□ 本報記者 唐振偉

　　持有貴州茅臺股票的投資者最近“比較煩”，不僅因為該股失掉了滬深第一高價股“股王”的寶座，也不僅因為只有13.5%的業績增長讓這一“酒王”幾乎失掉王冠、跌落神壇，更是因為該股股價自從09年年報披露后就陷入“跌跌不休”的夢魘。昨日，貴州茅臺股價再次下跌2.02%，收盤于147.48元。

　　從盤面來看，貴州茅臺股價從去年12月7日摸高至181.06元以來就一路溝溝坎坎的滑下來，最近已跌破150元，噩夢仍未結束。

　　記者查閱茅臺近年財報發現，公司去年第四季度業績增速明顯放緩。其前三季每股收益4.01元，全年每股收益4.57元，實際上第四季每股收益僅0.56元，和前三季增速相比下降不少。另外，該公司去年全年凈利潤為43.12億元，而前三季度的凈利潤為37.86億元，第四季度凈利潤僅占全年比重12.2%；08年這一數字為41.7%，07年為64.8%。與此同時，2009年茅臺的預收賬款高達35.16億，同比增加5.8億，環比大幅增加22.24億。

　　有意調控業績？

　　有分析師認為，茅臺有刻意做低業績之嫌。因為四季度應該是白酒行業的銷售旺季，但據茅臺四季度業績報告，單季每股收益僅0.56元，不僅遠低于前三季度的平均值，而且比金融危機的2008年四季度還要低20.29%。

　　申銀萬國的研究報告認為，公司業績低于預期的主要原因在于預收賬款的調整。而公司調整預收賬款的動機或與董事會換屆有關。管理層通過預收款項等科目來調節利潤的動機或許在于今年換屆，預計今年70歲高齡的董事長季克良退休、袁仁國成接班人的概率較大，國有企業的性質決定了換屆前后公司高管往往有調節業績的動機。

　　梁軍儒在博客中稱，(茅臺)近三年只是在玩報表加加減減的數字游戲。08、09年的年報都令市場出乎意料，主要原因是由于2007年預收帳款的非常規大幅釋放導致部分業績被提前透支(個人猜測是因為當時茅臺估值太高，管理層希望通過提高業績迎合資本市場)以及應對金融危機而做出的修正與平滑。通過比照銷量、價格的實際提高情況，估計這種修正與平滑已經在09年完成，2010年開始恢復正常。

　　當然，去年第四季度是否有意“調控”業績目前還只是一種猜測，著名財務專家夏草向《證券日報》記者指出，一季報出來之前，去年第四季度是否“調控”業績還無法下結論，要看第一季度業績是否依然在下滑。目前看，茅臺集團今年1-2月份的財務數據不理想，根本沒有體現其年初的提價效應。“茅臺的年報解釋也還可以說得過去，我們現在也搞不清楚，現在只能認同茅臺方面的解釋。”夏草表示。

　　饑餓營銷策略？

　　由于茅臺擁有資源的“稀缺性”，有白酒營銷專家稱，貴州茅臺有意不讓35億預收賬款轉化為收入，可能是源于茅臺一貫采用的“饑餓營銷”的銷售策略。在市場營銷學中，所謂“饑餓營銷”，是指商品提供者有意調低產量，以期達到調控供求關系、制造供不應求“假象”、維持商品較高售價和利潤率的目的。

　　近年來，茅臺酒加強了對機關、機構的營銷力度，發展迅速。2006年茅臺酒開始出現嚴重脫銷，而且價格飆升得厲害，市場上充滿了假冒產品。因此，打擊假冒偽劣也一直是茅臺一項非常嚴峻的挑戰。

　　國家統計局總經濟師兼新聞發言人姚景源近日也指出，十年前，飛天茅臺僅賣65元-78元/瓶，現在長春市場上的零售價為798元/瓶；貴州茅臺股票2001年上市時每股不到32元，現在已經漲至147元左右。由此可見，茅臺酒似乎更加奇貨可居，更具投資價值。

　　中國人民大學商學院副院長王化成教授指出，由于茅臺產品的稀缺性，茅臺酒的銷量是無限的，產量是有限的，一直以來都是先打款，后發貨；什么時候想把預收賬款轉化為銷售收入，就把酒發給經銷商就行了，預收賬款就轉化為“銷售收入”了。然而，要掌握真實情況只能問它的內部人員。

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