易非

　　□本報記者 易非 深圳報道

　　

　　融通基金研究部發(fā)布的11月策略報告表示，未來2-3個月時間內，國際因素的變數(shù)依然存在，市場風險偏好的改變將是決定行業(yè)配置的關鍵。

　　融通基金判斷，前瞻性地看，風險偏好的改變可能來源于兩個途徑：一是海外預期明確，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉，同時各方博弈的結果導致貨幣政策退出延遲；二是靴子落地，海外出現(xiàn)階段性回調，國內貨幣政策出現(xiàn)數(shù)量型調控。如果風險偏好的改變來自于第一個因素，那么市場震蕩走高概率偏大。相反，如果風險偏好的改變來自于第二個因素，市場可能出現(xiàn)階段性調整。

　　融通基金表示，對于影響市場的國內因素，目前市場各類投資者的預期較為一致：影響經(jīng)濟的三駕馬車中，投資持續(xù)高位、消費穩(wěn)定攀升、出口底部反彈；流動性增量高點雖過，但存量仍較充裕；在美元維持弱勢態(tài)勢下，大類資產(chǎn)配置傾向有利于股票等高風險資產(chǎn)。

　　現(xiàn)階段市場的主要矛盾集中在國際因素，而國際因素中最關鍵的又是如何判斷風險偏好的變化。由于投資者對內部宏觀和流動性走向樂觀，從上至下角度看多的情緒逐步蔓延。但對海外市場累計漲幅過大、美元超跌、國內熱錢流入后貨幣政策基調收緊等預期始終籠罩在A股的上空。因此，從投資角度出發(fā)，市場缺乏大幅做多的主動力。要改變市場看多不做多的態(tài)度，需要觀察市場擔憂的國際因素是否有改變或兌現(xiàn)的征兆。

　　從基金倉位變化角度看，三季度以來，基金出現(xiàn)普遍的加倉跡象，倉位變動的標準差非常低，顯示機構態(tài)度高度一致，但倉位增加幅度卻不高。聯(lián)合證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月初，股票型基金平均倉位為80.5%。這是目前市場風險偏好的最好寫照，對國際因素不可預期性的擔憂限制了風險偏好的提升。當風險偏好較低時，投資者對業(yè)績穩(wěn)定性和增長確定性的關注度提高，因此，在基金倉位提升的過程中，家電、汽車、醫(yī)藥等預期一致、估值合理的行業(yè)超額收益明顯。

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