西南證券預(yù)計(jì)，在未來(lái)的三到五年內(nèi)，交行可能還會(huì)回到券商和信托行業(yè)，逐步實(shí)現(xiàn)其當(dāng)年未竟的混業(yè)理想。CFP 資料 劉建平制圖

　　西南證券

　　2010年伊始，我們對(duì)交通銀行股份有限公司（601328）（以下簡(jiǎn)稱交行）進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研基本印證了我們對(duì)2009年、2010年交行經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)的判斷，也更新了部分認(rèn)識(shí)。

　　率先獲得保險(xiǎn)牌照

　　交行已率先于2009年歲末拿到了“迎娶”中保康聯(lián)人壽前的最后一道批文。據(jù)了解，中國(guó)人壽退出、交行接手后，中保康聯(lián)人壽將更名為“交銀康聯(lián)人壽”，董事長(zhǎng)及總經(jīng)理將分別由交行副行長(zhǎng)彭純、交行在香港的子公司——交銀保險(xiǎn)董事長(zhǎng)關(guān)浣非擔(dān)任；更名計(jì)劃已獲保監(jiān)會(huì)批復(fù)，預(yù)計(jì)新公司最快于2010年1月底開(kāi)業(yè)。

　　交行是目前惟一走完這項(xiàng)項(xiàng)目的所有審批程序的試點(diǎn)銀行，其他3家試點(diǎn)銀行——建設(shè)銀行、北京銀行、工商銀行分別參股平洋安泰人壽、首創(chuàng)安泰人壽、太平人壽的交易仍在申請(qǐng)待批中，就連半路殺出的中國(guó)銀行收購(gòu)恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽一事也只是獲得了中國(guó)保監(jiān)會(huì)原則性同意。

　　此次將保險(xiǎn)業(yè)收入囊中，交行可謂躊躇滿志。有過(guò)之前的混業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們非常理性地看待這次舉動(dòng)，并表示沒(méi)有對(duì)交銀康聯(lián)的短期業(yè)績(jī)提出要求，希望平穩(wěn)度過(guò)磨合期，鋪平未來(lái)的道路，在三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，搭建好快速發(fā)展的構(gòu)架。

　　可查資料顯示，早在1991年，交行即將保險(xiǎn)部獨(dú)立出來(lái)成立了中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司，其同時(shí)擁有海通證券，但由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策的出爐，1997年和1999年海通證券和太保先后分離，使得交行混業(yè)理想告吹。

　　我們預(yù)計(jì)，在未來(lái)的三到五年內(nèi)，交行可能還會(huì)回到券商和信托行業(yè)，逐步實(shí)現(xiàn)其當(dāng)年未竟的混業(yè)理想。

　　目前，交行已是經(jīng)營(yíng)牌照最全的銀行之一。

　　議價(jià)能力顯著提高

　　經(jīng)過(guò)2009年下半年的息差回升和信貸量收緊，交行的議價(jià)能力有所提升，（利率）上浮貸款占比高于20%，下浮貸款占比明顯下降。據(jù)我們預(yù)測(cè)，交行2009年全年的息差增幅將維持在10-20個(gè)基點(diǎn)。

　　此外，存款活期化也表現(xiàn)得十分明顯，目前定、活期存款達(dá)到五五開(kāi)的比例，并且活期存款比例仍在上升，和同行類似，交行的資金成本也有明顯的下降。

　　在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量管理上，交行對(duì)目前2600家左右的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量非常滿意。但這并不意味著交行將停止開(kāi)設(shè)新分行，他們表示目前新設(shè)分行的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到中部地區(qū)和二線城市，同時(shí)也在合并、關(guān)閉一些盈利能力不達(dá)標(biāo)的支行和網(wǎng)點(diǎn)。

　　慎對(duì)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款

　　在基建類貸款方面，交行表示，由于對(duì)去年項(xiàng)目的跟進(jìn)，此類貸款依然會(huì)存在，但占比會(huì)大大減少。并且，交行堅(jiān)持對(duì)機(jī)場(chǎng)、地鐵類項(xiàng)目加以規(guī)避，而在制造業(yè)和私有領(lǐng)域方面交行會(huì)增加貸款，其中交通運(yùn)輸和石化行業(yè)依然是交行的重點(diǎn)行業(yè)。

　　針對(duì)目前熱衷的綠色信貸，雖然交行有涉及，但鑒于這個(gè)方向的信貸需求本身有限，所以業(yè)務(wù)占比依然很小；而減少兩高行業(yè)的貸款是毋庸置疑的。交行歷年來(lái)一直保持靈活的信貸政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)走向調(diào)正信貸的方向，這使得他們能夠應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，平滑利潤(rùn)。低碳信貸方面，交行表示他們已經(jīng)在積極研究風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候會(huì)跟進(jìn)。

　　同樣是目前被看好的中小企業(yè)貸，交行依然保持自己的特色，重點(diǎn)抓中型企業(yè)，利用和行業(yè)協(xié)會(huì)的合作減少風(fēng)險(xiǎn)滲入，提高議價(jià)能力和盈利水平。對(duì)于真正的小企業(yè)，交行新增“展業(yè)通”產(chǎn)品，專門為其服務(wù)。到目前為止，中小企業(yè)貸款占比已經(jīng)達(dá)到了30%，并且風(fēng)險(xiǎn)控制良好，不良率在0.5%～0.6%之間，按銀監(jiān)會(huì)小企業(yè)口徑計(jì)算，不良率也只有1.31%。

　　對(duì)于敏感的房地產(chǎn)行業(yè)，交行表示房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款方面，依然會(huì)保持高門檻信貸準(zhǔn)則，采取審慎態(tài)度。

　　短期融資壓力較小

　　目前，交行的資本充足率仍有1.5%左右的空間，融資壓力在同行中相對(duì)較小，但是考慮到交行未來(lái)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐，以及IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）后沒(méi)有過(guò)融資舉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)交行今年仍有融資需求，并且，由于交行在現(xiàn)行規(guī)定下已經(jīng)不能再發(fā)次級(jí)債，因此很大程度上會(huì)走二級(jí)市場(chǎng)直接融資。無(wú)論是采取配股還是定向增發(fā)，首先取得兩大股東（編注：應(yīng)是指財(cái)政部和匯豐銀行）的一致認(rèn)可是關(guān)鍵。

　　此外，對(duì)于采取新巴塞協(xié)議，交行稱，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作包括IT升級(jí)都已經(jīng)就緒，新的計(jì)算方法對(duì)交行的沖擊不會(huì)很大。之前，他們就已經(jīng)在撥備計(jì)算上主動(dòng)采取國(guó)際準(zhǔn)則。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2009年底交行應(yīng)該能達(dá)到撥備覆蓋率150%的監(jiān)管要求。

　　境外并購(gòu)猜想

　　國(guó)際化是交行“兩化一行”的戰(zhàn)略目標(biāo)之一，具體以亞太為核心，以歐美為兩翼。（編注：兩化是指綜合化、國(guó)際化，一行指“以財(cái)富管理為特色的一流公眾持股銀行集團(tuán)”。）

　　2009年年底，交行舊金山和悉尼分行已經(jīng)開(kāi)業(yè)，胡志明分行也即將開(kāi)業(yè)，臺(tái)灣分行獲批。以臺(tái)灣分行為例，交行初步打算以國(guó)際結(jié)算、兩地貿(mào)易為業(yè)務(wù)中心，目的是樹(shù)立交行的形象，而不在獲取利潤(rùn)。想在臺(tái)灣這樣一個(gè)市場(chǎng)份額有限、利率市場(chǎng)化高的地區(qū)立足，是要經(jīng)過(guò)一番努力的。

　　就國(guó)際化方式來(lái)說(shuō)，開(kāi)設(shè)分行只是其中一種，并購(gòu)是另外一種。我們分析，由于交行的戰(zhàn)略投資伙伴匯豐有很好的國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，交行很有可能在國(guó)際化道路上采取海外并購(gòu)方式，加上交行一貫的審慎風(fēng)格，對(duì)于他們的并購(gòu)動(dòng)作，市場(chǎng)或許會(huì)給出一個(gè)樂(lè)觀的判斷。

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