《投資者報》研究員 周俊

　　作為一名投資者，可以感覺到一家銀行網(wǎng)點數(shù)的多寡，卻很難分辨出它的優(yōu)劣勢甚至投資價值所在。這都源于國內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務同質性。

　　息差收入仍占據(jù)著國內(nèi)商業(yè)銀行盈利結構的主導。按照去年前三季度的數(shù)據(jù)，息差對收入貢獻的比重達到78%。14家上市銀行中，最低的中國銀行也達到68.5%。這種同質性使得銀行股極容易形成板塊效應，單只銀行股較難走出獨立的行情。

　　從技術層面細剖這個板塊才能使參考有實際價值�！锻顿Y者報》數(shù)據(jù)研究部從凈息差回升幅度、資產(chǎn)質量、再融資壓力等方面進行分析評估，找出了最具有投資潛力的銀行股。

　　根據(jù)分析結果，民生銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、北京銀行4只個股更值得買進。

　　民生息差優(yōu)勢明顯

　　較高的息差水平表明銀行的生息資產(chǎn)具有更高的盈利能力，也代表了銀行對貸款對象有更高的議價能力。按去年第三季度的單季度息差計算結果，息差水平較高的銀行有中信、寧波、深發(fā)展、南京、建行、民生，它們的息差均超過2.4%，而上市銀行平均為2.35%。

　　從息差回升角度看，第三季度，浦發(fā)、興業(yè)、華夏以及民生的息差回升幅度較大，回升幅度最大的民生單季息差環(huán)比上升了21個基點，此外，浦發(fā)環(huán)比回升了14個基點，興業(yè)和華夏銀行分別回升了9個和8個基點。

　　綜合來看，民生銀行的信貸資產(chǎn)盈利能力在上市銀行中最為優(yōu)秀，一方面有較高的息差水平，另一方面，息差回升勢頭迅猛。

　　我們樂于見到商業(yè)銀行的中間業(yè)務占比能較現(xiàn)在有所提升，但實際看，在息差回升條件下，信貸業(yè)務占比高的銀行無疑對息差的提高更為敏感。

　　去年第三季度，14家上市銀行中北京銀行息差收入占比最高，達92.6%，其次為浦發(fā)，也達到91.1%，占比超過85%的還有南京、深發(fā)展、寧波以及興業(yè)，這些銀行由于息差收入占比高，對息差變化更為敏感，因此未來息差回升過程中盈利的增長將更為明顯。

　　期待城商行成長奇跡

　　城商行的最大優(yōu)勢在于成長性。

　　盡管目前3家上市城商行的估值明顯高于其他兩類商業(yè)銀行，但對成長性的預期可以讓它們的高市盈率得到支撐。

　　這一點，在去年前三季度的貸款余額比照中，可以看得更為明顯：3類上市銀行中，城商行貸款余額同比增長70.3%，股份制商業(yè)銀行為42.4%，國有大型銀行只有34.3%。

　　增速的差異主要與貸款余額基數(shù)有關，國有大型銀行因較高的基數(shù)，增速自然難以與處于擴張期的中小型銀行相比。

　　3家城商行中，貸款增速最快的是南京銀行，同比增幅達到71%，最低的是北京銀行，為46.1%。

　　2010年，我們依然對城商行的成長能力很期待，南京銀行已把發(fā)展定位在區(qū)域性銀行，在長三角地區(qū)跨區(qū)布局；北京銀行的拓展區(qū)域則更廣泛，目前在天津、上海、西安、深圳、杭州等地區(qū)均已布局。

　　回避估值風險

　　目前，銀行股的估值風險一方面體現(xiàn)在少數(shù)銀行偏高的市盈率無法得到支撐，另一方面，部分銀行面臨較大的再融資壓力。

　　在不考慮已公布融資方案但未完成融資的情況下，按2009年機構一致盈利預期計算， 14家上市銀行市盈率最高的是寧波銀行，達27.6倍，較14倍的行業(yè)平均市盈率（按總市值加權平均）高出近一倍；最低的是建設銀行，只有12.8倍。

　　市盈率低于14倍以下的還包括工商銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行以及興業(yè)銀行。尤其是浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行，作為中型銀行，若不考慮再融資因素，它們在上市銀行中具有不錯的估值優(yōu)勢。

　　綜合對以息差為主導的盈利能力、貸款余額增長以及市盈率三個方面的分析，我們認為，民生銀行、興業(yè)銀行、南京銀行以及北京銀行的投資價值更值得期待。