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為什么希臘會違約?

http://www.sina.com.cn  2010年05月09日 20:03  投資者報

  Martin Feldstein/文

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  2010-5-10

  希臘國債會違約,其主要原因在于它是歐洲貨幣聯盟的成員。如果沒有加入歐元區,希臘或許會有貨幣危機的出現,但可以避免違約。

  希臘國債違約的形式倒不是支付不起到期的本金和利息。很有可能是IMF的重組方案,對現有較低利率債券再融資的形式。也就是所謂的“軟性違約”,即單方面地以新債券代替現有的債券,而不支付現金。但是,不管何種形式的違約,債權人不會得到全部賠償。

  要想避免違約,唯一的辦法就是削減預算赤字,直到國內外投資者接受為止,也就是阻止債務占GDP比重的進一步上升。

  為了實現此目標,首先要把目前赤字占GDP14%下降到5%之內。根據《馬斯特里赫特條約》規定,歐盟成員國應該將債務和GDP比率控制在60%內,赤字占GDP比控制在3%之內——這也是歐元區財長們要求希臘在2012年前必須達到的目標。

  把赤字占GDP比重削減10%,意味著政府開支方面的巨大削減,或是稅收大幅增加,最好是兩者的組合。而從政治上來說,要想實現此目標就會導致內需疲軟,產能下降和失業率上升。目前希臘的失業率已經高達10%,GDP預計會下降4%,這會進一步推升失業率。

  高稅收和減少政府預算還會導致經濟進一步蕭條,這會導致稅收進一步縮水和失業率上升。這樣看來,計劃減少歐元赤字小于實際的歐元縮水,為了實現將赤字控制在3%之內,政府預算就不可能削減10%的赤字占GDP比重。

  不管怎么計算,我們都不能減少赤字規模和伴隨的經濟下滑:希臘國債違約難以避免。

  如果希臘不加入歐元區,或許能避免這個結果的出現。貨幣貶值會刺激出口,抑制進口。由此拉動的內需使得GDP增長,從而稅收得以增加和公共支出減少。簡而言之,如果希臘擁有自己的財政政策,現在的情況就會好得多。

  希臘加入歐元區也是目前預算赤字的原因。因為希臘已經有十多年不發行本國的貨幣了。市場上也無法對債務激增作出警示。

  如果希臘沒有加入歐元區,而自行發行貨幣,大量發行的國債會使得本國貨幣貶值,債券利率上升。但是,由于希臘歐元債券被看做與其他國家歐元債券密切相關,大量發行的國債沒有導致利率上升——直到市場認為有可能違約為止。

  在過去幾周內,希臘債券相對德國債券的利率激增,這說明市場認為其違約的可能性非常高。歐元區國家和IMF的聯合救助或許會解一時燃眉之急。為了獲得救助,希臘也不得不勒緊腰帶,接受痛苦的財政緊縮和GDP下降的條件。

  最后,希臘以及歐元區其他成員國和希臘的債權人將接受希臘破產不能支付債務的事實。在這點上來說,希臘將違約。

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