⊙記者 朱國棟 ○編輯 全澤源

　　創業板推出后，原本在PE、VC市場上默默無聞的券商直投突然一下子成為資本市場舞臺的主角。

　　11月10日，國信證券保薦的兩家創業板公司——鋼研高納和金龍機電順利通過IPO申請。值得注意的是，國信證券不但是兩家公司的保薦機構，它旗下的直投機構國信宏勝還是兩家企業的投資人。今年3月13日，國信弘盛以每股2.68元的價格認購金龍機電股份公司新增股份700萬股，共計投入1876萬元，持股比例為6.54%，發行后持股比例下降為4.90%，國信弘盛以每股4.00元的價格認購鋼研高納新增股份350萬股，占公司發行前3.99%的股權。

　　事實上，早在這之前，創業板推出后的第一批上市公司就有券商直投的身影。如海通開元投資是銀江股份的第八大股東，中信證券旗下的金石投資投資了神州泰岳和機器人。

　　在這一局面下，券商直投力量的介入，對中國PE、VC市場到底會產生多大的影響呢？

　　優勢：保薦直投一條龍

　　海通證券旗下的海通開元投資公司是第一批創業板公司——銀江股份第八大股東，在上市前投資了150萬股，投資價格是5元每股；中信證券旗下的金石投資也擁有神州泰岳的210萬股，投資價格為13.2元每股。金石投資還持有機器人320萬股權，占發行前總股本的6.96%，受讓價是8元/股。

　　“如果按目前的行情來看，這些投資都是賺了大錢。開元投資入股銀江股份的價格是5元每股，11月23日收盤價是45.92元，賺了近9倍；機器人為77.65元每股，賺了8倍多，神州泰岳109.18元，也有7倍多的收益。”上海新睿投資咨詢董事總經理王炳昆表示，創業板剛剛推出，券商直投就占據重要地位，這一現象無疑將極大改變PE、VC市場格局，市場競爭會越來越激烈，“關鍵是券商直投可以從保薦到直投一條龍服務，這是傳統PE、VC企業做不到的，這一優勢會讓券商直投機構占據更多的話語權。”

　　但王炳昆同時表示，券商直投布局創業板并不意味著他們沒有風險，“目前許多創業板公司的市價已是直投機構投資價格的7到9倍，但是，過了鎖定期后，還不能判斷股市是處于牛市還是熊市，所投資的公司到底有沒有發展潛力，所以這些投資項目的最終收益還是個未知數。”

　　隱患：人才與激勵體制欠缺

　　許多VC機構認為，券商在一級市場上的作用無需夸大其詞。

　　盡管券商直投和傳統PE、VC相比擁有保薦優勢，但在許多創投機構眼里，券商直投目前在PE、VC市場的規模還不大，還沒有對這個市場產生太大影響，“券商直投實際上主要投資中后期項目，實際上是PRO－IPO項目，這一市場本來競爭就相對激烈，加上券商目前的人才儲備主要還是投行而不是投資人才，因此他們的行業地位不需要過分夸大。”浙江天堂硅谷創業投資集團副總裁裘政表示。

　　裘政認為，目前國內成熟的創投企業，都有比較規范的用人機制，“以我們天堂硅谷為例，我們建立了一套成熟的用人和發現人的機制，運行幾年來表明這套制度是切合實際的。”

　　而券商直投的隱患恰恰在人才和體制上，“在券商直投機構，中間梯次的人才待遇是不錯的，比如資深投資經理、投資副總監、研究副總監這樣非要害的人才，年薪可以到40萬到80萬元，但對高級人才的激勵并不令人滿意。”深圳一家券商機構不愿意具名的投行部總經理對記者表示，“目前絕大多數券商是國有資本控股，券商直投的高管年薪較高的也能拿到100萬到300萬元，但是業績激勵的幅度還是不能令人滿意。但如果這些高管直接到外面去做創投公司的合伙人，只要投資項目得當，那收入就完全不是一個數量級了。”

　　他舉例表示，以管理一家總資產為10億元的人民幣基金為例，假設合伙人為4人，年管理費為2%，收益分紅為20%，合伙人之間股權較為平均，那么每位合伙人每年可支配的管理費就有500萬元，假設6年的投資收益是4倍，那么每個人稅前分紅可以到2億元。該券商投行部總經理表示，公司曾有意讓他操盤該公司的直投部門，但最終他沒有接下來，而是希望在半年內能找到合適的機會出去自己干。

　　出路：更應關注并購項目

　　對于興起不久的券商直投業務，有專家認為，券商直投不應過于關注創業板，而應關注與其資金和實力相符的并購項目。

　　深圳創業投資公會常務副會長、秘書長王守仁表示，“券商直投部門應重點發展并購，首先，他們有強大的研發團隊，他們對企業有長期的調研，對承銷企業的治理結構是比較熟悉的。因此，他們從事這方面的工作是很有優勢的。”

　　王守仁表示，投行在國外操作并購項目是很普遍的，比如KKR、黑石等，“我們國家正在加快產業結構調整，行業整合必須通過并購、扶持優質的龍頭企業才能真正完成結構調整，而并購的中介機構就應該是券商直投。”

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