□ 國金證券 王聃聃 張劍輝

　　近期市場圍繞著政策面的變化以及宏觀經濟數據披露展開震蕩調整，2010年政府工作報告主要側重點在“調結構”，同時，保增長、防通脹、調結構等目標間的相互平衡可能會使今年政策總體上會有較大的波動性。從目前看，通脹、需求、庫存方面的壓力使得形勢并不明朗，我們目前的態度是相對偏謹慎一些。建議基金投資者階段控制組合中等風險水平，保持相對穩健的投資策略。在重點投資品種上，盡管對風格轉換仍需持謹慎態度，但其估值優勢值得關注，可加強大盤風格基金的關注度，同時，在主題投資活躍的背景下，選股能力突出的績優基金可繼續關注。

　　鵬華行業成長基金

　　鵬華行業成長基金屬于混合－積極配置型基金，產品設計定位及歷史業績表現出中等風險特征。以控制風險獲取長期收益為目標，且配置相對均衡、適合中等風險承受能力的投資者。

　　投資要點

　　鵬華行業成長作為一只運作時間將近八年的基金，在較長的運作過程中顯示出較穩定的管理風格和管理業績。注重風險控制、靈活配置資產是該基金投資最為明顯的特點，在這一投資特點下，基金管理業績呈現出穩健特征。

　　業績表現：截至2010年3月12日(下同)，鵬華行業成長基金自成立以來凈值增長率為301.03%。從各個年度的業績排名來看雖然并不十分出眾，但基本居于同業中上水平，顯示出較好的業績持續性和穩定性，這也使得其長期業績更具優勢，其最近三年凈值增長率在同業偏股型基金中處于前20%水平。

　　震蕩市場環境中更具優勢：由于契約中對股票倉位80%上限的規定，基金在牛市中的資產配置并不具備優勢，而在相對中性的市場環境中其管理能力更容易得到體現。比如，2005年基金業績上漲8.22%，2009年下半年至今業績上漲9.72%，均處于同業前20%的靠前水平。

　　注重倉位控制：受限80%的股票倉位上限且出于風險控制的理念，鵬華成長基金的資產配置較為穩健，各個季度的股票倉位基本低于同業平均水平，并注重順應市場靈活調整。

　　具備一定選股能力：鵬華成長基金的資產配置較為均衡，行業集中度、股票集中度都處于適中水平，并階段性適度調整重倉股，表現出一定的選股能力，2009年四季度末基金重點增持了金融、信息技術等行業股票，對漲幅較大的股票進行了減持，延續了其穩健的投資風格。

　　國投瑞銀景氣行業基金

　　國投瑞銀景氣行業屬于混合－靈活配置型基金，實際運作中資產配置穩健，結合歷史業績波動和產品設計定位屬于中等風險收益的產品，適合具備中等風險承受能力的投資者。

　　投資要點

　　國投景氣基金的長期業績穩健，風險收益匹配較佳。該基金善于在行業輪動中發掘投資機會，并且保持了行業配置和選股的靈活性，配置效果良好。該基金也是較好的可進行長期配置的穩健品種。

　　產品定位明確：國投景氣基金在產品設計上以“積極投資、追求適度風險收益”為目標，同時在基金股票倉位的設置上進一步明確了這一目標，基金投資股票和債券的變動范圍分別為75%-20%和20%-75%，在控制風險的同時也給管理人較大空間應對不同市場環境進行調整。

　　風險收益匹配較佳：國投瑞銀景氣行業基金自2005年以來連續五個年度其絕對收益率與同業偏股型基金相比，有三個年度排在前1/2的位置。而由于75%的上限控制，基金在震蕩市場中或者下跌市場環境中的優勢更為突出，對下行風險的控制能力較強。

　　資產配置謹慎：盡管股票倉位上限可以達到75%，但在實際投資過程中操作較為謹慎，2008年全年平均股票倉位僅有59%，到了2009年全年繼續維持了這一較低的水平，即便是在2007年的牛市中，平均倉位也僅有65%。

　　積極持股：除了對行業輪動的挖掘，國投景氣基金對投資機會的把握還體現在對重倉股的積極投資上，從各個季度國投景氣的重倉股留存度及換手率來看，周轉速度較快，處于同業靠前水平。

　　景順長城內需增長基金

　　景順長城內需增長基金屬于股票型基金，產品設計定位及歷史業績表現出高風險特征，適合具備較強風險承受能力的投資者。

　　投資要點

　　景順增長基金專注內需拉動型行業和個股，順應國家未來幾年“擴內需、調結構”的政策主基調。實際操作中，基金管理人無論是資產配置、行業配置還是個股選擇，都體現出積極主動的投資風格，且配置效果較好。

　　最近一年業績表現快速提升：2006年是景順增長業績最為輝煌的一年，以182.27%的凈值增長率在偏股型基金中排名第一，但到了2007年、2008年由于集中配置的效果一般加之較高倉位，并沒能延續2006年的突出業績。到了2009年，基金積極調整了持倉思路和結構，管理業績取得了長足的進步，2009年全年業績增長89.68%，排名偏股型基金前10%位置，2010年以來更是躋身前5%的位置。

　　風險收益定位明確：景順增長基金產品設計限定股票投資比例上下限分別為95%和70%，下限比一般股票型基金60%的比例高出10個百分點，基金資產配置空間并不大，但也使得基金風險收益定位更加明確。

　　專注內需拉動型行業：從基金產品設計的角度分析，基金順應了我國未來幾年“擴內需、調結構”的政策主基調。“內需”是一個較大的投資主題，涉及行業較多，因此實際操作中，基金行業配置并沒有太大的局限性，基金管理人根據市場當期熱點，行業配置比例調整幅度較大。2009年四季度報告顯示，基金更多地投資具有長期增長潛力且受宏觀政策影響較小的行業。

　　大成精選增值混合型基金

　　大成精選增值混合型基金屬于混合－靈活配置型基金，歷史業績表現出高風險高收益特征，適合具備高風險承受能力的投資者。

　　投資要點

　　在公司強化管理制度、基金經理回歸等背景下，2009年以來大成精選基金的業績得到明顯提升。該基金操作風格積極，以集中配置金融保險行業并精選成長性個股增強收益為主要運作特征。

　　業績表現：高風險收益特征顯著，牛市中業績表現突出，2009年、2007年和2006年排名都處于同業中上等水平，其中2006年排名同業前15%的水平，到了2007年其優勢雖得到延續但排名有所下滑，而經歷了2008年相對沉寂的表現，2009年大成精選的業績得到明顯提升。

　　基金經理回歸帶來業績提升：2009年以來大成精選基金的業績迅速回升與2008年四季度以后該公司理順股權與管理關系及新管理層刻意加強投資管理的制度化建設、發揮整體投研管理實力有密切關聯。

　　同時，曾經在2006年給大成精選帶來突出業績表現的明星基金經理曹雄飛重新回歸大成基金，也是基金業績表現提升的原因之一。

　　順應市場積極調整：大成精選基金股票倉位設定為40%-95%，倉位調整范圍較大，從實際操作來看該基金根據市場變化積極調整。

　　行業配置集中：行業配置集中度較高是大成精選基金運作中的明顯特點，2009年全年平均50%的行業集中度高于同業平均5個百分點。

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