申銀萬國證券投資與金融衍生產(chǎn)品總部副總經(jīng)理 劉 虎

　　新股發(fā)行價格的確定是股票發(fā)行中最為重要的內(nèi)容之一，新股的定價實(shí)質(zhì)上是市場多方力量的一種博弈，雖然關(guān)注的角度，側(cè)重點(diǎn)不盡相同，但關(guān)注或者說考量因素具有一定的共性。主要集中于對新股發(fā)行公司基本面情況和一二級市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢的關(guān)注。

　　新股發(fā)行公司基本面情況是新股定價的基礎(chǔ)，只有對新股發(fā)行公司基本面、未來發(fā)展情況等了解清楚，才有可能對新股發(fā)行公司給出合理的估值，這樣新股定價就有了基礎(chǔ)。對新股發(fā)行公司基本面情況了解主要有如下五個方面：

　　1、新股發(fā)行公司本身質(zhì)地，即新股發(fā)行公司的基本面情況。通過對新股發(fā)行公司基本面的了解，結(jié)合市場認(rèn)可的估值標(biāo)準(zhǔn)，可以對新股公司給予相應(yīng)的估值，這樣，新股的定價就有了基礎(chǔ)。

　　對公司的基本面的了解，主要有這樣幾個渠道：首先是公開招股說明書，從招股說明書我們可以了解到公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展計(jì)劃及前景；過去業(yè)務(wù)紀(jì)錄，以及可能提供的盈利預(yù)測；涉及公司業(yè)務(wù)和前景的風(fēng)險因素；籌措資金的用途等。其次是承銷商提供的新股發(fā)行公司投資價值分析報告。當(dāng)然，對一個理性的投資者，并不會簡單依賴于承銷商提供了投資價值分析報告，而應(yīng)該會綜合多方信息、通過獨(dú)立性研判后給出新股的報價。還有就是新股發(fā)行公司的相關(guān)新聞報導(dǎo)、路演推薦等，積極參加新股發(fā)行公司的路演推薦也是了解公司基本面情況。

　　2、新股發(fā)行公司的行業(yè)屬性、地位及發(fā)展前景，尤其是募集資金投資項(xiàng)目的情況。屬于成長性行業(yè)或國家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持行業(yè)的新股定價水平比穩(wěn)定性行業(yè)或傳統(tǒng)性行業(yè)的新股定價水平高；行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢，尤其是行業(yè)龍頭或產(chǎn)品具有市場生命力或具有市場壟斷優(yōu)勢的新股定價自然會看高；再有募集資金投資的項(xiàng)目前景看好，如現(xiàn)階段投資于國家大力扶持的七大新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，則其發(fā)行定價也會看高。

　　3、治理結(jié)構(gòu)以及管理層經(jīng)營班子也是值得關(guān)注的。治理結(jié)構(gòu)良好和優(yōu)秀的管理經(jīng)營班子也是公司估值水平提升的重要因素。一個積極進(jìn)取，經(jīng)營有方的經(jīng)營管理層將使投資者對其經(jīng)營管理的公司未來發(fā)展充滿信心，給予一定的溢價那是當(dāng)然的。新股發(fā)行公司的路演推薦是短時間內(nèi)了解經(jīng)營管理層一個最有效的途徑。

　　4、新股發(fā)行公司的經(jīng)營風(fēng)險是必須正視的。不同行業(yè)的公司經(jīng)營風(fēng)險特點(diǎn)不盡相同，即使同行業(yè)板塊公司，其經(jīng)營風(fēng)險也不完全相同，對公司的經(jīng)營風(fēng)險的了解，有助于投資者對新股投資個體風(fēng)險的把握，并進(jìn)而根據(jù)自身對風(fēng)險可承受程度而作出相應(yīng)的投資策略。新股發(fā)行公司的經(jīng)營風(fēng)險一般在公開招股說明書中有揭示，必須給予高度重視，尤其對公開招股書中對風(fēng)險揭示感覺不是十分到位的公司更要給予高度關(guān)心。

　　5、新股發(fā)行公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是需要關(guān)注的。至少在現(xiàn)階段，二級市場的股價與股本規(guī)模的負(fù)相關(guān)性特征仍然比較突出，因此，同行業(yè)板塊上市公司，股本規(guī)模大小對它二級市場股價定位有相當(dāng)影響，在市場對中小盤股偏好沒有根本改變情況下，中小盤股新股定價一般比同行業(yè)板塊大盤股的定價要高。

　　一二級市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢對新股發(fā)行及定價影響不小，新股發(fā)行定價必須充分考慮一二級市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢。對新股發(fā)行及定價影響的一二級市場關(guān)注因素主要在下面四個方面：

　　1、市場已有行業(yè)板塊公司的估值水平。相關(guān)行業(yè)板塊個股具有很強(qiáng)的聯(lián)動性，因此，對新股公司發(fā)行定價必須考慮二級市場現(xiàn)有同行業(yè)板塊估值水平。不具有同質(zhì)性的股票定價不同有其合理性，所以一級市場簡單的高溢價發(fā)行，二級市場簡單的炒“新”，其孕育的價值回歸風(fēng)險是相當(dāng)大的，必須重視。

　　2、新股發(fā)行上市階段市場可能的運(yùn)行態(tài)勢。參與新股詢價必須考慮市場未來趨勢以及新股板塊未來走勢。在預(yù)期市場走勢趨勢向好前提下，報價可以偏樂觀點(diǎn)，而預(yù)期市場走勢趨勢向下的情況下，則報價得偏謹(jǐn)慎點(diǎn)。

　　3、市場供求關(guān)系，發(fā)行節(jié)奏等問題。在以市場化為發(fā)展方向的股票發(fā)行市場，要解決新股發(fā)行價格過高的情況，加大新股發(fā)行力度或許將成為市場化下解決發(fā)行定價過高的一個有效手段。

　　另外，新股承銷機(jī)構(gòu)綜合能力水平及誠信也愈來愈成為新股定價的考量因素。新股發(fā)行價格的高低與承銷商的收入高低有關(guān)，從去年重啟新股發(fā)行后，新股定價的市場表現(xiàn)的實(shí)證分析看，新股發(fā)行公司投資價值報告對新股發(fā)行公司的估值結(jié)果有些情況并不理想，甚至有誤導(dǎo)市場之嫌。再有，隨著新股發(fā)行市場化的日趨完善，新股發(fā)行上市后破發(fā)可能性越來越大。對屢屢承銷股票上市后立馬破發(fā)的承銷機(jī)構(gòu)，其今后承銷股票的定價面臨壓力，不排除會出現(xiàn)新股發(fā)行“失敗”的窘境。

　　同樣，新股的發(fā)行市場化將使新股發(fā)行采取不同方式成為可能，不同的發(fā)行方式對新股定價會有不小的影響，同樣要給予關(guān)注。

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