在漲跌幅不大的年份中，3月份上漲概率為60%

　　●從全社會用電量、出口、假期消費、民工荒等數(shù)據(jù)或現(xiàn)象中，我們發(fā)現(xiàn)國內經濟增長勢頭極其強勁。值得一提的是，經濟增長是在貨幣政策已經收緊、國內地產銷售不旺情況下取得的，意義更是非同尋常。這表明國內經濟的復蘇狀況已得到鞏固，甚至開始顯現(xiàn)經濟過熱苗頭。

　　●前期市場對貨幣政策轉向的解讀較為悲觀，而在當前國內經濟復蘇良好、物價相對穩(wěn)定之際，我們相信市場看法有望逐漸向積極方向轉變。雖然我們預計政府在未來1-2個月內將采取進一步的緊縮措施，但對市場的負面影響正在減弱。

　　●市場流動性有望得到緩解：市場對信貸收緊、新股IPO發(fā)行、銀行股融資以及大小非解禁所帶來的恐慌情緒正在消退之中；存款活期化趨勢有望持續(xù)、人民幣升值預期的形成將成為A股市場流動性的有效補充；基金發(fā)行仍處于正常水平；催化因素值得期待。

　　●預計3月份上證綜指仍將維持3000點上下震蕩，高點可看到3200點附近。在步入階段性整理之后，年線附近應有強支撐。當前A股市場正在形成中線投資的底部區(qū)域，投資者可以更積極一些。

　　⊙中原證券研究所 李俊

　　一、政策擔憂告一段落

　　1、經濟維持強勁增長

　　從基本面來看，我國經濟表現(xiàn)仍較強勁。全社會用電量在1月份同比增長高達40%，剔除干擾因素后，用電量同比增速仍接近30%，遠高于歷史平均水平；而今年春節(jié)假日期間全國實現(xiàn)消費品零售額人民幣3400億元，較2009年春節(jié)黃金周增長17.2%，預計今年前兩個月零售額增速將遠高于上年15.2%的同比增速；此外，在外圍經濟環(huán)境回暖、出口訂單增加背景下，近期珠三角地區(qū)出現(xiàn)新一輪民工荒。這一現(xiàn)象不僅反映出中國人口結構已經發(fā)生的深刻變化，也從側面表明市場對今年出口數(shù)據(jù)或有所低估。

　　輔以1月份PMI數(shù)據(jù)印證，我們認為國內經濟增長勢頭極其強勁。值得一提的是，經濟增長是在貨幣政策已經收緊、國內地產銷售不旺情況下取得的，更具有代表性。這表明國內經濟復蘇狀況已得到鞏固，甚至開始顯現(xiàn)經濟過熱苗頭。

　　2、物價走勢相對平穩(wěn)

　　2010年1月份的CPI同比增速低于市場預期，而對于未來一段時間，CPI大幅上漲的可能性仍然不大。一方面來源于CPI翹尾因素，該數(shù)據(jù)在年中將達到峰值，而對于后面的2、3個月來說，壓力難以完全顯現(xiàn)；另一方面來自于食品價格的平穩(wěn)，據(jù)商務部春節(jié)期間的價格監(jiān)測，糧食、食用油價格基本平穩(wěn)，肉類、蔬菜價格有所上揚，禽、蛋價格小幅下跌。由于2月份春節(jié)所導致的基數(shù)效應，我們預計2月份CPI同比增速會有所上升，但市場反應可能會趨于正常。

　　從歷史經驗來看，在CPI走出通縮、步入低通脹過程中，A股市場的表現(xiàn)均不錯。比如在1999-2000年亞洲金融危機之后，國內CPI結束了長達近兩年的負增長之后轉正，上證綜指也從此開始反彈，時間長達六個月，幅度達30%；在2002-2003年網絡股泡沫之后，國內CPI經歷了一年又四個月的負增長，而在轉正之后上證綜指也結束了近半年的調整，反彈幅度達到20%。

　　3、政策擔憂的一致預期有望轉變

　　出于對經濟增長的擔憂，前期市場對貨幣政策轉向的解讀較為悲觀。而在當前國內經濟復蘇狀況已得到鞏固，甚至開始顯現(xiàn)過熱苗頭時，我們相信市場看法可能逐漸向積極的方向轉變。

　　我們的理由有以下兩點：1）在1月份CPI指數(shù)低于市場預期情況下，政策出現(xiàn)進一步調整，也反映出管理層開始提高對經濟過熱的警惕。而在強勁的經濟數(shù)據(jù)支持下，投資者預期可能將趨于一致，即政策調整具有前瞻性，更有利于國內經濟增長的可持續(xù)性。2）政策調整所帶來的負面影響邊際遞減。在第二次國內準備金率上調之后，市場所受到的擾動并不如前期強烈，對利空消息的消化也顯得更為迅速。

　　我們預計政府在未來1-2個月內將采取進一步的緊縮措施。從2007年至2008年6月份的調控經驗來看，年內存款準備金率有望調整至17.5%的高點，預計3月份會上調0.5個百分點。此外，我們堅持認為上半年我國加息可能性不大。但預計3月期、一年期央票利率在3月份將出現(xiàn)一定幅度的上升，這可能對短期市場走勢帶來一定的干擾，但總體來看影響甚微。

　　二、流動性相對緊張局面正在緩解

　　但我們認為，流動性相對緊張局面正在出現(xiàn)緩解：

　　1）市場對信貸收緊、新股IPO發(fā)行、銀行股融資以及大小非解禁帶來的恐慌情緒正在消除之中。這從中國平安、交通銀行消息公布前后的股價表現(xiàn)中可以看出，也可以從一度破發(fā)的大盤股如一重、二重走勢中看出。此外，大盤股發(fā)行如華泰證券的上市對市場的負面影響也正在逐漸變小。

　　2）一些更為積極的因素正在產生。在即將出現(xiàn)的負利率時代，居民存款的活期化趨勢有望持續(xù)。我們發(fā)現(xiàn)相對于M2來說，M1同比增速更是強勁。雖然我們認為年內人民幣升值幅度不大，升值步伐也可能較慢，但人民幣升值預期正在形成。

　　3）基金發(fā)行仍處于正常水平。1月份股票型與混合型基金共募集資金198億元，略高于2008年以來的月度平均水平。而通過每日成交金額與點位測算，上證綜指自2008年來的市場平均成本大概在2961點左右。我們認為在當前這一合理點位上，如果保持一定資金的正常流入（如基金發(fā)行），市場短期略顯緊張的流動性會出現(xiàn)緩解。

　　4）期待一些催化因素的出現(xiàn)。與2009年初不同，高倉位的機構投資者無力在2010年初迅猛加倉推動股指，更有可能是逐漸減倉——調倉中小盤——重新回補藍籌股的過程。我們期待一些催化因素，如3月份可能推出的融資融券業(yè)務以及后期股指期貨推出對藍籌股的推動。

　　三、歷史上的3月份行情

　　從歷史上來看，3月份A股市場由于受益于兩會的召開、上市公司年報的逐漸披露，表現(xiàn)相對較好。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1991年至2009年19年來，3月份上證綜指上漲了12次，概率達到63.16%。從3月份的收益率來看，19年來的平均收益率也達到了9.65%。

　　考慮到2008年的大跌以及2009年的大漲，如果將2010年定義為震蕩年，那么，A股市場的波動區(qū)間將會收窄。從統(tǒng)計上來看，我們發(fā)現(xiàn)這19年中有10年的股市漲跌幅不大，年度漲跌幅低于30%。從這個角度來看，3月份上證綜指在該10年中上漲了6次，概率為60%（見下表）。從3月份的收益率來看，這10年的平均收益率為-0.5%，變化也不大。

　　四、市場投資機會

　　從目前來看，國內經濟基本面表現(xiàn)強勁，投資者對貨幣政策的解讀也將趨于正面，A股市場的運行環(huán)境出現(xiàn)了明顯改善。不過在市場內生變量，如IPO發(fā)行、銀行融資以及大小非解禁壓力下，短期資金面仍未見有明顯好轉。而從外圍來看，歐元區(qū)經濟是否進一步惡化，市場仍需要謹慎觀察。綜合而言，我們預計3月份上證綜指仍將維持3000點上下震蕩態(tài)勢，高點可看到3200點附近。在步入階段性整理之后，年線附近應有強支撐。

　　從中期來看，在市場對后期政策的解讀開始趨于一致、經濟基本面指標向好以及類似于存款活期化、人民幣升值預期等積極因素的出現(xiàn)，A股出現(xiàn)一輪中期行情的可能性較大。我們認為A股市場正在形成中線投資的底部區(qū)域，建議投資者可以更積極一些。

　　從3月份的投資品種來看，在市場增量資金略顯不足、股價催化因素需要等待之際，雖然估值優(yōu)勢仍在，但大盤藍籌股的短期投資機會并不明顯。從中線角度來看，市場震蕩將為投資者提供更好的建倉機會，建議投資者逢低買入銀行、地產、鋼鐵等低估值品種。

　　我們預計中小盤題材股仍是3月份市場的熱點。一方面是中小盤題材股賺錢效應已經顯現(xiàn)，這將吸引部分資金開始挖掘并流入一些新的題材。另一方面是由于今年國內經濟處在“調結構”過程之中，區(qū)域經濟、新興產業(yè)以及消費升級等概念層出不窮，這也為市場炒作帶來了眾多豐富的題材。

　　在下一階段，建議投資者從以下三條主線選股：首先，關注事件驅動所帶來的投資機會，比如兩會召開。從歷史經驗來看，資本市場對于兩會所涉及的相關題材一般都給予正面回應，建議投資者關注如農業(yè)、建材、新興產業(yè)以及區(qū)域板塊的投資機會。其次，關注城鎮(zhèn)化過程中的投資機會。建議投資者關注與汽車、高鐵、城市軌道交通等相關的交運類個股；與通信、網絡、電子以及娛樂傳媒等相關的新興消費板塊；在就地城鎮(zhèn)化過程中，受益于農村消費增長的區(qū)域性個股也值得投資者重點挖掘。此外，有年報高送轉預期的上市公司也值得投資者關注。建議投資者綜合市盈率、每股公積金以及盈利增長來考慮，從中尋找年報高送轉預期概念，并盡可能在年報業(yè)績公布之前潛伏其中。

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