⊙國信證券 李禮 ○編輯 陳劍立

　　⊙國信證券 李禮 ○編輯 陳劍立

　　對于證券公司經紀業務而言，如果說2008年是悲情的回憶，那么2009年則是溫暖的回歸。受益于國家宏觀經濟政策的刺激以及實體經濟的持續恢復，2009年A股市場超預期上漲，兩市共53.26萬億元的股票成交額比2008年幾乎翻番，也造就了我國股票市場歷史上最大的年交易額。盡管如此，券商的降傭大潮卻導致行業整體傭金收入不足1450億元，明顯少于2007年。

　　許多業內人士對券商的“降傭戰”持中性偏負面的態度，尤其是2010年以服務部升級改造主導的營業分支機構增加，勢必將引發市場對存量客戶的激烈爭奪。在市場容量有限的情況下，使用價格競爭手段用以擴張市場份額，導致傭金率在2010年仍存在較大的下行壓力。一些業內人士認為愈演愈烈的“傭金戰”將導致券商在循環博弈中陷入典型的“囚徒困境”，然而筆者卻不敢茍同。

　　眾所周知，前些年由于較高的行業進入壁壘和市場行情的火爆，證券經紀業務實現了高額壟斷利潤，從業人員獲得了較高的薪資待遇。根據經濟學中的“平均利潤理論”，廠商為了追逐高利潤率以及資本在部門之間的轉移流動，導致價格和價值偏離，使各部門的利潤率趨于平均化，最終形成平均利潤率。之前由于我國證券行業經紀業務的高利潤率獲取主要是源于制度原因，而非來自參與市場競爭的成果，投資者并未享受到優質高效的金融服務。因此，在某種程度上，高傭金率帶來的行業高利潤率恰恰阻礙了經紀業務轉型和各項創新業務的開展。

　　從更廣闊的世界范圍來看，傭金戰的基礎——浮動傭金制已經走過了近35年的歷程，并形成了以E-trade、嘉信理財、美林為代表的三個層次的經紀格局。美林等全面服務的大投資銀行傭金收費較高，但其能夠向投資者提供高品質咨詢服務。嘉信理財則靠提供一般咨詢服務收取適中的傭金。而E-trade等純網上經紀公司或一些貼現經紀人則不提供任何咨詢服務，但傭金低廉。正是三個層次的經紀格局提供不同的服務內容和傭金結構，有效地滿足了市場中各類投資者的需求偏好，因此傭金戰并未成為全美券商經紀業務最主要的競爭策略。

　　近兩年，我們看到，在激烈的傭金戰中，一批先知先覺的券商在經紀業務經營思路上紛紛變革轉型，并取得了優異的成績。因此，如果從短期收益而直接將“傭金戰”視為經紀業務發展的不利因素，筆者認為較為片面。沒有傭金戰的壓力，哪有券商經紀業務綜合能力提高的動力？只有在價格競爭中積極尋求經紀業務變革，尋找新的平衡點，才可能在傭金浮動的大浪中淘沙，真正形成我國證券經紀業務的新格局。