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　　安信證券5日發布新股定價報告，建議招商證券(600999.sh)詢價區間為20-25元，具體如下：

　　公司共有66 家營業部、2 家證券服務部和3 家機構營業部，控股子公司有招商期貨、招商資本和招證控股（香港）（均為100%控股），參股子公司有持股49%的博時基金、持股33%的招商基金。

　　2008 年，公司按營業收入和凈利潤排名10 名，按凈資產、凈資本、總資產排名分別為11 名、17 名、8 名，經紀業務排名第9 名，投行業務排名第13 名，資產管理業務排名第5 名。公司的總體市場地位和光大證券較為接近，比光大證券略高，經紀、投行、資產管理等各項業務略微領先于光大證券，而在凈資產和凈資本方面光大證券略有優勢。

　　與其他上市券商相比，公司在收入結構上自營業務的占比明顯低于其他公司。2009 年中期，公司自營業務僅為7%，占比最高的西南證券達36%，平均水平也達18%，顯示了公司的經營特點是穩健型特點。

　　從費用率來看，公司的費用率在上市券商中處于略微偏高的水平。2009 年中期，公司費用率比上市券商平均水平高出6 個百分點。和光大證券相比，公司的費用率僅在2008 年低于光大證券，其余年份費用率均要高出光大證券。

　　按照證券業協會公布的2008 年數據，招商證券經紀業務凈收入排名第9，部均凈收入排名第5。公司的業務主要集中在珠三角、環渤海和長三角等經濟發達地區，2009 年中期數據顯示三個區域的業務占比達到75%。由于公司的業務分布結構，公司的傭金率在重要的券商中處于較低的水平。

　　按照最新數據，公司在集合理財市場排名第5，管理資產規模為56 億元，低于中信證券、光大證券、華泰證券、國信證券。除了公司直接經營的資產管理業務以外，公司還通過參股博時基金和招商基金間接參與資產管理業務。截至2009 年3 季報，公司參股基金的權益管理資產規模達到783 億元，在上市券商中排名第2，僅次于中信證券。預計博時基金和招商基金從2010 年開始每年為公司貢獻的利潤為6 億元以上。

　　按照日均交易額2000 億元的假設，安信證券預計公司2009 年全面攤薄后的每股凈利潤為0.82 元，考慮到博時基金投資收益后的每股凈利潤為0.97 元�？紤]到博時基金的一次性投資收益的不可持續性，安信證券以0.82 元的EPS 作為估值基礎。目前已上市券商的平均動態市盈率為30 倍，由于2009 年EPS 以剔除博時基金投資收益作為基礎，適當給予一定的估值溢價，結合光大證券上市時的估值水平，安信證券按照25-30 倍確定一級市場價格，按照30-35倍確定二級市場價格，得到詢價區間為20-25 元，得到上市首日定價區間為25-30 元。

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