最近幾日，希臘危機引出了禁止主權債務CDS裸賣空的提議。據路透社報道，3月8日，希臘、德國、法國和盧森堡都建議快速采取舉措，限制甚至禁止裸賣空主權債務CDS合約。希臘指責賣空投機加劇了該國債市的動蕩。

　　但歐盟各方對此也有分歧，英國擔心禁止裸賣空會打擊倫敦金融業的活躍程度。而歐洲央行行長特里謝等一些歐盟人士則不建議禁止裸賣空，但傾向于將CDS交易集中起來，增強信息透明度并集中監管。歐盟即將召開的有關會議也將討論CDS市場的有關問題。

　　有兩個問題要先說明。第一，筆者一般反對禁止一般金融產品的裸賣空，比如股票市場。但由于CDS這種具有雙重屬性的特殊金融衍生產品，裸賣空行為應該禁止。第二、世界保險業的行業例規絕對不能讓任何個人或者組織機構利用購買保險并獲得賠償來謀取商業利益。比如，兩個無倫理關系的某甲和某乙之間，如果某甲買了以某乙的生命或者是健康為標的的保險，那是絕對不容許的。因為假如允許，某甲就可能惡意去傷害某乙，以獲取賠償。

　　從起源上，CDS是一種信用違約掉期合約，其實質是一種保險，購買了CDS后就把債券違約的風險讓渡給了CDS賣家。所以如果某人或者組織機構不看好某種債券，就可以以較小的代價購買該種債券的CDS，在該債權違約時，獲得杠桿似的巨額賠償。

　　CDS可以對沖債券持有人的所持債券違約的損失，是其積極意義的一面。但是那些并不持有某種債券的機構，在看空該債券時卻可以大量購買該種債券的CDS，以賺取該債券違約時的賠償，這就是裸賣空。本次希臘危機發生后，不少資金看空希臘的主權債務，因此購買了希臘主權債券的CDS，希望在希臘局勢進一步惡化或者破產后，賺取利益。所以，購買者會希望希臘局勢惡化直至破產，甚至會主動的打擊希臘。據傳，多年前，某個給希臘提供融資安排的金融大鱷就持有希臘的主權債券的CDS。這次希臘局勢的惡化，那些購買了該種債券的機構，就難說沒有起到推波助瀾的作用。

　　由于CDS屬于一種保險產品，所以就必須禁止不持有某種債券的人去購買該債券的CDS，即禁止裸賣空，正如禁止沒有倫理關系的某甲去購買某乙的生命或者是健康保險一樣。監管CDS必須同時做到二點：集中的交易、完全禁止裸賣空。特里謝說，“在CDS問題上，絕對沒有討論任何阻止其使用的禁令。曾有觀點認為，最好設立一個集中的對手方，且可能有某種手段來確保市場安全地，且或許更加穩定地運行”。特里謝的建議，只是正確規范CDS市場的第一步。第二步，禁止裸賣空規則必須實施，因為這樣才會遏制惡意的摧毀某種債券的基本面的行為。

　　3月16日的歐盟財長會議即使達成有關監管CDS的決議，只是全球監管CDS的第一步。因為美國是CDS的發明地和主要交易大國，如果沒有美國的配合，光是歐盟的行動還是沒有什么效果的。在監管CDS上，美國需要放棄短暫的利益考慮，而著眼于長遠發展。美國已經是全球主權債務絕對額最大的經濟體，如果不禁止CDS裸賣空，也許在將來美國國債信譽遭遇重大的疑問時，對于美國國債的CDS裸賣空就會膨脹到不可想象的地步，局勢也許就不可收拾。美國紐約證交會已經禁止對于股票的裸賣空，那么對于CDS的裸賣空，美國更應該禁止。

　　（作者單位：東航國際金融）