國(guó)信主承銷項(xiàng)目數(shù)量在2008年、2006年和2003年一直穩(wěn)居狀元地位，小單多量是其抗衡大行之道

　　理財(cái)周報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室研究員 張?jiān)?文

　　盈利前景最好的投行是誰？以理財(cái)周報(bào)研究員的研究來看，答案似乎是南方系的國(guó)信證券。

　　按照國(guó)信證券的投行策略與業(yè)內(nèi)發(fā)行、承銷費(fèi)用的平均費(fèi)率計(jì)算，國(guó)信在投行方面握有近4億的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，而已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的則有14.6個(gè)億。它是如何在短短數(shù)年間做到如此規(guī)模的？自身優(yōu)勢(shì)最大化是關(guān)鍵。

　　國(guó)信中小板吸金14.6億

　　根據(jù)理財(cái)周報(bào)的統(tǒng)計(jì)，2004年中小板推出開始，國(guó)信證券承銷的中小板首發(fā)、增發(fā)金額共193.52億元，而它從中獲得了14.6億的發(fā)行收入。

　　在已上市的證券公司中，中信證券(600030.SH)一直是投行業(yè)務(wù)較為出色的領(lǐng)頭羊，今年前三季度其承銷收入達(dá)到10.4億，遠(yuǎn)超其他證券公司；排第二的國(guó)金證券(600109.SH)的承銷收入已速減至1.4億元。而國(guó)信2009年則已經(jīng)將2.17億左右的承銷費(fèi)用收入囊中，其中齊心文具(002301.SZ)約有3200萬元，精藝股份(002295.SZ)進(jìn)賬4979.82萬元，天潤(rùn)曲軸(002283.SZ)貢獻(xiàn)5687.54萬元，另外有三單再融資共獲得7926.23萬元收入。

　　國(guó)信輕松超越國(guó)金證券僅僅是吸金表演的開始。根據(jù)國(guó)元證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)國(guó)信證券保薦，2009年已經(jīng)過會(huì)但未發(fā)行的股本總額達(dá)到55.72億元，僅次于中金公司的66.34億。這一筆收益將在股票正式發(fā)行后得以兌現(xiàn)，按照理財(cái)周報(bào)研究員統(tǒng)計(jì)的國(guó)信平均發(fā)行費(fèi)率——7.59%來計(jì)算，隨著這些企業(yè)成功融資，國(guó)信再拿下4億收入應(yīng)該不成問題。

　　高產(chǎn)投行

　　盡管國(guó)信證券與其他南方系券商(平安、招商)相似，總是在拿大盤股IPO上落后于京系券商(中金、中信)，但理財(cái)周報(bào)研究員發(fā)現(xiàn)，國(guó)信的IPO發(fā)行總收入與其保薦上市募集資金的比率一直在5%以上，再融資的費(fèi)率可能較少，但發(fā)行股本較大。因此依靠項(xiàng)目數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，國(guó)信投行收入并不比中信等大券商遜色。

　　“一般來說，小項(xiàng)目的保薦費(fèi)率比大項(xiàng)目的要高。”一位券商行業(yè)分析師告訴理財(cái)周報(bào)研究員，“別看大項(xiàng)目一次可以募集幾十億甚至上百億的資金，但發(fā)行量較大的公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，而小項(xiàng)目的公司則反過來。如果券商多做幾個(gè)小項(xiàng)目，收入也是很可觀的。”

　　該人士透露，目前業(yè)內(nèi)對(duì)于承銷的費(fèi)率計(jì)算一般在15%~1%之間，股本發(fā)行股本越小，費(fèi)率越大，“這和項(xiàng)目的成本有關(guān)，因?yàn)椴还馨l(fā)行股本是大還是小，保薦成本都是差不多。這些成本主要集中在保薦人傭金、走相關(guān)流程費(fèi)用以及另外一些‘軟性費(fèi)用’上。”而這些成本不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行股份的大小而改變，屬于固定成本一類。

　　從項(xiàng)目數(shù)量上看，國(guó)信證券一直穩(wěn)居券商主承銷家數(shù)的龍頭位置。2008年、2006年和2003年都是主承銷項(xiàng)目數(shù)量榜的高產(chǎn)狀元。從2006年至今，國(guó)信一共成功使41家中小企業(yè)上市融資或再融資，未能過會(huì)的僅4家企業(yè)，其中石基信息(002153.SZ)還在自己手中成功二次過會(huì)——同時(shí)，國(guó)信也是二次過會(huì)最多的券商之一。

　　按照發(fā)行股本與承銷費(fèi)用成反比原則，國(guó)信證券專攻中小板和數(shù)量占優(yōu)的戰(zhàn)略卻讓它的收益最大化。如此一來，國(guó)信彌補(bǔ)了“拿大盤股”吃虧的短處，還另辟藍(lán)海在中小板投行業(yè)務(wù)中做出口碑來。這樣的模式也先后被平安證券、招商證券等效仿，南方系券商從此頻繁的出現(xiàn)在項(xiàng)目數(shù)量榜的前列。

　　項(xiàng)目數(shù)量多吸引大行保薦人

　　一位國(guó)信證券內(nèi)部人士告訴研究員：“國(guó)信證券投資銀行部下共有十幾個(gè)業(yè)務(wù)部門。”據(jù)了解該投行部門有將近70-80人。保薦人中近3-4年簽字費(fèi)收入最多的有五人：任兆成、張俊杰、郭永青、廖家東、趙德友。

　　據(jù)一位熟悉投行的業(yè)內(nèi)人士透露，連中金公司等大投行的保薦人對(duì)南方系券商也非常感興趣，可見他們?cè)诒Ｋ]人隊(duì)伍建設(shè)上并不缺乏優(yōu)秀人才。原因基于“兩年之內(nèi)沒有在境內(nèi)外完成一個(gè)證券發(fā)行上市項(xiàng)目的保薦人將失去保薦人資格”這一規(guī)定——“在這里他們有更多的項(xiàng)目可以做，在大投行幾年等不到一單。有的話也多數(shù)是大項(xiàng)目，大項(xiàng)目一般不找新人做，都更信任資歷老的保薦人，但這樣不利于新保薦人成長(zhǎng)。”

　　再有，所謂近水樓臺(tái)先得月，北方券商靠近證監(jiān)會(huì)，而南方系券商則一般較為了解深交所上市規(guī)則。中小板與創(chuàng)業(yè)板正好是深交所獨(dú)有產(chǎn)品，上市門檻低過會(huì)率高，程序相對(duì)比較簡(jiǎn)單——這些都是國(guó)信等南方券商選擇主攻中小板IPO的重要因素。

　　事實(shí)也證明，國(guó)信依靠這種投行策略已在業(yè)內(nèi)取得了與國(guó)金證券等相抗衡的盈利突破點(diǎn)。

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