最近一輪關(guān)于人民幣升值的討論，看來(lái)將無(wú)果而終。日前舉行的亞太經(jīng)合組織(APEC)峰會(huì)沒(méi)有就匯率問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，中美兩國(guó)元首會(huì)晤后發(fā)表的聯(lián)合聲明中，也沒(méi)有涉及匯率問(wèn)題。

　　奧巴馬雖然呼吁中國(guó)實(shí)行更加市場(chǎng)化匯率的機(jī)制，但是卻不能強(qiáng)迫中國(guó)改變立場(chǎng)。中國(guó)要求美國(guó)實(shí)行負(fù)責(zé)任的財(cái)政、貨幣政策，制止美元貶值，也沒(méi)有實(shí)效——美國(guó)高官雖然在口頭上承諾維護(hù)美元幣值，但是高赤字的財(cái)政政策和接近零利率的政策沒(méi)有任何將改變的跡象。外匯市場(chǎng)的美元匯率也創(chuàng)出15個(gè)月以來(lái)新低(除了兌人民幣的匯率)。

　　央行行長(zhǎng)周小川在“關(guān)于國(guó)際貨幣體系的思考”一文中，指出了問(wèn)題的關(guān)鍵：主權(quán)國(guó)家的貨幣當(dāng)局無(wú)法同時(shí)兼顧國(guó)內(nèi)外的不同目標(biāo)。也就說(shuō)，雖然美元是最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，人民幣的地位也隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日益上升，但是無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)還是中國(guó)央行，其決策的出發(fā)點(diǎn)都是本國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。

　　對(duì)美國(guó)而言，經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，失業(yè)率已經(jīng)超過(guò)10%，政府和家庭的負(fù)債水平都處在歷史高點(diǎn)。如何刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)，是奧巴馬政府首先考慮的問(wèn)題。美國(guó)國(guó)會(huì)明年將舉行中期選舉，目前奧巴馬的支持率已經(jīng)大不如一年前他當(dāng)選的時(shí)候，民主黨能否保住在國(guó)會(huì)兩院的優(yōu)勢(shì)，很大程度上要看未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)。

　　美國(guó)的金融業(yè)和家庭的負(fù)債已經(jīng)很高，面臨“去杠桿化”過(guò)程，短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)只能靠擴(kuò)大政府開(kāi)支，同時(shí)保持接近于零的利率，刺激信貸擴(kuò)張。這對(duì)于美元匯率自然形成了貶值壓力，但與國(guó)內(nèi)目標(biāo)相比，奧巴馬政府并沒(méi)有特別擔(dān)心美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。何況客觀(guān)上，美元貶值也刺激了美國(guó)的出口增長(zhǎng)。

　　但是，中國(guó)卻必須警惕美元風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)擁有2.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，并且還在以每年2000億美元以上的速度不斷增長(zhǎng)。誠(chéng)如周小川所言，美國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)保障幣值的穩(wěn)定，這是主權(quán)國(guó)家貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷。控制和化解美元風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)不能寄希望于美國(guó)。

　　然而，中國(guó)在權(quán)衡自己的政策選項(xiàng)時(shí)，主要目光都盯在人民幣匯率上，將維持人民幣匯率的穩(wěn)定視為最重要的目標(biāo)。這里特指人民幣兌美元的匯率，實(shí)際上在過(guò)去一年中，人民幣對(duì)其他主要貿(mào)易伙伴的貨幣都是貶值的。支持這種作法的人，看到了遏制人民幣升值給出口部門(mén)帶來(lái)的訂單和就業(yè)，卻沒(méi)有看到與此同時(shí)中國(guó)央行在外匯市場(chǎng)大量買(mǎi)入美元，不斷積累以美國(guó)國(guó)債為主的美元資產(chǎn)，所面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　作者對(duì)這種看法不能茍同。首先，壓低匯率給出口行業(yè)帶來(lái)的好處是有限的。2005年到2008年中，人民幣兌美元匯率升值接近20%，但是中國(guó)的出口額在多數(shù)時(shí)間都保持了同比兩位數(shù)的增長(zhǎng)。2008年中至今，人民幣對(duì)美元幾乎沒(méi)有升值，對(duì)其他主要幣種還存在貶值，但是在多數(shù)時(shí)間里出口額還是以同比兩位數(shù)的速度下降，最近的10月份降幅為13.8%。中國(guó)的出口更多地受到歐美市場(chǎng)需求下降的影響，而這是全球金融危機(jī)的必然結(jié)果。當(dāng)前，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，其本國(guó)貨幣對(duì)美元出現(xiàn)年度10%-20%的波動(dòng)，并不鮮見(jiàn)。對(duì)外匯市場(chǎng)波動(dòng)的承受力本身也是出口行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一部分，從這個(gè)意義上講，過(guò)度的保護(hù)并非好事。

　　其次，美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷積累。布什政府永久性減稅和擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面的政策，對(duì)美國(guó)政府來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期難以擺脫的債務(wù)問(wèn)題。特別是隨著戰(zhàn)后出生的嬰兒潮一代退休，人口老齡化會(huì)變得更加嚴(yán)重。十年后，美國(guó)用于醫(yī)療保障的開(kāi)支可能占到GDP的30%以上。目前，奧巴馬政府為了擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，只能在此基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)支，未來(lái)五年，美國(guó)年度財(cái)政赤字的規(guī)模都將維持在GDP的10%左右(今年超過(guò)12%)。這還沒(méi)有計(jì)算美聯(lián)儲(chǔ)以相當(dāng)于“印鈔票”的方式，在金融市場(chǎng)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債和“有毒資產(chǎn)”的資金(超過(guò)1萬(wàn)億美元)。

　　中國(guó)目前穩(wěn)定人民幣匯率的做法(由中國(guó)央行不斷買(mǎi)入美元)，成本是高昂的。更重要的是，這種做法并沒(méi)有解決大量美元儲(chǔ)備內(nèi)在的脆弱性，反而繼續(xù)積累風(fēng)險(xiǎn)。一旦貨幣危機(jī)爆發(fā)，美元債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)都將付出巨大的代價(jià)。對(duì)中國(guó)而言，其持有的巨額美元將貶值；對(duì)美國(guó)而言，失去中國(guó)的資金，其財(cái)政赤字將難以持續(xù)，市場(chǎng)利率(國(guó)債國(guó)債利率大幅上升，目前10年期美國(guó)國(guó)債的收益率只有3.3%)也將大幅攀升。對(duì)中美兩國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程都將遭到嚴(yán)重打擊。 （摘自FT中文網(wǎng)）

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