兩位年輕的“80后”私募豪賭ST,他們到底是價值投資者，還是打著巴菲特旗號的瘋狂賭徒？

　　在2008年證券市場一片肅殺的恐怖氣氛中，兩位年輕的“80后”私募竟然甩手重注豪賭ST,但他們下注的資本不僅是他們的自有資金，更多的是委托他們管理的客戶資金。如今，他們豪賭的ST股票從2009年年初停牌至今，前途未卜，已引起客戶的廣泛質(zhì)疑和不滿。那么，他們到底是遵循巴菲特價值投資理念的投資者，還是打著巴菲特旗號的瘋狂賭徒？面對種種質(zhì)疑，這兩位年輕的私募經(jīng)理宛春巖和高志堅接受了記者的采訪。

　　豪賭ST,停牌過久擔心退市引質(zhì)疑

　　他們告訴記者，從2008年下半年開始，他們再次募集資金入市，很多客戶都是他們之前的老客戶。

　　“當時證券市場一片蕭條，說服我們的客戶還真是費了不少口舌。”春巖笑言道，“其實當時我們已經(jīng)留意ST 東北高很久了，它之前叫東北高速，2007年7月開始因為公司治理問題被戴上ST的帽子，從那時起我們就一直在關(guān)注這家公司，并且擬定了我們的投資計劃。 2008年8月開始股價跌破3元，我們知道，機會來臨了。”

　　“我們有兩個投資模型，價值分析模型和趨勢分析模型。價值分析模型指引我們的戰(zhàn)略操作方向，從基本面和宏觀層面選擇投資標的，而趨勢分析模型則配合價值分析模型來選擇合適的買賣時機，這兩個模型看似獨立，實際則是緊密結(jié)合，當市場整體估值偏低時，偏重價值分析模型，充分發(fā)掘市場機會，尋找有大幅增長潛力的股票進行投資。當市場整體估值和投資標的股價超出價值分析模型的安全估值時，將偏重趨勢分析模型，跟隨市場運動趨勢進行操作。所以對于這次投資計劃的執(zhí)行，我們客戶總體持有這支股票的平均成本低于3元，相對來說是比較低的，按照停牌價格3.87元計算，已經(jīng)盈利逾50%！”志堅回應說。

　　記者：“如果這樣說你們應該是取得了比較不錯的投資業(yè)績，那為什么會引起客戶那么多的質(zhì)疑和擔心？”

　　“因為這是一只被特別處理提示風險警告的股票，就是通常說的ST股票，從2009年3月份起停牌至今，而且沒有任何提示信息，很多客戶擔心重組不成功，甚至會被退市！”春巖和志堅的臉上也是充滿了無奈。

　　是豪賭，還是價值投資？

　　記者：“那么就像一些客戶說的，你們是在拿他們的錢豪賭，賭它的資產(chǎn)重組了？”

　　春巖：“其實并不是那樣的，就像剛才志堅介紹的，我們有兩個投資分析模型。根據(jù)價值分析模型，首先我們會考慮一個安全邊際的問題。2008年三季報業(yè)績虧損并不是主營業(yè)務(wù)虧損，而是由于報告期內(nèi)哈大高速公路的大修款根據(jù)工程進度一次性計提2.06 億元造成的業(yè)績虧損，可以說三季報的虧損是暫時的，所以你也可以看到2008年四季報也就是年報又扭虧為盈。高速公路的公司盈利能力都非常穩(wěn)定，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這樣我們就排除了東北高速破產(chǎn)退市的風險。當時每股凈資產(chǎn)達到三塊左右，而當時的股票市值已經(jīng)低于它的凈資產(chǎn)，并且東北高速摘掉ST這個帽子只是一個時間問題而已，這也是我們敢于重倉買入的原因之一。”

　　“東北高速擁有黑龍江、吉林兩省優(yōu)質(zhì)路橋資源，坐享行政收費的壟斷，并且隨著國家振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略的推進，未來幾年東北高速的盈利能力會更加可觀。另外，你從四百多公里的高速公路建造成本計提折舊再折算分攤到每股去分析，你會發(fā)現(xiàn)其實我們買到了一支非常便宜的股票，如果有足夠的資金，我們都愿意對它進行私有化了。”志堅看起來對他們的投資計劃的執(zhí)行很有信心，“而且我們在制定投資計劃之前，對高速公路上市公司的行業(yè)本質(zhì)做了深入的研究。”

　　高速公路是金礦，行業(yè)本質(zhì)是關(guān)鍵

　　“高速公路行業(yè)現(xiàn)金流充沛，盈利穩(wěn)定，但是業(yè)績增長空間有限，是個防御型行業(yè)，這是基本的行業(yè)特點。”志堅繼續(xù)補充道，“我們曾經(jīng)和私募界的一些朋友談?wù)撨^這家公司，他們都認為這是一家確實被低估的公司，但是業(yè)績增長空間有限，他們要尋找處在高增長性行業(yè)的公司，所以并沒有考慮我們的投資建議。其實高速公路行業(yè)的本質(zhì)是其經(jīng)營管理采用了BOT模式(政府為了解決建設(shè)資金問題，通過契約授予企業(yè)以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準許其通過向用戶收取費用以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府)，這是高速公路上市公司的行業(yè)本質(zhì)，這才是問題的關(guān)鍵。”

　　“所以你可以在高速公路上市公司財報的資產(chǎn)負債表下，看到固定資產(chǎn)剩余經(jīng)營年限的說明。當高速公路上市公司在經(jīng)營年限屆滿將高速公路無償移交給政府后，政府就會將高速公路對公眾免費開放，這樣對于上市公司而言就沒有了主營業(yè)務(wù)。”春巖對他們的行業(yè)分析充滿了自信，“因此，很多高速公路上市公司在經(jīng)營期間都會利用自己現(xiàn)金流充沛的優(yōu)勢投資其他行業(yè)，但是不管如何，最終要么注入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)變主營業(yè)務(wù)，要么被其他公司借殼上市，這是高速公路上市公司的必然歸宿，是不可避免的“高貴的”命運。”

　　記者：“如果這樣，當經(jīng)營期限屆滿，沒有發(fā)生重組，會不會導致這樣的上市公司退市呢？,這可能也是很多人所擔心的。”

　　志堅回應說：“當初證監(jiān)會批準高速公路企業(yè)上市是為了解決社會基礎(chǔ)建設(shè)的資金問題，如今，證監(jiān)會一定會保障廣大投資者的利益，不會允許原本贏利的優(yōu)質(zhì)公司一夜之間就面臨退市的命運，所以資產(chǎn)重組、借殼或主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是這些公司的必然歸宿。因此對于國內(nèi)廣大投資者來說，高速公路上市公司就是一座座有待開發(fā)的金礦。”

　　春巖：“當然，開發(fā)這些金礦也是需要專業(yè)投資技能的，否則會面臨很高的風險。郎咸平教授曾經(jīng)說過，抓住行業(yè)本質(zhì)是一位企業(yè)家成功的必要條件，資金，技術(shù)，人脈等只是充分條件。我們認為，做投資，分析行業(yè)本質(zhì)也是投資成功的關(guān)鍵因素，然后在相應的行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)的、或有重大增長潛力的、甚至是壟斷性質(zhì)的公司，并且制定完善的投資計劃。”

　　志堅：“同時對于投資者而言，學習企業(yè)戰(zhàn)略管理也是必不可少的技能，否則你不會挖掘出具有高速增長潛力的優(yōu)質(zhì)公司。”

　　記者在談話中了解到，他們這個年輕的私募團隊，每年都訂閱《哈佛商業(yè)評論》這些管理期刊來拓展自己的投資思維和知識面，也許管理技能的提高和企業(yè)戰(zhàn)略管理視野高度的提升更有助于做好投資，巴菲特投資股票實際上是在投資一家公司，也在投資這家公司的管理者。

　　大眾“眼中”的巴菲特

　　記者：“提到價值投資，大家都會談及大名鼎鼎的“股神”沃倫？巴菲特，你們是不是像很多人一樣非常推崇巴菲特的‘長期持有’價值投資理念？”

　　志堅：“大眾誤解了巴菲特，認為他成功的關(guān)鍵就是買入并長期持有。其實巴菲特成功的關(guān)鍵是他擁有保險和銀行兩大業(yè)務(wù)，而這兩項業(yè)務(wù)為他提供了源源不斷的巨額低成本資金，龐大的投資金額使他能夠進入董事會從而擁有影響管理層的能力，但普通投資者很少具備他那樣的條件去長期持有。”

　　“例如投資美國高盛。巴菲特購入高盛50億優(yōu)先股，通過此次投資，巴菲特每年從高盛獲得10%的分紅。另一方面，巴菲特通過此次交易所獲得的普通股購買權(quán)，將使其能夠在未來五年內(nèi)的任何時間以每股115美元的價格購買高盛的普通股，這一價格遠遠低于當時的每股125.05美元的收盤價格。而每年 10%的穩(wěn)定收益遠高于保險業(yè)務(wù)給他帶來的資金成本，所以他可以長期持有。” 春巖補充道。

　　志堅繼續(xù)說道：“我們借鑒巴菲特的價值投資理念構(gòu)建了價值分析模型，并且針對國內(nèi)A股市場投機氛圍比較濃的現(xiàn)實構(gòu)建了趨勢分析模型。價值分析模型是從國家經(jīng)濟的宏觀層面、行業(yè)本質(zhì)、公司基本面來選擇投資標的。當市場整體估值偏低時，偏重價值分析模型，尋找有大幅增長潛力的、內(nèi)在價值被遠遠低估的股票進行投資。當市場整體估值和投資標的股價超出價值分析模型的安全估值時，將偏重于趨勢分析模型，跟隨市場運動趨勢進行操作，直到一輪上漲趨勢結(jié)束。”

　　在短暫的交談中，我們已經(jīng)了解到這兩位年輕私募經(jīng)理的投資策略，但是不知道在他們的投資計劃中是否充分考慮到股票長期停牌對于投資者，更準確地說，對于他們的客戶影響有多大，以及如何來安撫客戶質(zhì)疑和期盼的心情？

　　停牌依舊，投資前景留懸念

　　經(jīng)過短短的幾十分鐘，我們結(jié)束了采訪。截至記者完稿之日，ST東北高已經(jīng)停牌近10個月，記者因此查閱了相關(guān)上市公司公告，發(fā)現(xiàn)只有寥寥可數(shù)的幾行字：因重要事項未公告，自2009年3月16日起連續(xù)停牌。似乎這家公司真的有什么令人期待的大事項即將發(fā)生。或許真的像這兩位年輕的私募經(jīng)理所“暢想”的，能夠給我們廣大投資者帶來廣闊的遐想和驚喜 ……

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