□本報記者 唐振偉

　　昨日，曾經的滬深第一高價股——貴州茅臺(600519.SH)盤中幾乎跌破150元大關，收盤于150.51元，較前一交易日下跌1.06%，這是自去年12月7日茅臺股價摸高至181.06元之后的最低點。4月2日茅臺年報披露當天，一根冰冷的陰線把該股股價從158元直接拉到152.63元，放量大跌4.64%。目前看，這一下跌趨勢似乎仍將繼續。

　　貴州茅臺4月2日發布的年報披露，截至去年12月31日，該公司資產負債表中貨幣資金高達97.43億元。記者查閱該股近幾年的年報得知，茅臺賬面上的貨幣資金保有量逐年攀升：08年底該數字為80.9億；07年為47.23億元；06年為44.74億元；05年底為30.91億元。

　　財務方面的專家認為，公司的貨幣資金一般是以現金或“銀行存款”的形式存在的，而相對于茅臺主營業務的收益率來講，銀行存款的利息收益是微不足道的。

　　面對逐年增長的貨幣資金，有投資者提出下列質疑：貴州茅臺為什么要在賬面上保有上百億的貨幣資金？有這么多錢存在銀行，為什么不給投資者派發更多的紅利？因為相對于茅臺150多元的高股價，以及4.57元的每股收益，它每10股派11.85元的分紅方案還是有些吝嗇。再者，以茅臺的強大融資能力，即使有技改項目、擴張產能等投資計劃，也可以通過銀行貸款和二級市場融資來籌措，似乎也沒有必要讓這上百億的資金趴在銀行賬戶上啊？這種既無“長期借款”也無“短期借款”的財務優質企業難道就把錢存在銀行等它“下崽兒”？這是否意味著巨額資金的低效利用？

　　這么多錢存在銀行是一種浪費

　　中投顧問食品行業首席研究員陳晨接受《證券日報》采訪時指出，公司貨幣資金的規模與該公司的資產規模、業務規模、籌集資金的能力及對資金的貨幣運用能力有關，茅臺擁有大量的長期現金存量，一方面展現了茅臺的實力，但另一方面是茅臺的貨幣資金現已經存在占比過大的現象，而且以茅臺的融資能力也沒必要讓這么多錢在賬上趴著，這也反映了茅臺對現金的利用效率不高，主要是因為茅臺找不著好的投資項目，這么多錢存在銀行，不失為一種浪費。

　　海通證券食品飲料行業分析師趙勇也認為，白酒類企業的現金流一般都非常充沛，每年都可以產生大量的現金收入，簡單地存在銀行的確會導致資金利用效率不高的問題。

　　陳晨指出，2006年在茅臺股東大會時，有股東提出這樣的質疑，相關負責人曾以“公司興建新廠房急需資金”作了答復，但近幾年來貨幣資金反而逐年增長，這也從側面反映了上市公司亟需提高其資金管理水平，尤其是現金資產的管理水平。

　　國泰君安證券分析師洪婷認為，茅臺對經銷商一直是先打款再發貨，所以賬面上保有大量資金也是正常的。另外，貴州茅臺在投資風格方面一直比較保守，全身心的集中于主業，這也是由它先天的優勢決定的。放在銀行也沒什么不好，至少錢沒有被亂花掉，也沒有什么風險；如果做其他的投資就可能會虧錢。對茅臺這家白酒企業來說，相對于投資其他行業，也許只做白酒是最賺錢的。

　　然而，陳晨指出，貴州茅臺這樣做不需要承擔投資帶來的各種風險，這種“不差錢”的經營現狀可能會讓經營者產生極大地惰性，這也是導致其盈利能力降低，業績增速放緩的重要因素。

　　資本運作大動作蓄勢待發？

　　品牌中國發展研究中心副主任穆峰接受《證券日報》采訪時指出，從茅臺的發展規劃可以看出，2003年，其銷量突破1萬噸；2008年，突破2萬噸；2009年，茅臺提出要花5-10年，達到4萬噸，實現300多億的銷售收入。為了提高產能，資本運作也是必要的手段。也就是說，未來十年，是茅臺產能提升的關鍵時期，也將是其資本運作最密集的時間段。一旦牽扯到資本運作，免不了要大手筆花錢，而且按照茅臺的眼光，一般的企業還看不上，所以，“被運作”的企業估計成長性很強，這個錢數不是幾千萬、上億就能解決的。

　　穆峰認為，這幾年茅臺的現金積累一定會在今后幾年的資本運作中大有作為。不管是從茅臺酒股份公司董事長袁仁國的表態，還是茅臺的發展目標來看，都為這種判斷提供了有力證據。

　　貴州茅臺年報披露，該公司2010年計劃確保銷售收入等主要經濟指標實現8%、力爭實現13%以上的增長；將加快項目建設步伐，新增15億元的投資，主要用于萬噸茅臺酒規劃發展和一期技改項目、茅臺酒循環經濟工業生態示范園區項目以及原材料基地建設和管理等。

　　也有相關市場人士分析認為，除了技改、擴產等項目外，茅臺大的資本運作看了幾年都沒看到，這應該不是茅臺賬面保留近百億元貨幣資金的主要原因，而是公司對現代企業資金管理和運用缺乏相關的認識，就好像中國古代地主把黃金、白銀藏在地下保值一樣，結果最終也沒能保值增值。

　　面臨“中年危機” 機構悄然撤退

　　貴州茅臺的年報顯示，2009 年茅臺共實現收入96.7 億元，營業利潤60.7 億元，實現凈利潤43.1 億元，分別同比增長17.3%、12.5%、13.5%，利潤增速首次低于收入增速。

　　年報披露當天，本報就分析指出，盡管貴州茅臺2009年業績仍在增長，但酒類業務的營業利潤率已現頹勢，比上年降低1.59%至80.44%。其中高度茅臺酒、低度茅臺酒營業利潤率雙雙下滑，分別為83.81%、81.1%，而其他系列酒的營業利潤率反而增加1.07%至44.87%。

　　分析人士指出，貴州茅臺其他系列酒營業利潤率的上升，以及對其主營業務貢獻比例的加大，這意味著如果加大這方面投資，將會獲得更高的收益。陳晨進一步指出，對于茅臺來講，用這些資金進行一些相關項目的投資，從而提高公司的資產收益率，為中小投資者謀取利益，是一種值得嘗試的行為。

　　招商證券的研究報告指出，貴州茅臺09 年報表業績令人大跌眼鏡，雖然實現每股收益4.57 元，但遠遠低于他們之前5.11 元的預測。四季度在08 年低基數的背景下，收入、營業利潤、凈利潤增速6.1%，-21.5%，-19.9%，與銷售終端反饋情況非常不一致。另外，四季度收入增長慢，與預收帳款余額暴增形成巨大反差。預收帳款余額從三季度末的12.9 億元大幅攀升到35.2 億元，創歷史記錄。

　　研究機構大都認為，貴州茅臺四季度的業績表現非常反常，有刻意隱瞞業績為換屆做準備的嫌疑；但是，招商證券分析師運用合并報表主營成本與母公司主營成本比較，看不出該公司在刻意隱藏收入不確認，合并報表庫存商品項也看不出異常。

　　有媒體報道稱，茅臺已經步入了“中年期”，不可能像“小伙子”那樣快速飛跑了。未來5到10年，茅臺可能還是繼續漲價，而且依然不愁銷路，但是爆發性高成長的歲月已經過去了。這時，追逐高成長性的機構投資者就必將去尋找新的目標。

　　該年報顯示，貴州茅臺前十大股東大多在去年四季度開始悄然撤退。大幅減持的包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、富國天益等多只基金，而上投摩根內需動力、富國天博創新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有550.16萬股。

　　另外，值得關注的是，報告期末，貴州茅臺的股東總數大幅增加，達42780戶，相比去年三季度末的29119戶增長40%以上。戶均持股也從去年三季度末的32411.8股，降低至22061.7股。

　　市場分析人士認為，持股從集中到分散，一方面意味著籌碼開始轉移到更多人手中，另一方面也說明原本看好該股的機構繼續持有的信心在減弱。

點擊進入[貴州茅臺吧]討論

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。