《投資者報(bào)》記者 李真

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　　2009-12-14

　　中金公司曾經(jīng)是市場(chǎng)上有名的“空頭司令”，以判斷一貫謹(jǐn)慎保守而著稱，但從今年券商發(fā)布的策略報(bào)告來(lái)看，海通證券似乎成為了中金公司的“接班人”，成為“新司令”。

　　在2009年《新財(cái)富》最佳分析師評(píng)選上，海通證券獲得“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”第八名的殊榮。但事實(shí)上，今年以來(lái)，海通證券頻頻判錯(cuò)市場(chǎng)行情，在《投資者報(bào)》梳理的10家主流券商策略報(bào)告準(zhǔn)確度中排名墊底。

　　對(duì)2008年行情看走眼之后，海通證券風(fēng)格突變，將悲觀看法貫穿2009年全年。今年1～8月，A股市場(chǎng)走出一波高達(dá)90%的上漲行情，但海通證券未能根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏及時(shí)調(diào)整策略，始終堅(jiān)持看空論調(diào)，以至于判斷結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)大相徑庭。

　　 一年持續(xù)唱空

　　從2008年年底發(fā)布的2009年策略報(bào)告開始，海通證券就釋放出最悲觀的聲音，在此基調(diào)指引下，其2009年整年的報(bào)告布滿看空觀點(diǎn)。

　　想當(dāng)年,海通證券并非市場(chǎng)上的“空頭司令”，甚至曾在2008年度策略報(bào)告中大肆唱多。報(bào)告中這樣寫道：“我們對(duì)2008年A股市場(chǎng)景氣度繼續(xù)持相對(duì)樂觀預(yù)期。”基本表明了海通證券認(rèn)為2008年仍會(huì)延續(xù)2007年的上攻態(tài)勢(shì)。

　　不僅如此，海通證券還認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于高增長(zhǎng)周期”，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性泛濫催生全球資本市場(chǎng)本輪牛市。”將樂觀情緒發(fā)揮到極致。

　　不幸的是，2008年不僅A股單邊下跌的走勢(shì)打破了海通的樂觀預(yù)判，全球的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更是在金融危機(jī)的籠罩下急轉(zhuǎn)直下，更別提“全球資本市場(chǎng)本輪牛市”了。

　　由于誤判2008年，心靈受傷的海通證券開始轉(zhuǎn)變風(fēng)格。2008年底，盡管4萬(wàn)億計(jì)劃已經(jīng)出臺(tái)，海通卻再不敢大膽妄言，小心翼翼地表示“1300點(diǎn)位是正常投資的安全邊際區(qū)。”

　　年度策略報(bào)告中的看空觀點(diǎn)也影響了2009年各季度策略。一季度，海通表示“2009 年第一季度良好的政策環(huán)境會(huì)對(duì)股市形成底部支持，但國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性以及日益增大的解禁減持壓力又會(huì)制約股市的上行空間，上證指數(shù)上行空間的拓展有賴于基本面的顯著改觀。”

　　二季度，隨著市場(chǎng)上行趨勢(shì)的確立，前期看空的券商態(tài)度紛紛轉(zhuǎn)變，但海通仍未從悲觀中走出，在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大”。

　　在《投資者報(bào)》篩選的10家主流券商中，海通是唯一一家在二季度堅(jiān)持看空的券商。

　　到了2009年的下半年，海通證券在中期策略報(bào)告中認(rèn)為：“未來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)存在二次回落風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)持偏悲觀的觀點(diǎn)：進(jìn)入中期調(diào)整。”

　　8月份，海通證券呼喚了大半年的調(diào)整才姍姍而至，市場(chǎng)走勢(shì)終于和其判斷相契合。四季度，海通繼續(xù)保持“中期調(diào)整”觀點(diǎn)。

　　本以為海通會(huì)在2009年將“唱空”進(jìn)行到底，但在今年的最后一個(gè)月，海通的風(fēng)格再次轉(zhuǎn)變。其在12月1日發(fā)布的12月策略報(bào)告中表示：“A 股市場(chǎng)有望延續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下的震蕩上行行情”。又到年底，不知道這次轉(zhuǎn)變，會(huì)不會(huì)成為海通“空翻多”的開始。

　　各季判斷屢次失誤

　　經(jīng)歷了2008年的挫折后，盡管海通的策略研究團(tuán)隊(duì)開始謹(jǐn)慎研判，但他們?cè)?009年的研究成果卻屢屢讓市場(chǎng)失望。

　　券商最引人矚目的報(bào)告莫過于年度策略報(bào)告，但是海通的2009年報(bào)告依舊沒有走出2008年誤判的陰霾。

　　2008年11月14日，海通證券發(fā)布2009年A股投資策略報(bào)告，報(bào)告的第一個(gè)概述要點(diǎn)是：“在目前指數(shù)點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的PB 估值仍明顯高于上證綜指處998 點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)PB 估值的狀況下，意味著當(dāng)前市場(chǎng)并不具備足夠的安全邊際。”海通認(rèn)為1300點(diǎn)才是安全邊際區(qū)。

　　而實(shí)際情況是，股指在1664點(diǎn)就開始探底回升，2008年末已經(jīng)突破2000點(diǎn)。2009年初，股指繼續(xù)震蕩上行。

　　一個(gè)半月后，海通又發(fā)布了2009年一季度報(bào)告，此時(shí)海通仍未看清市場(chǎng)，只好表示：“上行空間有賴于基本面的顯著改善。”言下之意，還能上漲多少，無(wú)法預(yù)判，還需觀察基本面情況。

　　同時(shí)，海通又以上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不明確，限售股解禁帶來(lái)的壓力等理由，暗示投資者有諸多因素制約股市上行。但一季度上證指數(shù)從1月5日的1880點(diǎn)上漲到3月31日的2373點(diǎn)，漲幅達(dá)到26%。投資者如果繼續(xù)觀察基本面，只會(huì)錯(cuò)失一次建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　如果說(shuō)2008年年底和2009年一季度，市場(chǎng)上升趨勢(shì)并未明顯確立，判斷出現(xiàn)偏差還情有可原的話，海通證券在二季度報(bào)告中仍然沒有調(diào)整判斷，并獨(dú)自唱空，未免有些難以理解。

　　這次，海通證券的策略團(tuán)隊(duì)不再像以往一樣含糊其詞，明確表示二季度“市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大”。在二季度流動(dòng)性寬裕的情況下，海通發(fā)出“二季度新增信貸規(guī)模面臨逐漸回落風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)可能提前消化7月份與10月份限售股解禁高峰不利因素”的預(yù)警。

　　然而，二季度的大漲行情再次否定海通的預(yù)判。二季度上證指數(shù)漲幅為25%，逼近3000點(diǎn)大關(guān)，期間沒有出現(xiàn)較大的回調(diào)。

　　半年過去了，海通一直處于研判不準(zhǔn)的被動(dòng)局面。6月18日，海通發(fā)布2009年中期策略報(bào)告，表示“對(duì)今年下半年 A股運(yùn)行趨勢(shì)持偏悲觀的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入中期調(diào)整格局”。

　　8月份，海通終于迎來(lái)苦等多時(shí)的中期調(diào)整，三季度的走勢(shì)也與其“中期調(diào)整”的判斷相吻合。

　　調(diào)整來(lái)臨后，海通在四季度策略中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：“9月份的反彈行情是中期調(diào)整的技術(shù)性修復(fù)以及對(duì)前期利多因素的反應(yīng)，中期調(diào)整并未完全結(jié)束。”

　　 但是“十一”長(zhǎng)假后至12月9日，市場(chǎng)又走出一波幅度為17%的上漲行情。

　　分析師拒絕回應(yīng)

　　作為受眾最廣、影響力最大的研究機(jī)構(gòu)，券商應(yīng)該及時(shí)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，但漠視市場(chǎng)規(guī)律一味看空，一樣會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

　　還有半個(gè)月時(shí)間2009年就要畫上句號(hào)，海通證券對(duì)自己一年來(lái)頻頻誤判作何解釋？《投資者報(bào)》記者連線海通證券策略核心分析師陳久紅，但陳久紅表示自己從不接受媒體采訪。

　　記者又連線海通證券高級(jí)策略分析師張冬云，張冬云告訴《投資者報(bào)》記者：“我正在忙年度報(bào)告，沒時(shí)間接受采訪。”

　　當(dāng)記者告訴他采訪內(nèi)容與他做的年度報(bào)告有關(guān)時(shí)，他只是連聲表示沒時(shí)間。無(wú)奈之下，記者表示是否可以將采訪提綱發(fā)郵件給他，等他有空時(shí)再進(jìn)行回復(fù)，他亦表示不行。

　　又到了發(fā)布新的一年年度策略報(bào)告時(shí)候，海通證券會(huì)上交一份什么樣的答卷？我們拭目以待。

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