海通證券：工行今年融資可能性減小

http://www.sina.com.cn 2010年01月28日 01:16 東方早報(bào)

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　　近日市場(chǎng)傳部分銀行因今年1月份放貸過快而被提高了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，工商銀行亦在其中，海通證券的判斷是，即使傳聞屬實(shí)，也應(yīng)屬于臨時(shí)性的措施，預(yù)計(jì)工商銀行今年信貸仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。CFP資料劉建平制圖

　　海通證券

　　工商銀行1月27日發(fā)布2009年業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)稱，2009年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)15%左右。

　　我們的判斷是，2009年工商銀行業(yè)績(jī)略超預(yù)期。理由是，2009年工商銀行在息差大幅收窄的環(huán)境下，依托強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)、較高的資產(chǎn)質(zhì)量和嚴(yán)格的費(fèi)用控制等，保持了業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。據(jù)悉，2009年工商銀行的凈利潤(rùn)約為1273億元，略超我們之前的預(yù)期（1237億元）約2.9%。

　　總體來看，工商銀行具有較高的業(yè)務(wù)成熟度、均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在對(duì)公大客戶和零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域均具有很好的基礎(chǔ)，未來有望成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大銀行。

　　我們預(yù)計(jì)工商銀行2010年和2011年的凈利潤(rùn)分別將達(dá)到1561億元和1795億元，每股收益分別為0.47元和0.54元，其2010年的動(dòng)態(tài)PE（市盈率）和PB（市凈率）分別在10.67倍和2.19倍左右，處于十分安全且具有一定提升空間的位置上。

　　鑒于市場(chǎng)在經(jīng)歷一定幅度調(diào)整后風(fēng)格轉(zhuǎn)換進(jìn)程可能加快，股指期貨和融資融券等創(chuàng)新產(chǎn)品推出后對(duì)于大盤股的助推作用也會(huì)有所顯現(xiàn)，由此我們維持對(duì)工商銀行的“增持”評(píng)級(jí)，并給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.90元。

　　昨日工商銀行報(bào)收于4.9元，下跌1.8%。

　　信貸或平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　值得關(guān)注的是，近日市場(chǎng)傳聞部分銀行因今年1月份放貸過快而被提高了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，工商銀行亦在其中（詳見早報(bào)今日A25版、昨日A36版）。我們判斷，即使傳聞屬實(shí)，也應(yīng)屬于臨時(shí)性的措施。

　　今年1月份的信貸放量在很大程度上源于去年下半年的大量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目的集中釋放。此外，在目前的情況下，年初銀行在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下大量投放貸款，從而與監(jiān)管層形成一定的博弈關(guān)系，這種現(xiàn)象雖然很難避免，實(shí)時(shí)的信貸監(jiān)管不會(huì)影響全年的放貸計(jì)劃的實(shí)施，我們預(yù)計(jì)工商銀行2010年信貸將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，貸款增速將略低于全行業(yè)約17%左右的平均水平，我們目前預(yù)計(jì)在15.5%的水平左右。

　　息差或提20個(gè)基點(diǎn)

　　在目前這種要求商業(yè)銀行按日上報(bào)信貸數(shù)據(jù)的情況下，各家銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款客戶的爭(zhēng)奪將受到一定制約，在整體上提高了銀行業(yè)的議價(jià)能力，因此息差水平具有超預(yù)期上升的可能。當(dāng)然我們判斷工商銀行作為國(guó)內(nèi)最大商業(yè)銀行，其國(guó)有的背景和一貫穩(wěn)健的風(fēng)格令政府項(xiàng)目貸款等低收益低風(fēng)險(xiǎn)貸款在新增貸款中的比重仍將高于中小銀行，因此在息差方面的彈性將不及中小銀行。

　　去年12月的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布以來，隨著經(jīng)濟(jì)趨熱跡象的進(jìn)一步顯著，市場(chǎng)對(duì)于加息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期普遍有所提前。我們認(rèn)為，隨著CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）增速的進(jìn)一步上升(到今年4月份左右可能會(huì)達(dá)到同比4%以上的水平)，二季度加息的可能性在提高，第一次加息以對(duì)稱性加息（一年期定期存款和貸款利率同時(shí)提高27個(gè)基點(diǎn)，活期不加）的可能性為大，今年加息的次數(shù)可能達(dá)到兩次。但要進(jìn)入連續(xù)的利率上升軌道，還是和外部環(huán)境特別是美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策有密切關(guān)聯(lián)的。

　　雖然并不排除未來在進(jìn)入連續(xù)穩(wěn)步加息通道時(shí)，可能有個(gè)別的不對(duì)稱加息（只加存款利率），但在步入加息通道的早期，使用這種手段的可能性較小。

　　基于以上判斷，我們預(yù)測(cè)工商銀行2010年的凈息差水平將提升20個(gè)基點(diǎn)左右。

　　融資壓力并不大

　　我們預(yù)計(jì)工商銀行2009年末的核心資本充足率和資本充足率分別在12.19%和9.46%左右，2010年末的核心資本充足率和資本充足率分別在11.18%和8.66%左右，這樣來看，工商銀行的融資壓力并不突出。

　　去年在資本充足率監(jiān)管強(qiáng)化的背景下，市場(chǎng)對(duì)于銀行融資特別是大銀行融資的反應(yīng)激烈。我們認(rèn)為，加強(qiáng)資本監(jiān)管（以及強(qiáng)化撥備覆蓋率要求等）即體現(xiàn)了國(guó)際銀行業(yè)的監(jiān)管趨勢(shì)，更重要的是體現(xiàn)了管理層對(duì)于保持銀行資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期健康的關(guān)切，這并不意味著銀行業(yè)存在現(xiàn)實(shí)的資本嚴(yán)重不足的風(fēng)險(xiǎn)。在信貸收緊的大背景下，2010年上市銀行在融資方面很可能將保持一定克制，保增長(zhǎng)的再融資有可能暫時(shí)淡出，工商銀行在2010年公布股權(quán)融資方案的可能性也在減小。

　　◎ 觀點(diǎn)

　　高盛：工行估值合理

　　早報(bào)訊投資銀行高盛稱，工商銀行2009年凈利好于預(yù)期，是因?yàn)楣ば械膬衾⑹找媛拾醇旧仙屹Y產(chǎn)質(zhì)量改善。

　　高盛預(yù)計(jì)，工行去年股本回報(bào)約20%。

　　高盛認(rèn)為，工行的活期存款比例上升和正常貸款取代貼現(xiàn)票據(jù)，都有助其凈利息收益率按季擴(kuò)大。該行同時(shí)指出，工行不良貸款凈形成率和信貸成本也可能較預(yù)期低。

　　高盛稱，工行基本面強(qiáng)勁，資本充足率在行業(yè)內(nèi)最高，其H股估值合理。

　　工行眼下H股價(jià)格略高于其A股價(jià)格。

　　強(qiáng)勢(shì)個(gè)股最新評(píng)級(jí)

　　簡(jiǎn)稱代碼評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最新評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)時(shí)間機(jī)構(gòu)估值（元）昨日收盤價(jià)（元）合理空間

　　中新藥業(yè) 600329中信證券買入 2010-1-272822.99 21.79%

　　張?jiān)000869廣發(fā)證券增持 2010-1-2794.469.1 36.61%

　　天音控股 000829安信證券買入 2010-1-2722.813.46 69.39%