炮制巴菲特路徑 劉益謙操盤兩家保險企業上市

　　股神巴菲特的另類投“保”模式正在被法人股大王劉益謙如法炮制。這個精明的上海人利用較高的杠桿控制著天平保險、國華人壽兩家保險公司，并可能最早于今年收獲登陸資本市場后的碩果。

　　天茂集團是目前國內唯一同時坐擁產、壽兩張保險牌照的民營上市公司。該公司于昨日召開董事會，宣布對旗下天平保險、國華人壽同步增資。兩家險企將分獲天茂集團8000萬元、4008萬元增資額，同時其他股東也將同比例增資。增資后，天茂集團手持天平保險20%的股權比例不變，持有國華人壽的股權比例從19.99%上升為20%。

　　合計1.2億多的出手背后，還有更多細節值得推敲。

　　首先，與1元/股的初始投資額相比，此次天茂集團對天平保險的增發價為5元/股，對應的市盈率為19.23倍，市凈率為4.53倍。從國際可比公司看，財險公司的市盈率約15至20倍，市凈率約1.5至2倍。從市凈率來看，這個估值顯然不算便宜，這家成立不滿6年、市場份額處中游的專業車險公司是否值這個價？

　　天茂集團給出的答案是：值。

　　天平保險已連續三年盈利，據其內部預計，在2009年盈利1.4億元的基礎上，2010年的盈利還將大幅增長。更關鍵的是，天平保險已與國泰君安簽署了《股票發行上市輔導協議》，換言之已進入上市輔導期。從目前中國A股上市保險公司看，保險公司的市盈率約為30至40倍，市凈率約為4至5.5倍。

　　其次，據知情人士透露，今后天茂集團對國華人壽的會計核算方法將由成本法變更為權益法，淺白地來理解，就是國華人壽未盈利之前的虧損，天茂集團并不需要并表來承擔；但今后國華人壽的盈利，天茂集團可并表分享。數據顯示，成立僅兩年半的國華人壽去年即實現了盈利（2748.4萬元），一舉打破“壽險業的盈利期至少要七八年時間”的慣例。

　　天茂集團不惜重金涉足保險業，以及天平保險、國華人壽刷新國內保險業最短盈利期的歷史記錄，這些都與其背后的股東背景不無關系。被坊間稱為“法人股大王”的劉益謙正是天茂集團的實際控制人。

　　天茂集團持有天平保險、國華人壽總股本的20%，新理益持有天茂集團23.78%的股權，而劉益謙又持有新理益91.8%的股權。據此推算，劉益謙僅用約21.83%的股權就將天茂集團控制在手，僅憑借約4.37%的股權就掌控了天平保險、國華人壽，劉益謙撬動這兩家保險公司的股權杠桿高達23倍。一如當年巴菲特收購伯克希爾后，將其作為資本平臺去收購保險公司，杠桿效應被連續兩次放大。

　　更令業界好奇的是，劉益謙控制的這兩家保險公司，為何能趕在成立十余年的同業之前實現盈利并備戰上市。業內人士分析認為，其中主要原因就是其有意控制業務規模的反傳統經營思路，因為一旦規模做大，就可能難以控制盈虧平衡線。這與其他同業“死拼”市場份額以求做大做強的經營思路完全不同。另外，兩家保險公司高于行業水平的投資收益率，也是助其盈利的一大推手。

　　值得一提的是，雖然根據天平保險、國華人壽2009年的盈利水平，天茂集團持有兩家公司20%的股權比例，以及天茂集團約13.5億股總股本等計算下來，兩家險企對天茂集團的每股收益貢獻僅有約兩分錢，但試想一下，一旦劉益謙將兩家保險公司成功運作上市后，以目前創業板平均74倍的市盈率來推算，劉益謙獲利之豐厚完全可以預見。這也就不難理解這次天茂集團為何出手“大方”了。

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