⊙中銀國際 趙宗俊 ○編輯 全澤源

　　⊙中銀國際 趙宗俊 ○編輯 全澤源

　　公司高檔產品水井坊提價的確定性較大，按以往慣例，公司一般在春節后提價，利用春節后的淡季來梳理渠道庫存和理順渠道價格。從2009年第3季度開始，公司的策略是增加市場投入，目標是利用競爭對手控貨的機會來搶市場份額。

　　9月底，公司要求渠道和終端價格上調50元/瓶，現在水井坊井臺裝終端價格梳理到了618元/瓶，經銷商批發價格到了500元/瓶左右，目前部分地區的批發和零售價格沒達到公司的指導價格，公司利用春節旺季來理順渠道價格體系。

　　受金融危機影響，2009年上半年公司高檔產品銷量下滑較大，前兩個季度公司費用投入不大，費用投入略顯謹慎。從第3季度開始，公司銷售費用同比增長85%達到1.54億元，銷售費用率高達38%，創歷史單季度費用率最高。主要原因是公司希望加大費用投入提高產品市場份額，目前白酒行業有提價預期，渠道經銷商信心起來，渠道價格能承受出貨量加大的壓力。

　　水井坊采用區域總代理制，過去限于產品單一，規模也不大，費用投入方面略顯保守。公司已經開始加大渠道費用投入，集團外方股東帝亞吉歐也支持公司加大渠道投入，公司以成都為示范區域加大渠道終端投入。

　　公司主營業務為白酒業務，地產是階段性業務，不去購買新的土地開發，存量土地開發完畢房地產業務將退出。公司成都市區蓉上坊項目二期已經銷售完畢，郫縣有550畝土地，拿地成本極低，升值空間大。預計地產業務凈利潤大約2-3億元，對應每股收益約0.40元，公司將根據白酒主業的業績情況來確認2009-2010年地產業務業績貢獻。

　　預計集團外資股東帝亞吉歐可能繼續收購全興集團股權2-3%達到控股全興集團，間接成為水井坊股份公司的控股股東。目前收購集團股權事宜仍沒時間表，收購對上市公司層面現有管理團隊和生產經營影響不大，預計可能在渠道改善和加大費用投入方面有積極影響。

　　預計公司第4季度仍維持高費用投入，調低2009年酒類業務業績預測由0.50元至0.45元，維持2010-11年公司酒類業務每股收益0.68、0.83元預測不變。

　　公司治理結構完善，分紅率較高，收入大部分依靠高檔產品，從我們跟蹤的上海和北京等主要片區銷售情況來看，品牌基礎稍弱導致銷量恢復低于其他一線名白酒競爭對手，高費用投入能否帶來持續銷量回升仍需觀察春節旺季銷售情況。