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　　國(guó)金證券 陳東 徐煒

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，“滬深 300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。”同時(shí)，市場(chǎng)也普遍預(yù)期融資融券可能將在下周產(chǎn)生首單。股指期貨和融資融券將成為未來(lái)1個(gè)月的重要事件。我們認(rèn)為這可能會(huì)開(kāi)啟大盤(pán)股的投資窗口，在未來(lái)1個(gè)月大盤(pán)股面對(duì)的投資環(huán)境相對(duì)更為有利。

　　首先，從資金供求看，根據(jù)我們衍生品小組的測(cè)算，由于融資融券和股指期貨的推出，未來(lái)可能會(huì)有1000億元資金增持融資融券的90只標(biāo)的股票。第一批券商用于融資規(guī)模將達(dá)到400-600億元，這相當(dāng)于給融資融券標(biāo)的股帶來(lái)直接的新增資金。同時(shí)，股指期貨將推動(dòng)滬深300ETF需求大增。ETF基金是股指期貨套利的最佳現(xiàn)貨替代品，其規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，也將增加對(duì)大盤(pán)股的需求。

　　其次，大盤(pán)股在4月將實(shí)現(xiàn)盈利與估值共振。我們認(rèn)為，隨著1季度季報(bào)開(kāi)始進(jìn)入披露期，相關(guān)周期性大盤(pán)股會(huì)呈現(xiàn)出利潤(rùn)增速快速回升的勢(shì)頭。從工業(yè)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在1-2月的利潤(rùn)表現(xiàn)看，都呈現(xiàn)出快速反彈的態(tài)勢(shì)，收入增長(zhǎng)在40%左右，利潤(rùn)增長(zhǎng)100%以上。因此，預(yù)計(jì)一些周期性行業(yè)在1季度會(huì)有較好的季報(bào)表現(xiàn)，而大盤(pán)股一般都是集中在偏周期的行業(yè)中。

　　從估值結(jié)構(gòu)上看，我們匯總了截至目前已經(jīng)公布的2009年年報(bào)的情況，創(chuàng)業(yè)板公司平均增速在40%(剔除神州泰岳)，而靜態(tài)PE估值已經(jīng)達(dá)到了80倍以上；中小板中絕大部分市值低于100億元的公司，增長(zhǎng)為28%，靜態(tài)PE估值達(dá)到56倍，另外幾家市值大于100億元的公司則估值要低很多。而主板平均利潤(rùn)增速為20%，靜態(tài)PE 估值為23x，則相對(duì)要合理很多。從盈利增長(zhǎng)與估值對(duì)照看，大盤(pán)股在1季報(bào)利潤(rùn)公布期具有相對(duì)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

　　再次，權(quán)重股有望在經(jīng)濟(jì)與政策博弈間完成估值修復(fù)。從大的背景來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)和政策的博弈是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的核心主題，我們很難期望大盤(pán)股能走出像2007年那樣的大力度重估過(guò)程，并且市場(chǎng)流動(dòng)性和盈利增長(zhǎng)也很難持續(xù)推升大盤(pán)股估值。不過(guò)，就目前經(jīng)濟(jì)和政策的走勢(shì)而言，經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)仍然較為強(qiáng)勁，而政策在1季度前瞻性的緊縮后進(jìn)入相對(duì)平緩期，尤其是在短期CPI 數(shù)據(jù)可能會(huì)有所回落的背景下，短期出臺(tái)嚴(yán)厲政策的預(yù)期似乎不高。因此，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，市場(chǎng)更多尋找的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而4月份有利于大盤(pán)股產(chǎn)生一輪估值修復(fù)的行情。

　　綜合看，我們認(rèn)為在股指期貨和融資融券的事件型驅(qū)動(dòng)，以及盈利彈升和估值洼地的基本面驅(qū)動(dòng)下，大盤(pán)股已經(jīng)迎來(lái)投資的契機(jī)。而融資融券的90只標(biāo)的股可能會(huì)獲得市場(chǎng)資金更多的關(guān)注，從而在估值修復(fù)過(guò)程中體現(xiàn)出更大的彈性。我們認(rèn)為銀行、保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、汽車(chē)、機(jī)械等可能會(huì)獲得更多關(guān)注。