內即將接近90%的準全流通狀態、做空機制已正式推出、國際板未來也將有望推出。

　　對于目前的估值水平，海通證券認為，整體PE值14倍很可能成為今年A股市場的估值下限。截至5月31日收盤，滬深300指數、剔除14家銀行后的滬深300指數加權平均PE值分別為15.6倍、19.1倍。

　　海通證券認為，產業資本的行為，將在較大程度上決定近幾年A股二級市場的合理估值區間。統計數據顯示，截至今年5月末，全部A股公司第一大股東所持股份合計占A股股份比重高達約61.3%，產業資本已成為A股二級市場持倉占比最高的參與者。

　　歷史經驗數據角度看，2005年、2008年產業資本在二級市場集中增持股票時，當時市場整體PE估值水平基本在14倍附近；截至目前，A股市場歷史最低PE估值水平從未跌破過12倍，且A股歷史估值底部都是在極度悲觀情形下出現，如2005年的歷史估值底部是因A股的制度缺陷擔憂所形成的，2008年的歷史估值是在百年不遇的全球金融危機背景下出現的。

　　因此，海通證券認為，有理由相信，A股市場的PE值合理下限應在12倍-14倍區間內；產業資本熱衷減持（直接拋售股票或通過再融資進行間接減持）的估值水平普遍在PE值超過25倍時集中涌現，再考慮到A股市場已具有做空機制、未來可能推出國際板，因此，海通證券認為，近幾年A股整體PE值合理上限難以超過25倍。綜合而言，預計近幾年A股合理PE估值區間在12倍-25倍。

　　總體而言，海通證券認為，今年下半年市場在經過充分筑底后，有望展開估值回升行情，預計年內滬深300指數的加權平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近（近幾年的估值中樞）。

　　其中，估值由下限向中樞回升的基礎包括：其一，全年經濟高增長是大概率事件，全年GDP增速有望達10%；其二，上市公司整體業績2010年同比增幅有望落在20-25%的區間內；其三，潛在股息回報率將漸具吸引力，假設2010年滬深300指數成份公司加權平均分紅率為35%（滬深300指數成份公司2005年、2006年、2007年、2008年、2009年加權平均分紅率分別約為37.7%、35.4%、35.7%、42.5%、36.9%），以5月末收盤點位計算，滬深300指數潛在股息回報率已接近3%。

　　其中，海通證券認為，不確定性因素與潛在風險主要來自兩個方面：其一，因宏觀經濟政策結構性緊縮預期改善的具體時間難以準確把握，因此，市場筑底的具體結束時間尚難以判斷；其二，海外股票市場運行趨勢尚存在不確定性。