《投資者報(bào)》記者 賴(lài)智慧

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　　2010-3-8

　　舊病未愈，又添新傷。

　　剛剛到來(lái)的虎年，中信證券（600030.SH）注定命運(yùn)多舛。此前，因違背證券公司“一參一控”政策規(guī)定和《證券投資基金管理公司管理辦法》要求，中信證券將被迫轉(zhuǎn)讓旗下與中信建投與華夏基金兩公司股權(quán)，目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未厘清，股價(jià)卻一路下探。眼下，中信證券又因此錯(cuò)失一次大好機(jī)會(huì)。

　　《投資者報(bào)》3月初了解到，2月底招商銀行“A+H”融資220億元的配股議案股順利過(guò)會(huì)后，作為聯(lián)席主承銷(xiāo)商的中信證券最終被否決主承銷(xiāo)商資格，原因是其控股的華夏基金公司大量持有招商銀行股票，為避免可能產(chǎn)生的利益沖突，中信證券被迫退出。

　　證監(jiān)會(huì)表示，4月1日前華夏基金股權(quán)如不能得到規(guī)范，證監(jiān)會(huì)基金部將視情況對(duì)中信證券采取進(jìn)一步監(jiān)管措施。而國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)設(shè)的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，也對(duì)中信證券這位國(guó)內(nèi)券商業(yè)老大提出了合規(guī)定化管理要求。

　　為此，在股權(quán)處置問(wèn)題上一拖再拖的中信證券最近不得不加快整改步伐，目前正在進(jìn)行人事調(diào)整，被業(yè)界稱(chēng)作是公司清理沉荷、重新上路的標(biāo)志。

　　盡管股權(quán)轉(zhuǎn)讓可讓中信證券短期內(nèi)得到一筆不小的投資收益，但公司同時(shí)將失去兩只最會(huì)下蛋的母雞。中投證券分析師陳劍濤對(duì)《投資者報(bào)》表示，華夏基金的股權(quán)出售比例應(yīng)為 25%或51%，中信建投的股權(quán)出售比例應(yīng)為11%或21%，出售這兩家公司股權(quán)將使中信證券2010年的EPS下降6.43%至12.77%。

　　中信建投受掣“一參一控”

　　年后開(kāi)始的高層調(diào)整，被看作是中信證券執(zhí)行高層意圖的開(kāi)始。此時(shí)中信證券原來(lái)的常務(wù)副總經(jīng)理程博明升任總經(jīng)理，選舉殷可擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)。董事會(huì)同意副總經(jīng)理笪新亞、總會(huì)計(jì)師倪軍、董事會(huì)秘書(shū)譚寧不再擔(dān)任原有職務(wù)，公司財(cái)務(wù)相關(guān)工作擬由葛小波分管，擬聘任鄭京擔(dān)任公司董事會(huì)秘書(shū)。

　　此前中信建投成立時(shí)，時(shí)任中信證券總經(jīng)理的張佑君出任其總經(jīng)理，后任董事長(zhǎng)，中信證券總經(jīng)理職位因此一直空著。“此次總經(jīng)理任命，表明張佑君不再回來(lái)，中信建投實(shí)際上脫離了中信證券，也預(yù)示中信建投股權(quán)必將賣(mài)出。”國(guó)泰君安一名分析人士表示。

　　困擾中信證券多年的“一參一控”問(wèn)題，還要追溯至2005年的券商大整頓。當(dāng)年8月，中信證券與建銀投資共同接盤(pán)華夏證券，中信出價(jià)16.2億元，以60%的持股比例成為新組建后的中信建投大股東。中信建投也在之后的一輪大牛市里成為中信證券的下蛋金雞，2009年上半年就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.78億元，為中信證券貢獻(xiàn)7.07億元凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)達(dá)18.47%。

　　但證監(jiān)會(huì)2008年3月明確了證券公司“一參一控”政策，即同一股東或?qū)嶋H控制人只能同時(shí)控股一家券商、參股另一家券商。中信證券擁有中信金通100%股權(quán)、控股中信萬(wàn)通證券91.4%的股權(quán)、控股中信建投證券60%股權(quán)，顯然不符合這一規(guī)定。

　　此前，中信證券已將中信金通和中信萬(wàn)通以區(qū)域性子公司的形式進(jìn)行了內(nèi)部整合，這部分已合規(guī)，但中信證券和中信建投同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題在中信的內(nèi)部框架下無(wú)法根本解決。為了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，對(duì)外出售中信建投的股權(quán)將成為唯一選擇。證監(jiān)會(huì)在明確“一參一控”政策的同時(shí)，要求券商2009年底之前提交整改方案，并在2010年12月31日前完成整改。因此，中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓2010年勢(shì)在必行。

　　目前有傳聞稱(chēng)，北京市政府已經(jīng)批準(zhǔn)北京市國(guó)資委購(gòu)買(mǎi)中信建投45%的股份，作價(jià)70億~80億元，交易完成后，中信證券持中信建投股份15%。但《投資者報(bào)》并未從中信證券得到證實(shí)。

　　中投證券分析師陳劍濤認(rèn)為，中信建投的股權(quán)出售比例應(yīng)為11%或21%，而非市場(chǎng)預(yù)期的45%。理由是，根據(jù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，最優(yōu)模式是中信僅將11%的股權(quán)出售給建銀投資，讓建銀投資持股51%成為中信建投絕對(duì)控股股東，這樣中信持股變?yōu)?9%，不再控股，對(duì)外出售的股權(quán)比例也最小。

　　如果建銀投資拒絕這一方法，使得中信必須將股權(quán)出售給第三方的話，陳劍濤認(rèn)為其將出售的股權(quán)比例也僅應(yīng)為21%。“中信只需將21%的股權(quán)出售給第三方，這樣中信持股為39%，而持股40%的建銀投資成為相對(duì)控股股東。”

　　獨(dú)享華夏基金股權(quán)違規(guī)

　　中信建投的問(wèn)題尚未解決，華夏基金的股權(quán)問(wèn)題接踵而至。1月15日公告表示，由于中信證券持有華夏基金的比例為100%，超過(guò)整改期內(nèi)75%的上限，證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券下了最后通牒。

　　事實(shí)上，按照中信證券的承諾，其超限持有華夏基金股權(quán)的問(wèn)題2009年末就該解決，但一直拖到現(xiàn)在。證監(jiān)會(huì)此次要求中信證券在今年4月1日之前必須解決華夏基金股權(quán)超比例持有問(wèn)題，否則將進(jìn)一步采取處罰措施，并處以對(duì)華夏基金停止新產(chǎn)品申請(qǐng)的處罰。

　　華夏基金成立于1998年4月9日，原大股東是北京市國(guó)資委，該基金與中信證券旗下的中信基金曾經(jīng)居于同列位置。2006年7月，在“拯救券商”的思路下，中信證券重組了歷史包袱沉重的華夏證券，在解決了北京市政府的大難題的同時(shí)，中信證券用3.3億元的低價(jià)受讓北京國(guó)資委所屬的40.725%華夏基金的股權(quán)。

　　2009年7月，中信證券用華夏基金兼并了旗下的中信基金，使華夏基金成為國(guó)內(nèi)最大的公募基金，管理資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)2652億元，市場(chǎng)份額達(dá)10%。中信證券充分享受到了華夏基金帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，2009年上半年華夏基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.17億元，占中信證券總營(yíng)收的14.7%。

　　但按照證監(jiān)會(huì)《證券投資基金管理公司管理辦法》規(guī)定，基金管理公司主要股東最高出資比例不超過(guò)全部出資的49%，中外合資基金管理公司的中方股東出資比例則不受此限制。但根據(jù)《中外合資企業(yè)法》規(guī)定，中外合資企業(yè)外資股東持股比例不得低于25%。按此要求，中信證券必須出售部分華夏基金股權(quán)方可達(dá)標(biāo)，而按照推算，中信證券可能出售的股權(quán)比例在25%~51%之間。

　　中投證券報(bào)告認(rèn)為，華夏基金是中信證券事實(shí)上的現(xiàn)金牛，是能夠?yàn)楣�司帶�?lái)穩(wěn)定收入來(lái)源的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，作為理性人，中信證券將在兩種出售模式中做出最佳選擇。“若公司采用將股權(quán)出售給中外合資基金的模式，其愿意出售的最大比例可能僅為25%；若采用將股權(quán)出售給內(nèi)資基金的方式，其愿意出售的最大比例將僅為51%，股權(quán)出售不存在25%~51%之間的可能。”

　　中信證券無(wú)疑傾向于將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資機(jī)構(gòu)，但《投資者報(bào)》記者了解到的情況是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻希望轉(zhuǎn)讓給內(nèi)資機(jī)構(gòu)，因此雙方存在沖突與博弈，這也是華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓遲遲未能兌現(xiàn)的原因。

　　股權(quán)出售EPS最多減12.7%

　　不管最終股權(quán)出售多少，對(duì)中信證券而言，損失的是兩塊優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)的持續(xù)貢獻(xiàn)。那么，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)中信證券2010年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生多大的影響呢？

　　中投證券在預(yù)計(jì)中信證券今年實(shí)現(xiàn)凈利106.09億元的情形下對(duì)此作了測(cè)算，預(yù)計(jì)出售25%華夏股權(quán)將使公司EPS 減少3.83%；如果出售51%華夏股權(quán)，公司EPS 將減少7.82%。

　　測(cè)算還顯示，如果出售11%的中信建投股權(quán)，將使中信證券EPS減少2.59%；若出售21%華夏股權(quán)，將使其EPS減少4.95%。因此，從總體看，出售華夏和中信建投股權(quán)將使中信證券2010年EPS 減少6.43%~12.77%。

　　不過(guò)，短期內(nèi)，中信證券將得到一筆不少的投資收益。按以上模式計(jì)算，出售25%華夏股權(quán)將為中信帶來(lái)投資凈收益69.08 億元；出售51%華夏股權(quán)將帶來(lái)投資凈收益140.93 億元；出售11%中信建投股權(quán)將帶來(lái)投資凈收益15.59 億元；出售21%華夏股權(quán)將帶來(lái)投資凈收益29.77 億元。總體看，出售華夏和中信建投股權(quán)將為公司帶來(lái)投資凈收益在84.67億~170.69億元。

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