申萬研究所 楊 明 蘭 昆 胡曉暉

　　根據申萬宏觀部的分析和預測，2010年全球和美國GDP將會達到3.3%和2.2%的增長；而明年中國GDP增速將會達到9.6%，引領全球經濟復蘇。我們因此看好2010年的中國經濟和全球經濟，主要經濟體將會在明年陸續從經濟周期中的復蘇期步入擴張期。明年通脹壓力依舊不大，通縮的可能性更小，我們預測2010年中國和美國的CPI分別為2.2%和2.3%。就中國經濟而言，明年將會呈現出“兩快一慢”的態勢，即消費快速增長、出口將會快速復蘇、固定投資增速將會回落。在這樣的宏觀大背景下，我們為投資者構建了“3S”策略，即Shifting to emerging market(轉向新興市場)、Similar valuation(挖掘相似估值)、Small and mid-cap stocks(關注中小盤股)，以在2010年最大化自己的收益。

　　Shift to emerging markets：中國經濟的強勁增長促使全球資金提高對港股的配置，提高港股的市值。新興市場領先于發達經濟體復蘇，而中國經濟是新興市場里面最具活力的經濟體，可見中國資產對國際投資者的吸引力。從危機之后各大股票市場市值的變化可以發現，新興市場和中國市場的市值占全球股市市值的比例是逐步增加的，而港股市場的市值占全球市場的比例已形成上升趨勢，我們認為這一趨勢在明年能夠持續，由此我們選擇與中國經濟最相關的板塊，如房地產、消費、煤炭和有色。

　　Similar valuation：國際板和紅籌回歸將會拉升港股的估值，使其向A股靠攏。明年國際板和紅籌回歸會成為港股估值上行的催化劑，減小A股和H股之間的溢價，使AH股估值趨近，我們相對偏好估值差異大、有股票回歸A股的板塊，如房地產、航空和通訊設備。

　　Small and mid-cap stocks：今年港股市場流動性泛濫，這是由于美國基礎貨幣的大量發放造成的，所以現在是一個“用現金買股票”的年代。而目前香港和美國的貨幣乘數都還是處于谷底的。隨著經濟的復蘇，銀行資產負債表的改善，投資者風險偏好的增加，貨幣乘數在明年可以恢復，所以明年是一個“用未來現金流買股票”的時代。而在流動性充裕，貨幣乘數上升的時期，中小盤股票往往表現得更好。

　　總體來看，我們預測明年香港市場會呈現一個N型的走勢，根據我們DDM模型的測算，在樂觀的假設下整個香港市場還有25%左右的漲幅，而全年的高點應該在第二季度。板塊方面，我們看好石油、房地產、煤炭、軟件與電腦服務、有色、服裝、工程機械、零售、硬件和證券信托板塊；看好的個股有：中海油(00883 HK)、保利協鑫(03800 HK)、兗州煤業(01171 HK)、江西銅業(00358 HK)、方興地產(00817 HK)、京信通信(02342 HK)、中國風電(00182 HK)、南車時代電氣(03898 HK)、大連港(02880 HK)、卡森國際(00496 HK)。