去年有熱錢力挺今年需謹防流出

http://www.sina.com.cn 2010年01月08日 03:07 中國證券網-上海證券報

　　⊙周麗華 ○編輯姚炯

　　回顧近年來的A股市場走勢，不難發現，每一輪力度強勁的主升浪背后均有著資金大量涌入市場特征。而資金來源主要有兩類。一是境外熱錢，主要是因為近年來屢屢出現外匯儲備增加額與外商直接投資以及外匯順差之間存在著較大的差額，再扣除一些其他因素的外資流入，分析人士將此差額視為境外熱錢。統計顯示，2007年上半年該差額持續擴大，前7個月達到了1161.33億美元，有觀點認為這恰恰是2007年上半年低價股火爆的誘因之一；而到了2009年，該差額更是幾倍于2007年，2009年也是中小盤題材股行情盛行。2009年有統計數據的前9個月該差額共計4352.25億美元，平均每月達到了483.58億美元，而2007年總計為1053.56億美元，平均每月為87.80億美元。可見，相較于2007年的大牛市，2009年的單邊上漲行情中熱錢因素居更重要的位置。

　　二是存款搬家。近年來由于基金銷售渠道的拓展，不少商業銀行成為基金銷售的主要網點，因此，一旦基金賺錢效應顯現，就會有大量銀行儲蓄資金通過基金方式涌入A股市場。比如說2007年“5·30”行情之后，市場風格發生積極變化，基金推動的藍籌股行情牽引著A股市場進入到新一輪主升浪，其背后推動力就是銀行儲蓄搬家：2007年10月，銀行儲蓄當月減少量高達5089.84億元，而就在當時，A股市場創出了6124點的歷史新高。有意思的是，2009年居民存款搬家現象并不突出，這其實與2009年基金發行相對溫和有極大的關聯。不過統計顯示，2009年7月份以后存款新增加額明顯減少，7、8、10月份更是出現了負增長，這可能主要與新股開閘導致部分儲蓄資金回流一級市場申購新股有關。

　　從上述分析我們可以得知，相比較2007年和2009年兩輪牛市的資金面推動作用，2007年的儲蓄搬家作用更明顯，而2009年熱錢的推動力更甚。同時，不同資金導致的市場風格也迥異，2007年先是題材股后是大盤藍籌股力挺大盤，而2009年則是中小盤股行情貫穿全年。當然A股市場的資金來源除了上述兩個渠道外，企業資金也不宜忽視，而這直接與M1、M2數據存在著一定的關聯。

　　如此信息其實也解釋了為何在IPO、再融資、印花稅以及交易傭金等因素導致流出近8100億元后，滬深A股市場仍然在2009年出現震蕩盤升走勢的原因。正是由于熱錢在去年行情中擔當了重要角色，有分析人士指出，如果今年一旦美元持續升值、美聯儲較早收緊貨幣政策，那么，熱錢可能就會流出，從而動搖A股市場資金供應的樂觀預期。而環顧目前的國際金融市場，這種苗頭或已出現。

　　2007年以及2009年月度熱錢流入估算（制表：上海聚源數據）

　　月份外匯儲備外匯儲備外貿順差外商直接可能的熱錢流入儲蓄總額儲蓄當月狹義貨幣廣義貨幣

　　（百萬增加額（百萬投資FDI[外匯儲備增加-（億元）增加額M1M2

　　美元）（百萬美元）（百萬外貿順差-FDI]×（億元）（億元）（億元）

　　美元）美元）80%（百萬美元）

　　2009-11——190937023—253868.73821.494947.448403.07

　　2009-10——239887105—253047.24-2672.875837.60796.95

　　2009-0922725956176812932789932750255720.117217.231313.318706.39

　　2009-0822108273620915712749910398248502.88-439.864505.563596.10

　　2009-0721746184301210630535921618248942.74-436.652751.124186.65

　　2009-062131606421158249896119924249379.393232.6311127.2820685.43

　　2009-0520894918061113389637948674246146.761911.723797.307749.56