●　專訪普華永道北京主管合伙人

　　2010年全球資本市場的不確定因素很多，不會有太驚人的表現，IPO的亮點在中國，中國仍將是繼2009年后全球資本市場IPO最大的國家。不僅如此，隨著上海交易所國際板的推出，中國資本市場將出現新的增長點，并有望得到質的提升。普華永道北京主管合伙人封和平在接受《國際融資》雜志獨家采訪時這樣預測全球資本市場。關于中國內地資本市場的差距，他認為主要是監管經驗的差距，中國尚缺少歐美資本市場監管體系的成熟經驗。如果在監管體系、制度建設上能夠達到歐美發達國家資本市場的水平，那么，中國的資本市場才能真正成為一個具有領導力的市場，而不僅僅是一個具有規模的大市場

　　China capital market: the most active in 2010

　　普華永道看好中國滬市即將推出的國際板

　　■《國際融資》記者 李路陽

　　Because of the existence of indeterminacy in global capital market, we can抰 see outstanding performance of capital market in 2010. in 2010, the largest IPO market is still going to be in China just as what has happened in 2009. With the building of international board in Shanghai, new opportunities will appear in China capital market. The above is expect comes from Mr. Feng Heping, Partner and Head of PWC Beijing. He said the shortage of supervision experience from European and American capital market led to the Immaturity in China capital market. If China's supervision and system construction could  reach the Level of the Developed Countries in Europe and America, China capital market would really become a leading market but not only a large market, said Mr. Feng。

　　記者：您是資本市場的老專家了，您怎么看2010年經濟復蘇期的中國資本市場？

　　封和平：其實，即便是老手，對中國的資本市場也很難預測，原因是中國資本市場太年輕。回顧2009年，全球經濟衰退對資本市場，尤其是對歐美國家的資本市場，包括它的實體經濟沖擊很大，資本市場的投融資功能未能有效發揮作用。但是在中國就不同了，盡管中國也受到全球金融危機的影響，但這個影響更多沖擊的是中國的出口業，而中國資本市場自2009年下半年開始活躍起來。從普華永道2009年對全球IPO調查分析來看，2009年中國香港、上海、深圳三家交易所IPO融資總額4,002億人民幣，是全球資本市場IPO最大的國家。如果按單一交易所融資額比較，2009年香港交易所IPO融資額2,146億人民幣(2,437億港幣)，在全球資本市場中排名第一；而上海證券交易所IPO融資額1,251億人民幣，排名第二。我認為，這一趨勢在2010年還會繼續，中國資本市場會向更好的方向發展。2010年，香港IPO融資額有望達到約2,640億人民幣(3,000億港幣)，而滬深股市融資總額有望超過3,200億人民幣。

　　記者：就中國內地的主板、中小板、創業板而言，您更看好哪個市場的IPO？

　　封和平：中國資本市場自2009年10月推出首批28家掛牌交易的創業板企業后，使中國資本市場的交易體系更加健全了，為更多不同類型、不同發展階段、不同風險性質的企業提供了適合自身發展的不同的上市融資平臺。由于到創業板IPO的企業沒有受到全球金融危機太大的影響，因此，像這類企業還會利用這一窗口繼續到創業板上市。中小企業板的定位群體是民營企業，或是國有的小企業，由于這類企業原來多數是以出口為導向的，因此還會受到全球金融危機的一些負面影響。但我認為，2010年中小企業板中會發生增長模式的轉變，一些比較活躍的大眾消費品企業將參與到中小板IPO之中，比如電子業、服務業、物流業的活躍企業。至于主板市場，2009年中國政府提出加速國際化布局的策略，“一行三會”紛紛表示全力支持上海國際金融中心建設。我認為這一兩年內上海主板會有一個新的增長點，那就是國際板的推出。無論是出現一家還是兩家或者三家國際跨國公司在上海交易所IPO，對上海國際金融中心建設來說，都將是一個必然的歷史性步伐。我們也看到，自2009年下半年以來很多跨國公司都表達了到上海主板上市的強烈愿望，而且中國監管部門也在對相關的監管細則積極地進行國際間溝通和研究，我想，2010年滬市國際板的推出有希望。

　　記者：那您認為2010年有望推出的國際板會涉獵哪類企業哪些行業？

　　封和平：首先，希望去中國上海掛牌交易的跨國公司一定是已在中國有了很大的業務；第二，這類跨國公司未來在中國存在巨大的發展潛力；第三，這類跨國公司對中國經濟發展長期看好。具體來說，我覺得金融、電子、消費品等行業的跨國公司上市意愿更強烈。現在已經有一些跨國公司正式向中國證監會提出了上市申請。

　　記者：2010年國際板進入上海交易所，您認為會給中國資本市場帶來哪些質的變化？

　　封和平：我覺得國際板進入上海交易所，對中國資本市場質的提升會是一個很好的補充和促進。資本市場的質量包括上市公司的質量和監管機構的監管質量。在外國經營多年的這些跨國公司到上海這一新興市場上市，可以促進全球資本市場各監管部門之間、各市場之間的溝通與合作，同時有助于提高中國資本市場的監管水平。從質量上來說，我認為對上海國際金融中心的建設起到了促進作用。

　　記者：早在2001年歲末，我刊采訪瑞銀華寶高級顧問馬丁·哥頓先生的時候，他曾經對我們講述了一個故事：1985年他第一次到上海訪問，偶然路過一棟解放前的股票交易所建筑時，陪同他的一位上海官員指著那棟老房子說：“這種鬼東西只在資本主義世界才有，中國永遠也不會讓它再發生了。”而事隔五年，1990年歲末，上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立，資本市場在社會主義世界里產生，并迅猛發展。您怎么看中國內地資本市場近20年來的發展？

　　封和平：中國資本市場近20年來的變化是飛快的。我認為，中國資本市場的未來肯定會非常繁榮。究其原因就在于資本市場是為實體經濟服務。而中國的實體經濟在改革開發以來的30年間呈高速增長，而且，這種高增長態勢在未來還會持續很長一段時間。隨著中國經濟的發展，改革的深入，經濟增長模式的改變，我覺得，未來會有更多不同類型的多元化企業進入到資本市場中來，上市企業的質量會越來越好。但目前的差距主要體現在監管層面，因為中國的監管體系畢竟才有20年的歷史。我們缺少歐美資本市場監管體系的成熟經驗。在這方面，我們的監管體系跟他們相比是有一定差距的。如果在監管體系、制度建設上能夠達到歐美發達國家資本市場的水平，到那時，那么中國的資本市場才能真正成為一個領導市場的市場，而不僅僅是一個大市場。

　　記者：“調結構”將代替“保增長”成為2010年的主線，這就意味著尋找結構性的投資機會在2010年顯得尤為重要。對此，您能否談談。

　　封和平：從政治經濟學的角度來看，這應該是中國經濟發展模式上的一個分水嶺。自改革開放，甚至包括改革開放以前，中國的經濟增長模式主要是政府主導的投資拉動。但是，無論修了多少鐵路，建了多少座大橋，說到底還是要服務到消費者。從經濟學上講，必須滿足消費者的需求，才能真正驅動經濟的增長。這次明確提出以民生和消費作為拉動經濟增長的主線，應該說是一個比較成功的思路上的轉折。從另外一個意義上講，真正實現以消費拉動經濟增長方式的轉變，將會大大降低社會的投資成本。

　　記者：那您怎么看現在股市以及房市中的海南現象？

　　封和平：首先，海南現象和中國的投資群體結構有關系。就中國的投資群體結構而言，主要是個人投資者，盡管目前中國的個人投資者比之資本市場早期的投資者已經有了相當的改善，投資者的行為也變得更加合理化，更趨理性了，但是，我覺得，像海南這樣的追風熱炒現象在中國還會持續一段時間。這是因為中國老百姓的投資意識剛剛萌起，尚缺乏做理性投資的經驗和體驗，而投資經驗是需要時間來培養的。第二，我覺得這個現象的出現，和中國投資渠道過窄有關。目前，中國老百姓手里的錢除了投資股票，投資房子，幾乎沒有再多的投資渠道了。如果能夠繼續擴大老百姓的投資渠道，那這種情況就不太容易發生。比如說，我們存在就業難的問題，但是，事實上，中國的個人創業市場比之國外小得多，在國外，開辦一個事務所，開辦一個門診所，開辦一個小酒吧等等的個人很多。而中國人有了錢，要么買房，要么買股票，要么給孩子存著，如果中國的經濟體制更開放，能夠更好地改善商業環境，創造風險投資的合理機制，更多地鼓勵微小企業創業，鼓勵人們投資實業，不僅可以解決就業，還可以釋放巨大的生產力。第三，就是要盡快健全社會養老基金、教育基金。老百姓只有在無后顧之憂的前提下，才會去消費，才會去做更多的理性投資，而不是投機。

　　記者：您怎么看中國資本市場企業的估值問題？

　　封和平：以前中國鼓勵國有企業到海外上市，是因為在中國國內資本市場排不上隊，但實際上大部分企業是愿意在國內上市的，因為國內上市市盈率較高。美國上市企業市盈率最低，平均在十五六倍，香港第二，平均在二十倍左右，中國股市市盈率最高，去年推出的創業板企業市盈率更是高得驚人，甚至超過了百倍。為什么？這是中國資本市場的供求關系造成的一種投機現象，是不合理的。我覺得中國資本市場企業的估值應該走向更加理性。如果上市企業市盈率太高的話，過低的融資成本會導致企業在投資上的不謹慎，甚至投機，對企業未來成長不利。如果企業融資成本提高的話，就會對企業形成壓力和約束。一個合理的理性的企業估值對資本市場的供需雙方來講都是有積極效果的。這也涉及到另外一個問題，中國資本市場發行體制需要改進。還有一個就是券商的職業道德問題，一個真正負責任的券商不能沒有職業操守，不能說價格定得越高越好。當然，對券商的法律約束和監管方法也要到位。

　　記者：2009年全球資本市場共有643個IPO,融資總額為1210億美元，比2008年略有降低。與 2009年相比，2010年全球IPO將有哪些變化？

　　封和平：我覺得，2010年全球主要資本市場還存在著很大的不確定性，和2009年相比，2010年歐美日主要資本市場會有一些小量的變化，但不會有驚人的表現。而中國香港和中國內地資本市場卻會比2009年更為活躍。從全球資本市場的綜合趨勢看，2010年肯定會比2009年活躍，而全球資本市場IPO的亮點可能還在中國。就IPO增長數而言，中國的港滬股市肯定會超過美國。如果我們一旦領先美國，美國恐怕是很難再追上的，因為我們的絕對增長美國跟不上，再加上美國《薩班斯法案》對跨國公司到美國上市設置了太多的障礙和太高的融資成本，致使很多非美國的跨國公司轉而選擇其他資本市場，而香港、上海有可能成為他們上市的新選擇。從全球資本市場的整體發展趨勢來看，大中華在未來有可能超過美國成為全球資本市場IPO之首。當然，這還要取決于中國上海證券交易所國際板推出的速度。

　　記者：您認為，如果滬市國際板推出后，那些具有國際競爭力的跨國銀行上市IPO的話，對資本市場會帶來哪些影響？

　　封和平：首先，如果是投資銀行股票投資者的話，多了個選擇投資的對象。其次，對資本市場而言，多了個更好的參與者，這對投資人來講是一件好事。第三，對中國本土的同業而言，多了個競爭對手，在股價的波動中，不僅要比網絡、存貸、收入增長、利息，還增加了對風險控制水平、競爭能力的比較。

　　記者：這對本土銀行來講，無疑是一個挑戰。

　　封和平：對。這就好比我們中國CBA聯賽加入了美國NBA的外援，我們自然會在技術上有所提高。這些國際跨國銀行的上市，對中國的監管水平提高、監管制度的建設都是有好處的。競爭無疑可以使中國本土銀行提高自身能力。

　　記者：最近國務院發了一個56號文件，鼓勵中國注冊會計事務所做強做大，您是中國會計行業的資深專家，能否就此發表一下您的建設性意見。

　　封和平：中國注冊會計師行業是改革開放后才有的一個新行業，從最初的一個會計事務服務處，發展到現在全國幾千家會計事務所的規模，盡管數量已具一定規模，但與發達國家人均CPA相比，無論數量還是質量都還有一定差距。從中國會計師事務所服務的規模、范圍、內容來看，基本上達到了國際水平，但是，服務的深度、廣度以及整體服務水平還有待進一步提高。與國際上普華永道、安永、德勤、畢馬威四大會計事務所網絡(以下簡稱“四大”)相比，中國還沒有形成一個相當于這種規模和能力的品牌。那么，怎樣做強做大？我個人覺得，中國注冊會計事務所與中國汽車一樣，完全可以利用現有的國際品牌，不需要再搞什么中國寶馬、中國奔馳，你可以利用寶馬、奔馳的國際品牌達到強強聯手的目的，用寶馬、奔馳的技術，在中國制造，并建立自己的市場，并成為股東。而“四大”都是百年老店，其國際網絡已占去全球80%的會計事務所江山。全球各大跨國公司注冊會計業務均被四大會計事務所盡收囊中。但“四大”是哪個國家的？不是美國的，也不是英國的，它只是一個國際品牌，有點兒像聯合國和各國的關系。比如說美國的普華永道就是個美國公司，英國普華永道就是個英國公司，中國普華永道就是個中國公司，彼此之間沒有上下級或總公司與子公司的關系。只是所有普華永道都統一用一個名字、統一的LOGO、統一的標準，統一的內部管理程序，統一的戰略思路、統一的服務客戶的理念，彼此之間沒有產權關系，也沒有主權關系，只是一種加盟制關系。我覺得，要做強做大中國注冊會計事務所，首先要做強，在做強的基礎上再加盟到“四大”或者比“四大”小一些的任何一個國際網絡，按照國際網絡的質量標準將自己做大。這樣才能真正地提高中國注冊會計事務所為跨國公司服務及為中國公司“走出去”服務的水平。(攝影  曹牧天)(實習記者高琦袆參與了對本文的資料整理)

　　封和平：做經濟發展的奠基石我很自豪

　　一說到山西人，人們便很容易和晉商、掌柜、精打細算做某種聯想。碰巧封和平先生是山西人，而且1978年報考大學的時候，填報的志愿也是會計。不過，他可不是因為和會計情有獨鐘，而是因為他姐姐的一句提醒：會計專業招生140人，其他專業只招50人。就這樣，他成為山西財經大學會計系78級學生。每逢放假回家，他最怕別人問他學什么專業，每次回答都使用了模糊術語：經濟，管理，反正就是不說自己是學會計的。因為在那個年代，人們都知道做會計工作的也就是初中、初小文憑，誰上大學還會去念會計？他擔心大學畢業后再去當會計，為了將來能做個教授什么的，他索性繼續考研，結果做了中國會計制度奠基人楊紀琬的門生。

　　系統的西方會計課程的學習，以及之后在澳大利亞安達信會計事務所兩年的工作經歷，使他終于明白注冊會計師職責的神圣。在澳大利亞工作期間，他下班就到圖書館閱覽西方會計學方面的著作。一次，他翻閱到一本1987年美國國際注冊會計師協會成立100周年的冊子，那上面有一篇里根總統寫的賀信，信中寫到：“注冊會計師是美國資本主義的奠基石。”這句話震撼了他，使他突然意識到自己所從事的工作在國家經濟發展中的重要地位。

　　他一直堅守在這個奠基石行業中，一干就是幾十年，而且干出了名堂。現任普華永道北京主管合伙人的他，在審計和咨詢方面擁有20年的領導及實踐經驗，為諸多中國國有企業和國際跨國公司提供了極具價值的審計和咨詢服務。他擁有豐富的上市工作經驗，主要負責中國國內企業重組上市工作。他所服務的客戶包括中國石油、中國鋁業、中國人壽、大唐電力、大秦鐵路、中煤集團、中國電力投資公司、中國國際貿易中心和鄂爾多斯等。

　　作為資深專家，他在2005年至2007年5月間，擔任了中國證監會第七屆、第八屆發審委員會委員。目前擔任著中國證監會上市公司并購重組審核委員會委員。

　　1994年至1996年，他在擔任中國資產評估協會的常務理事期間，曾協助協會制定了加入國際資產評估標準委員會的戰略，并于1995年完成。2000年他擔任了北京市奧申委財務顧問，2003至2008年又擔任了北京奧組委財務顧問。2009年開始擔任北京注冊會計師協會第五屆理事會常務理事。

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