朱茵

　　　□本報記者 朱茵 合肥報道

　　　申銀萬國在3月24日召開的2010年春季宏觀策略報告會上表示，2010年是中國經濟的整固年，投資者需重點關注市場結構性機會。

　　　宏觀經濟軌跡：

　　　回落—整固—再上揚

　　　申銀萬國研究所認為2010年是中國經濟的整固年，全年GDP增長9.9％。外需和政策取向是決定中國經濟方向的關鍵變量。目前，中國經濟面臨的最大變化是外需超預期導致的政策退出進程超預期。

　　　該所表示，從全年的增長節奏看，在經濟和政策的博弈下，今年2季度到明年上半年前中國經濟將呈現回落、整固、再上揚的格局。未來3-6個月經濟增長率將出現回落；未來6-9個月中國經濟將在9％的位置進行整固；未來9-12個月中國經濟將再現上升趨勢。受需求回落的滯后影響，通貨膨脹將呈現沖高回落的走勢。全年CPI增長3.2％，1-3季度沖高，4季度回落。由于政策調控提前，2011年的通脹壓力將小于預期。

　　　在目前的宏觀假設下，申萬重點公司2010年利潤增速的下限是25%。即便考慮收益率可能回落的風險，估值下行空間不是很大。此外，融資融券、股指期貨等重大制度創新即將推出，維穩需求促使股指波幅保持溫和。

　　　把握投資三條主線

　　　申萬研究所建議投資者關注幾條主線：一是“調結構”中的投資主題：投資與消費增速之差還將收窄，推動消費板塊的相對估值繼續提升。申萬看好過去半年漲幅偏小、能繼續受到政策推動、需求有望持續高增長的低端必需品、家電和汽車。

　　　二是挖掘投資的亮點：看好產業轉移和城鎮化加速的共振，以及政府保障房建設的拉動。一方面是產業轉移和城鎮化加速的共振，產業基礎、區位優勢和鐵路網規劃決定了四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產業轉移的先鋒，推動城鎮化加速，并帶動消費擴張和升級。另一方面，2010年政府建設保障房的決心堅定、規模空前，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當地財政有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產業鏈、家電、汽車、零售、物流行業有望受益。

　　　三是體驗自由貿易區的成長空間：2010年1月1日中國-東盟自由貿易區基本形成，雙邊貿易量的急劇增長。看好與東盟貿易相關的港口的高成長，并看好廣西在吸引出口產業轉移和過境貿易增長方面的潛力；四是分享新產業的成長，看好新興產業（新能源、新材料、物聯網、生命科學、航空航天和海洋工程），以及鐵路集運產業鏈（鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產、制冷設備生產、速凍食品加工等）。

　　　申萬認為，作為經濟調結構的主要方向，以新一代互聯網、物聯網、低碳經濟、節能減排等為代表的新興行業正在從概念轉為現實需求，將推動電子、信息、設備制造、材料等行業相關公司獲得估值提升為主的超額收益機會。

　　　結構性機會更現實

　　　從市場趨勢來看，申萬研究所認為，二季度將筑底回升，預計上證綜指核心波動區間是2700到3200點。由于市場先擔憂政策緊縮、后擔憂經濟下滑。預計政策先從緊，防過熱；再放松，防過冷，調控的頻率和方式都會變動比較快。

　　　從行業選擇的角度看，申萬研究所認為，A股各行業估值將總體維持高度發散狀態，二季度行業風格根本轉換不會發生，傳統行業分類下的行業超額收益差異將顯著縮小。即金融、地產和其他主要投資周期類行業低估值狀態中短期將繼續維持；以消費類和新興行業為核心的板塊估值將繼續高位震蕩。

　　　根據申萬對宏觀經濟主要指標的判斷，A股二季度盈利能力可能環比回落，從而導致分析師階段性持續下調2010年盈利預測，自上而下預計申萬A股重點公司2009年、2010年一季度和全年利潤增速分別為18%、48%和27%，而目前市場一致預期重點公司2009和2010年利潤增速分別為20%和31%。通過挑選一季報預期利潤高增長，且當前估值水平還未透支未來兩年利潤增長的行業，再結合前述投資主題，并考慮二季度的政策催化劑，得出二季度首推行業為：家電、汽車、電子。