證券交易所在基金業(yè)發(fā)展中的定位與拓展路徑

　　――宋麗萍總經(jīng)理在第八屆中國證券投資基金國際論壇上的講話

　　本輪全球金融風(fēng)暴中，以次級債為代表的場外衍生品市場受到重挫，而以期貨為代表的場內(nèi)衍生品市場似乎成為市場避險工具，交易出現(xiàn)了繁榮的景象；無獨(dú)有偶，場外交易的開放式基金整體遭遇了大幅贖回，而場內(nèi)交易的ETF卻始終表現(xiàn)為明顯的資金凈申購。交易所在資本市場中的作用正在被重新詮釋，交易所在基金市場中的地位也更加突出。今天，我想重點(diǎn)談?wù)劷灰姿�在我國基金業(yè)發(fā)展中的定位和未來工作方向。

　　一、 交易所在我國基金市場發(fā)展中的定位

　　回望歷史，從最初的封閉式基金全部在交易所上市，到開放式基金在場外市場迅猛發(fā)展成為主流，再到交易所交易基金（ETF）的脫穎而出，交易所在我國基金發(fā)展中扮演的角色幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，卻始終無可替代。尤其是經(jīng)歷了本輪全球金融風(fēng)暴的洗禮后，交易所在基金發(fā)展中的地位得到了前所未有的關(guān)注與認(rèn)同。

　　作為市場交易的組織者，最初交易所對基金市場的支持在于為基金產(chǎn)品提供一個便捷、高效的交易平臺。但隨著計算機(jī)和信息技術(shù)進(jìn)步、資本全球化和市場一體化，交易所的平臺不斷延伸和拓展。投資者的投資需求、金融中介的產(chǎn)品創(chuàng)新需求、管理層的監(jiān)管需求，市場各參與主體的需求均在交易所平臺上匯集。于是，金融深化推動交易所更大程度地發(fā)揮其在基金市場中的作用，逐漸成為為基金產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展提供便捷、高效、安全功能的系統(tǒng)平臺。

　　與國外成熟資本市場相比，我國在交易所交易的基金發(fā)展速度緩慢。截至2009年11月20日，我國在交易所交易的基金管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1770億元人民幣（不含LOF），占偏股型基金資產(chǎn)的7.55%。其中封閉式基金32只，資產(chǎn)規(guī)模1215億元，占偏股型基金資產(chǎn)的5.18%；ETF7只，資產(chǎn)規(guī)模555億元，占偏股型基金資產(chǎn)比例僅為2.37%。相比之下，2008年美國ETF管理的資產(chǎn)規(guī)模為5310億美元，占偏股型基金資產(chǎn)的12.57%。不論從絕對數(shù)還是從相對數(shù)來看，我國ETF的發(fā)展空間都是巨大的。

　　二、 基金在交易所交易的優(yōu)勢

　　交易所在基金市場發(fā)展中扮演越來越重要的角色，這主要源于相比場外交易基金，基金在交易所交易具有諸多優(yōu)勢。歸結(jié)起來主要有以下三點(diǎn)：

　　一是平臺優(yōu)勢。當(dāng)前交易所正在形成以證券交易為主體的多元化交易平臺，未來還會有更多種類的金融產(chǎn)品登陸交易所。通過交易所的平臺，投資者可以便捷、高效、安全地購買包括基金在內(nèi)的金融產(chǎn)品（實(shí)現(xiàn)一個賬戶可以通買所有基金，通買所有金融產(chǎn)品）。此外，交易所平臺為基金產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造了條件。例如，融資融券和股指期貨推出后，在交易所交易的基金可能成為融券標(biāo)的和股指期貨對沖風(fēng)險的金融標(biāo)的，從而在產(chǎn)品創(chuàng)新方面獲得更多的優(yōu)勢。今年以來，深交所在基金產(chǎn)品創(chuàng)新方面已經(jīng)做出了嘗試，創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)化基金---長盛同慶可分離交易基金、深成指ETF及聯(lián)結(jié)基金、深100ETF聯(lián)結(jié)基金均已成功推出，跨境ETF也準(zhǔn)備就緒，多只海外指數(shù)LOF已經(jīng)上報，滬深300ETF方案不斷完善。交易所在基金產(chǎn)品創(chuàng)新方面的優(yōu)勢已經(jīng)得到了很好的體現(xiàn)。

　　二是成本效率優(yōu)勢。以ETF為例，對于基金管理人而言，由于采取被動投資，并用一籃子股票申贖，投資組合的模擬誤差顯著降低，導(dǎo)致基金的管理成本低。目前我國傳統(tǒng)股票型開放式基金的管理費(fèi)率通常是每年1.5%，而ETF僅為0.5%。在國外，ETF的管理費(fèi)率一般為每年0.1%，最低可達(dá)0.08%，還有稅收優(yōu)惠；對于投資人來說，ETF申購贖回費(fèi)為零，顯著低于傳統(tǒng)股票型開放式基金。最后，對于監(jiān)管層來說，在交易所交易的基金，其信息披露更加透明，監(jiān)管成本降低，監(jiān)管效率提升。因此，基金在交易所交易的成本效率優(yōu)勢是非常明顯的。

　　三是流動性優(yōu)勢。同樣以ETF為例，通過交易所平臺，ETF每5秒能夠提供一個基金凈值報價。而傳統(tǒng)開放式基金則只有每天收盤后才能獲得一個當(dāng)天的基金凈值報價，基金場外市場的流動性遠(yuǎn)低于場內(nèi)市場。此外，基金在交易所交易還為投資者提供了套利的盈利模式，而套利資金的參與又為基金提供了流動性。場外市場擁有最大的基金潛在客戶群體，但這一客戶資源主要集中在銀行，受制于銀行營銷渠道的壟斷優(yōu)勢，銀行為基金提供流動性的能力和動力存在先天不足。在進(jìn)一步拓展資本市場功能的預(yù)期下，金融脫媒勢必導(dǎo)致儲蓄搬家，尤其是聯(lián)接基金的出現(xiàn)，打通了場內(nèi)市場與場外市場交流的通道，未來場內(nèi)與場外市場的發(fā)展將更趨于均衡。場內(nèi)市場的流動性會得到更大程度的改善。

　　三、 深交所未來工作拓展

　　（一）對外：構(gòu)建交易所在基金市場發(fā)展中的主體地位

　　金融產(chǎn)品交易所化正在成為當(dāng)前資本市場的一種發(fā)展趨勢。順應(yīng)市場潮流，深交所將著力從國際化、指數(shù)化、結(jié)構(gòu)化三個方向推動基金在交易所平臺的發(fā)展。全力推動境外指數(shù)ETF與LOF發(fā)展，利用LOF平臺發(fā)展境外指數(shù)ETF產(chǎn)品（QDII型的海外指數(shù)型LOF），繼續(xù)推動分級型基金產(chǎn)品的創(chuàng)新。

　　與此同時，深交所還將加強(qiáng)跨市場領(lǐng)域的產(chǎn)品合作。如：推動石油ETF、黃金ETF以及REITs發(fā)展等。值得一提的是，深交所對REITs產(chǎn)品的研究起步早，準(zhǔn)備充分。從一開始就參與證監(jiān)會REITs工作小組關(guān)于REITs基金模式的可行性論證，推出了一系列REITs研究報告，參與了多個REITs基金的方案設(shè)計和申報，積累了寶貴的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　（二）對內(nèi)：打造基金在交易所金融超市中的領(lǐng)先優(yōu)勢

　　對外我們著力提升在基金市場中的主體地位，對內(nèi)我們則立足自身的平臺建設(shè)。為此，深交所將從技術(shù)、資源、隊伍三個方面進(jìn)行全面的平臺整合。組織開發(fā)基金盤后業(yè)務(wù)平臺，積極探討基金管理公司使用自建TA的基金在深交所掛牌；全面完成基金業(yè)務(wù)系統(tǒng)BPM整合工作；開展基金XBRL應(yīng)用研究，推進(jìn)基金信息披露智能化工作；加強(qiáng)與國內(nèi)外指數(shù)公司的合作，進(jìn)一步挖掘市場指數(shù)資源；加強(qiáng)與券商的合作，充分發(fā)揮券商投資咨詢團(tuán)隊的專業(yè)化優(yōu)勢，積極參與到基金市場投資者隊伍建設(shè)之中。

　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)貨證券市場的規(guī)模是基金業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，核準(zhǔn)更多符合條件的公司上市，增加證券市場的深度是當(dāng)前市場建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。

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