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　　銀河證券12日發布10月份金融運行數據分析報告表示，信貸政策注重結構優化，貸款季節性回落，貨幣供應量M2的增速將迎來下降“拐點”。

　　11 月11 日，央行發布的10 月份金融運行數據顯示，當月新增貸款出現季節性回落，信貸政策更加突出結構優化。

　　銀河證券的分析與判斷如下：

　　（1）10 月份金融運行的一大特征，就是貨幣供應量增速、貸款余額增速與新增人民幣貸款量三者之間出現了似乎背離的走勢。一方面廣義貨幣供應量M2 同比增長29.42%，比上月末高0.12 個百分點，狹義貨幣供應量M1 同比增長32.03%，比上月末高2.53 個百分點，二者均創出年內新高（圖1），前10 個月的人民幣各項貸款余額增速也達到34.19%，增幅比

　　上月末高出了0.03 個百分點；但，另一方面，當月人民幣新增貸款數量僅有2530 億元，為迄今為止年內的最低點（圖2）。之所以出現這種相背離的走勢，原因有二，一是今年前9 個月的供貨信貸水平較去年明顯提高；二是去年與今年季節性低點相重合的緣故，2008 年10 月當月人民幣新增貸款僅有1819 億，也是年內的低點（圖2），兩個季節性低點重合，而且今年10 月比去年同期又多，因而造成了看似背離的走勢。

　　（2）10 月份信貸數據回落并不代表貨幣政策出現了重大調整。原因如下：一是就目前來看，貨幣政策的退出時機尚不成熟，因為經濟增長的基礎還不很牢固，經濟自身增長機制尚未完全康復，增長靠的還是政策性的“輸血”，隨時可能出現反復；通貨膨脹需要有預期管理，但是，管理預期不應理解為通脹潛在壓力已成現實。適度寬松的貨幣政策，應該堅定不移，以便為經濟繼續復蘇提供充足的流動性支持，貨幣政策應該調整的只是信貸結構。二是10 月份信貸回落有著是多方面原因造成的：從央行的角度看，在四季度有必要放慢信貸投放的節奏，從而把全年的貸款總量控制在10 萬億以內。盡管央行沒有明確宣布今年全年的信貸總量，但現在來看，這一規模很可能設定為9.5 萬億左右，從而為明年的信貸投放預留空間，以保持信貸政策的可持續性。從銀監會的角度看，強調資本充足率監管和控制銀行業風險，成為工作的重中之重，商業銀行在基本甚至超額完成全年信貸指標后，年內放款的沖動已經不大，自然也會注重結構管理。

　　調資本充足率監管和控制銀行業風險，成為工作的重中之重，商業銀行在基本甚至超額完成全年信貸指標后，年內放款的沖動已經不大，自然也會注重結構管理。

　　（3）改善信貸結構為四季度信貸政策的主要方向。其實，自三季度以來，信貸結構便持續得以改善。從貸款投向看，居民戶貸款增長加快，第三季度末比二季度末提高了10.2 個百分點，尤其是消費性貸款增長勢頭較快，從而有力地支持了消費增長；票據融資大幅下降，這與年初票據集中到期、票據貼現利率回升、票據簽發量下降及金融機構增加中長期貸款投放等因素相關；中小企業貸款增長明顯，截止9月末，中小企業人民幣貸款余額比年初增長28%。分機構來看，在三季度，中小金融機構信貸份額相對提升，而國有和股份制商業銀行的份額下降。同時，外匯貸款大幅增加，對進出口貿易的信貸支持力度明顯加大，9 月末外匯貸款同比增長28.3%，比第二季度末提升20.3 個百分點。銀河證券認為，在四季度，繼續優化信貸結構，將成為央行和銀監會的主要目標和方向，采取有保有壓、區別對待的信貸政策，抑制產能過剩行業的發展，扶持技術創新、中小企業和服務業的發展。

　　銀河證券的結論和預測如下：

　　貨幣政策“適度寬松”的主基調并未發生轉向。在四季度，央行將力圖保持流動性的合理適度，增強貸款投放的節奏管理，在保持貸款增長可持續性的同時，加強與產業政策的協調力度，突出優化信貸結構。銀河證券預計，若第五批中央投資項目在近期下達，隨后兩個月的信貸投放量很可能出現反彈，但考慮到去年同期基數較高的因素，貨幣供應量M2 的增速將迎來下降“拐點”。

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