知名財經人士 黃湘源

　　“被代表”的新股發行體制改革研討會達成的所謂共識，說穿了，不過就是一場“民意秀”而已，不僅不可能代表得了真實的民意，而且也“冰封”不了市場強烈呼吁新股發行體制“二次改革”的聲音。

　　筆者一篇“新股發行改革問計于狼不如問道于羊”的文章剛發表不久，就在中國證監會新股發行體制改革研討會的出席人員中見到了中小投資者代表的身影。說實話，開始的時候，心里還著實興奮了一下。真沒想到證監會這次對民間的聲音回應得那么快！可惜的是，筆者的興奮沒多會兒就給一種叫做“被代表”的感覺所取代了。這種感覺讓人就像吃到了蒼蠅一樣，令人感到惡心和難受。

　　不能不佩服的是有關方面遴選民意代表的智慧。他們想要什么樣的代表，總是能夠輕而易舉地找到什么樣的人選。這次研討會的學者代表，為什么不選曹鳳岐、劉紀鵬、謝百三，卻偏偏選了廖理、華生、董登新，這里姑且不去管它。就拿獨一無二的這位中小投資者代表來說，說的話跟我們的有關負責人就像唱雙簧那么“心有靈犀一點通”，還真是夠難為他的了。有關負責人說：考慮到機構投資者有更強的定價能力和風險識別能力，能夠對發行人的要價形成一定的約束，所以才設立這個詢價機制。這位中小投資者代表就說，如果讓散戶報價，很荒唐的價格都會出現。有關負責人說，首日漲幅大降是新股發行改革目標。這位中小投資者代表也說，新股不敗不正常。人們不禁要問，這么一位中小投資者代表究竟是怎樣被挑選出來的呢？

　　應該說，這位中小投資者代表對新股不敗現象說的話也不是沒有一點見地，但是，讓人費解的是：現在這個方案，究竟是什么地方讓他感覺又“比較合理”、又“效率高”，又“很方便”？難道除了歌功頌德之外，就一點需要改革或改進的意見也提不出來了嗎？是不是對有關負責人所說的“較多的募集資本實質上是新股的超額收益在發行人和新股申購者之間的市場調節”，他作為中小投資者代表竟然有幸分享到了一杯余羹？否則，他為什么也像力主用提高一級市場發行市盈率的方法來迫使二級市場破發的董登新教授那樣，那么迫切地渴望打破新股不敗的神話？

　　資本市場的新股發行改革再演了水價、電價、油價、話價、票價的“被代表”、“被聽證”、“被一致同意”，讓人無法不感到郁悶。不過，從某種意義上來說，也是可以理解的。一方面，誠如有關負責人所說，發行制度改革也是一個逐步完善的過程，難以盡善盡美，在我國特定的發展階段和特殊的國情下做到市場一般規律和實際情況有機結合確實不是容易的事。另一方面，也許恰恰正是這個“不容易”，成了那些習慣于路徑依賴的人們不愿意輕易地放棄其路徑依賴的思維方式和行為方式的一大借口。“被代表”現象在幾乎所有涉及民生的改革事項中的一再重演，就是一個很好的說明。找一只頭角直豎的野山羊雖然不免會有被頂撞的危險，但找幾只被“羊群效應”所馴服了的綿羊，畢竟太容易了。

　　新股有價，民意無價。“被代表”的新股發行體制改革研討會達成的所謂共識，說穿了，不過就是一場“民意秀”而已，不僅不可能代表得了真實的民意，而且也“冰封”不了市場強烈呼吁新股發行體制“二次改革”的聲音。盡管新股發行改革把全部的希望都寄托在詢價制，但是，被現行詢價制所哄抬起來的高市盈率發行價卻在牽動“破發潮”的同時，也將躲藏在高市盈率發行和高倍超額圈錢背后的利益機制，裸露在了充滿垃圾和泡沫的現行新股發行體制的沙灘上。

　　詢價制由新股發行改革的攻擂者，變為維護讓發行人多圈錢、保薦人和承銷券商多賺錢、詢價機構多獲配售份額的舊體制的守擂者，顯然是一個悲劇。造成這個悲劇的原因，除了把新股發行改革當成專靠新股發行牟利的那些所謂專業機構的禁臠，視走群眾路線為問道于盲之外，最根本的原因就在于放開了發行價的市場化卻沒有放開發行的市場化。這是一個很大的矛盾。別看以往的歷次新股發行制度變遷打的都是改革的旗號，但是，如果以為改革的聲音叫得越響希望就越大，未免有點太過幼稚。事實上，比打破舊制度更不容易的，莫過于讓既得利益集團放棄他們依賴舊體制的維護獲得特殊利益的權利。新股發行制度改革當然也不可能有什么例外。

　　我們之所以呼吁新股發行改革更多地吸取中小投資者的意見，并不是說中小投資者在定價能力上比專業性人士還高明，而是說廣大投資者的“知情欲”“參與欲”“監督欲”不僅是完善市場約束機制所必不可少的一個有機組成成分，而且，也是推動新股發行改革朝著更有利于市場穩定健康發展的方向發展的強大動力。這里的關鍵在于投資者意愿的真實反映，決不是“被代表”。