巴菲特：最愛密集資本型集團

http://www.sina.com.cn 2010年03月02日 00:41 東方早報

　　“股神”在一年一度的致股東信中勾勒其未來投資軌跡

　　巴菲特表示，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉變為資本密集型的行業集團，重點持股鐵路和公用事業公司。

　　2月27日，沃倫·巴菲特在一年一度的致股東信中說，2009年是他旗下的伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡稱伯克希爾）45年歷史中增長最為強勁的年頭之一。

　　同時他還向投資者發出了另一個信號：不要對此習以為常。

　　作為一家綜合性大公司，伯克希爾出售的產品從冰淇淋、機械工具到涂料不一而足。伯克希爾宣布，依據公司跟蹤業績的標準，其2009年每股賬面價值較上年增長19.8%，至84487美元。這是2003年以來最強勁的增長。

　　以美元計，伯克希爾去年賬面價值增長了218億美元，創下紀錄。去年的大幅增長較2008年強勁反彈，當時伯克希爾每股賬面價值縮水9.6%，是身為董事長的巴菲特于1965年接掌公司以來最大幅度的下挫。（編注：這家公司被巴菲特接掌時還是一家位于美國東海岸的家族經營的紡織品生產商。）

　　伯克希爾的轉型

　　上述大幅波動雖然不及整體市場的震蕩強烈，但未來也不太可能重現，原因是巴菲特最近有一些重大舉措，比如斥資260億美元收購鐵路巨頭Burlington Northern Santa Fe（以下簡稱BNSF）。

　　巴菲特在信中解釋說，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉變為資本密集型的行業集團，重點持股鐵路和公用事業公司，減少在保險等產生現金的金融業務方面的敞口。他說，雖然他以前會避開資本密集型業務，但目前已有所改變。

　　巴菲特寫道，伯克希爾將繼續產生大量現金，而公用事業公司、鐵路公司這類急需現金的公司則是這些現金最佳的去處。他在信中說，伯克希爾將實現良好的收益，雖然這樣需要投資數百億美元來增加股本。

　　其結果是，伯克希爾的好業務不斷擴充，當可在未來幾十年中產生高于平均水平的回報，不過肯定也不會達到十分可觀的程度。

　　五年以來首次跑輸大盤

　　伯克希爾過去幾年的業績顯示出，雖然其業績隨經濟而有所起伏，但比起整體市場還是更為穩定。去年該公司每股賬面價值增長19.8%，低于標準普爾500指數在2009年26.5%的回報率，這是伯克希爾在巴菲特手下第七次落后于標普指數，同時也是“股神”巴菲特五年以來首次跑輸大盤。

　　不過伯克希爾在信貸危機大多數時候的表現好于標普指數，其2008年的損失遠低于整體市場。

　　跟蹤伯克希爾的獨立分析師霍華德說，這就是巴菲特模式，無論世道好壞都比較中庸。

　　伯克希爾業績大漲的一個重大因素是去年股市的反彈。伯克希爾不同于其他一些大公司的地方在于，它在母公司層面持有大量投資組合，這些組合的成功與否對公司業績有很大影響。

　　伯克希爾龐大的股票投資組合中包括美國運通、強生以及沃爾瑪等藍籌股公司，這些公司大都實現了強勁增長，較2008年股市跳水期間大幅反彈。

　　伯克希爾對中國電池和汽車生產商比亞迪的投資為這些公司帶來強勁提振。2008年，伯克希爾向比亞迪投資2.32億美元，到去年年底這筆投資的價值飆升至近20億美元。投資比亞迪的交易是由巴菲特的長期商業合伙人查理·芒格促成的。

　　衍生品亮點

　　伯克希爾還受益于它近年來簽訂的幾份衍生品合約。這些合約是防范美國和外國股市長期下跌風險的保單，會在未來20年內到期。如果合約到期時相關股指低于合約簽訂時的水平，伯克希爾將被迫向保單持有人付錢。伯克希爾在2009年錄得4.86億美元的衍生品合約稅后所得，而此前一年伯克希爾蒙受了46億美元的衍生品合約稅后損失。

　　總體來看，巴菲特提供的信息喜憂參半。雖然伯克希爾總的投資回報出現反彈，但其幾家經濟狀況敏感型子公司的疲弱業績卻拖累了其總體業績。伯克希爾2009年的凈利潤為81億美元，雖然高于上一年的50億美元，但卻大大低于2007年的132億美元。（編注：伯克希爾2009年的收入為1120億美元，高于2008年的1080億美元。）

　　夸耀自己錢多

　　對于巴菲特的忠實粉絲和投資者來說，巴菲特一年一度的致股東信一直是他們一年一度的盛事。但今年，巴菲特面對的是一類全新的伯克希爾公司股東。伯克希爾不久前還一直是一家股東僅限于少數富人的企業，但在成為標準普爾500指數的成份股后，伯克希爾的股東人數在過去一個月中大為增加。（編注：在伯克希爾分拆其B類股、以此作為其收購鐵路運營商BNSF交易的一部分代價后，伯克希爾取代BNSF成為標準普爾500指數的成份股。）

　　巴菲特在信中似乎直接對他的新股東發表了講話。在題為“如何衡量我們自己”和“我們不做什么”的章節中，巴菲特寫道：“我們永遠不會變得依賴陌生人的慷慨。”他說，因規模太大而不能破產不是伯克希爾的定心丸。

　　巴菲特夸耀說，正是由于坐擁巨額現金儲備且不愿從事過于冒險的投資，伯克希爾才有能力在本次金融危機達到高潮時向金融體系注入資金。他寫道：“我們是金融體系所需的流動性和資金的供應者，而不是資金乞求者。”

　　像往年一樣，巴菲特這封信中也包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧。巴菲特說，他在2009年購買了企業和市政債券，他稱這些債券便宜到了荒唐的地步。但他在信中寫道：“我買入的數量本應遠多于此，大機會可不常來。當天上掉金子時，要拿桶去接。”

　　旗下業務收益不佳

　　伯克希爾除了與投資有關的所得外，其他業務方面就不那么靚麗了。雖然旗下許多子公司都實現了盈利，但由于經濟形勢動蕩，伯克希爾投資的一些企業卻遭受了嚴重損失。這些企業的產品從移動房屋到地毯到機械工具，包羅萬象。

　　伯克希爾的公用事業和能源子公司2009年盈利11億美元，低于2008年的23億美元，而這11億美元中還包括大約10億美元的一次性所得。

　　伯克希爾的制造、服務及零售業務的收益從前一年的23億美元下滑到11億美元，其2009年最終業績受到了旗下飛機租賃公司NetJets的重創。NetJets公司宣布的稅前損失達7.11億美元。

　　在保費收入下降的情況下，伯克希爾還略微收縮了其保險業務，其保險業務去年報告的凈承銷收益為10億美元，比2008年的18億美元有所下降。巴菲特說，由于汽車銷售疲軟和高失業率導致一些車主放棄購買汽車保險，伯克希爾旗下的汽車保險巨頭Geico2010年的增長也可能會放緩。

　　巴菲特最后并未對更廣闊的經濟領域進行評論，但他向人們展示了一絲希望。他說，在一年左右的時間里，大部分住宅地產的問題將成為過去。如果他的預言正確，這應該會促進伯克希爾旗下多個與房地產業密切相關的公司的發展，例如涂料公司Benjamin Moore和地毯公司Shaw Industries等。

　　管理上的敗筆

　　巴菲特談到伯克希爾各類業務的管理情況時，仍表示他和芒格（查理·芒格是沃淪·巴菲特的黃金搭檔）不想事無巨細地管理各類業務。相反，他們希望在業務層面進行決策。

　　但他也表明這一方式并不總是成功。他稱NetJets是去年伯克希爾最大的問題，并說讓NetJets淪落到今天這步田地，他顯然讓股東們失望了。

　　他還承擔了Geico（美國政府雇員保險公司）發行信用卡業務慘敗一事的責任。他寫道，“應當強調的是，我的這個主意從未受到Geico經理們的熱烈歡迎：他們曾警告說這只能得到那些Geico非優質客戶，而吸引不了Geico的精英客戶。而我試圖努力證明我雖然老了，但更睿智了。但事實上是我只是‘更老了’。”

　　巴菲特也毫不猶豫地進行了批評。他說盡管陷入困境的公司的股東們承受了巨大的損失，但這些公司的CEO（首席執行官）大部分仍沒有受到影響。他寫道，在他們的監督之下發生的災難可能減少了他們的財富，但他們仍過著奢華的生活。巴菲特說CEO的薪酬中應當包括相關法律條款：如果他們的公司需要政府救援，該條款將清除他們及其配偶的凈財富。

　　【附言】

　　在為伯克希爾將于5月舉行的年度股東大會做準備的章節中，巴菲特特意對自己收購鐵路運營商BNSF的舉動表示了認可。他用以下附言作為這一節的結束：請乘火車前來參會。

　　（本文原載于《華爾街日報》，略有刪改。）

　　巴菲特持股公司一覽

　　公司名稱持股比例購入價市值

　　可口可樂8.6%129911400

　　富國銀行6.5%73949021

　　美國運通12.7%12876143

　　寶潔5.2%5335040

　　卡夫食品8.8%43003541

　　POSCO（浦項制鐵）2.9%7682092

　　沃爾瑪1%18932087