上海中大經濟研究院助理研究員 戎如香博士

　　為了緩解過山車似的單邊市行情給中國股市帶來的極大危害，理論界強烈呼吁推出融資融券，希望通過其做空功能使嚴重高估的股價向合理水平調整，促進股市的健康發展，為此，融資融券被寄予厚望。2010年3月31日，融資融券終于正式啟動，至今已歷經了7個交易日，這七個交易日的實際情況為：3月31日融資交易582萬，4月9日凈增加2000萬，日均新增700萬；3月31日融券交易2.4萬，4月9日凈增加87元，日均新增1457元；“融資余額/融券余額”由3月31日的241擴大至4月9日的4968，融資熱火朝天，融券則日漸清淡，做多做空真乃“冰火兩重天”。筆者擬對此作一番梳理，以探究這一“存在”的“合理性”。

　　一、融資為什么“熱”？

　　融資費率高達7.86%，但投資者仍踴躍參與，對后市的樂觀無疑是最重要的推手：1.對我國經濟持續繁榮的信心，3月采購經理人指數55.2％，已連續13個月處于擴張區間，經濟增長前景喜人；2.負利率時代來臨，4萬億投資計劃催生了嚴重的通貨膨脹預期，2月份消費物價指數同比上升2.7％，一年期實際利率-0.45％，據調查3月份一年期實際利率-0.15%，負利率將促使儲蓄資金向股市分流，短期內高通脹預期難以消除，股市震蕩向上的格局將會延續；3.房產資金的流入，兩會閉幕未能立即扭轉房產市場的畸形態勢，房價在怨聲載道中繼續上揚，恐慌性購房潮涌現，房產投機客們趁機獲利抽逃，部分資金將流向股市；4.股指期貨的推出，國際新興市場推出股指期貨的歷史實踐表明，股指呈先漲后跌，這更堅定了投資者對短期內股指上漲的信心。

　　二、融券為什么“冷”？

　　融券業務日漸清淡的原因在于：1.強烈的看漲預期，做空者缺乏安全感，即使進入，也匆匆選擇買券平倉；2.試點階段券商用自有證券供融券，券商若將自有高估的股票供融券之用，則等于將未來股價下跌的損失攬入囊中，與其如此，還不如現在自行賣出來得劃算，所以，券商自然會減少標的證券的供應，并傾向于提供上漲可能性大的股票；3.長期投資者缺乏，國外融券的標的證券主要來自長期投資者，而不僅僅是屈指可數的幾家證券公司（且我國券商的投機性較強，長期持股的行為和動機均不顯著），長期投資者樂于提供證券，融券“貨源”足。

　　三、融資融券何去何從？

　　股指期貨即將推出，融資融券將何去何從？國際經驗表明，融資融券交易活躍，并不會因股指期貨的推出而退出。融資融券推出伊始，融券“冷”有其合理性，做空多寡并不是評判融資融券成敗的標準，同理，是不是敢于做空也不是評判投資者是否成熟和理性的標準。事實上，融資交易相對活躍有著廣泛的市場證據：歐美市場融資成交額占股市成交量的18%～20%，臺灣有時甚至達40%。融資交易對于發掘市場機會、提高定價效率和促進信息的快速傳遞都有積極作用。

　　因此，請用一顆平常心來看待融資“熱”、融券“冷”的局面，市場自有其運行規律。從長遠看，隨著我國融資融券成本的降低，可供選擇的標的證券的增多，融資融券將會不斷發展。需要補充說明的是，做空機制決不是市場理性和投資者理性的擔保人。擁有高度發達和相對健全的做空機制的歐美市場也難免時常上演“瘋狂”、“驚恐”和“崩潰”的循環。（CIS）

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