⊙王大賢

　　⊙王大賢

　　創(chuàng)業(yè)板在深圳順利運(yùn)行后，醞釀多年的上海國(guó)際板已正式列入證監(jiān)會(huì)今年的工作安排，可以說(shuō)已是呼之欲出。

　　凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。任何事物都有雙面性。上海推出國(guó)際板，是上海建設(shè)國(guó)際金融中心的一個(gè)重要組成部分，能將上海對(duì)外輻射和吸引外資的功能大大提升一個(gè)臺(tái)階，但境外企業(yè)在我國(guó)國(guó)際板上市，同時(shí)也有可能要帶來(lái)一些負(fù)面影響或預(yù)想不到的情況，對(duì)此我們應(yīng)有充分認(rèn)識(shí)和估計(jì)。譬如：國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，通過(guò)國(guó)際板更容易向境內(nèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)，有可能加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的震蕩；境外企業(yè)往往能獲得過(guò)高的資本溢價(jià)；境外企業(yè)境內(nèi)上市將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)上市產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”等等。尤其值得警惕的是，境外企業(yè)有可能 “圈錢”后卷款走人；境外公司進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)，熱錢投資者會(huì)借助估值體系的差異，誘使境外大公司的估值泡沫化，進(jìn)而通過(guò)境外做空打壓，逼迫A股估值中樞往下降。設(shè)立國(guó)際板，還需要跨過(guò)跨國(guó)外幣清算這一關(guān)。外資股在國(guó)際板賣出以人民幣計(jì)價(jià)，但賣出后折算成外幣出境，以目前的條件，需要外匯管理局批準(zhǔn)。

　　而更重要的是，推出國(guó)際板將會(huì)對(duì)證券監(jiān)管帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。比如：對(duì)上市公司的跨境監(jiān)管，在我國(guó)證券市場(chǎng)管理部門就是個(gè)全新課題，加之我國(guó)監(jiān)管制度尚欠完善，如何監(jiān)管在國(guó)際板上市的境外企業(yè)操縱利潤(rùn)和虛假信息披露等行為，難度非常高。此外，國(guó)際板推出后可能會(huì)出現(xiàn)投資者少、交投清淡、成交低迷、融資受挫的處境。對(duì)此，已有日本國(guó)際板市場(chǎng)的前車之鑒。

　　為應(yīng)對(duì)國(guó)際板市場(chǎng)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，筆者在此提出如下幾點(diǎn)建議：

　　首先，確立科學(xué)合理的國(guó)際板新股發(fā)行制度。為避免過(guò)高的市盈率、過(guò)高的超募資金，必須研究建立一套適合國(guó)際板的新股發(fā)行機(jī)制。境外新股發(fā)行定價(jià)時(shí)市盈率、市凈率要合理，不能太高，還要考慮其股票在海外市場(chǎng)的定價(jià)與市場(chǎng)表現(xiàn)。另外，建議編制獨(dú)立的國(guó)際板指數(shù)，指數(shù)的編制要科學(xué)合理，盡力堵住可能的容易被操縱的漏洞。這樣可以盡量避免境外股市震蕩通過(guò)羊群效應(yīng)和板塊效應(yīng)影響到國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)。

　　其次，募集資金去向管理是個(gè)突出問(wèn)題。國(guó)際板發(fā)行股份募集資金是只能留在境內(nèi)，還是允許發(fā)行人匯出境外？以現(xiàn)有外匯管理制度，境外公司在境內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行股票募集資金此前并無(wú)先例，因此，國(guó)際板的設(shè)立還有賴于外匯管理制度的更新。目前，外資企業(yè)中的外資部分只能由外方以外匯方式投入，如以人民幣投入，必須是外國(guó)投資者在境內(nèi)所投資其他企業(yè)的利潤(rùn)。如果境外公司希望募集資金留在境內(nèi)，則可以考慮放開(kāi)上述規(guī)定。實(shí)際上，允許國(guó)際板上市公司募集資金出境，在制度上只需允許其換匯后匯出即可。然而，一旦允許匯出，就難監(jiān)管，因此很有必要對(duì)于資金的出境采取監(jiān)管或擔(dān)保措施，而真正復(fù)雜的，就是這些外匯監(jiān)管政策的設(shè)計(jì)。這對(duì)我們是很艱巨的考驗(yàn)。

　　第三，對(duì)境外企業(yè)上市后持股占總股本的比例，應(yīng)有最低控制要求。如果發(fā)現(xiàn)境外企業(yè)有明顯拋售套現(xiàn)跡象時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)提高其持股最低比例，必要時(shí)，可以采取禁售股票等措施，以防境外企業(yè)持續(xù)大量拋售股票套現(xiàn)，盡力保護(hù)中小投資者的利益。同時(shí)，為了避免過(guò)多或過(guò)集中的境外企業(yè)上市造成對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的擠出效應(yīng)，還需確定合理的境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)的上市比例。起步階段，可以先確定在一年內(nèi)境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)上市最高比例。

　　第四，在制度安排上，要允許境外投資者參與國(guó)際板。不僅要讓海外企業(yè)來(lái)上市，還要讓海外的投資者來(lái)參與，這樣國(guó)際板市場(chǎng)才顯得完整。允許境外投資者參與，有利于增加國(guó)際板活躍程度，同時(shí)也是加快我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程的必然選擇。 （作者系山西省社會(huì)科學(xué)院研究員，中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)會(huì)員）