招商證券 （600999）

　　東方早報記者 忻尚倫

　　

　　招商證券總裁楊鶤

　　過會（通過證監會發審委審核）一年有余的招商證券（600999）昨日終于正式啟動招股：在深圳和上海兩地同時舉行路演。

　　根據招商證券的聯席保薦人之一瑞銀證券在路演現場給出的合理估值，招商證券此次募集資金約在77.68億元至106億元之間。

　　值得注意的是，隨著招商證券的正式招股，券商IPO的門檻近期亦被證監會悄然放寬，部分中小型券商上市將獲得更為寬松的路徑。

　　招商證券發行之后，目前在會審核的券商仍有包括國信證券、西部證券、華泰證券、紅塔證券及山西證券等。其中，山西證券是在中國證監會2008年發布券商IPO（首次公開招股）審慎性管理原則之后上報申請的。

　　募資約百億元

　　根據聯席保薦人瑞銀證券在路演現場分發的分析報告，其認為招商證券的合理價值區間在21.7-30.4元之間。招商證券計劃發行不超總股本10%的約3.59億股，據此計算，招商證券此次IPO募集資金約在百億元上下。

　　瑞銀證券表示，其估值的下限是用股利貼現模型來確定的，估值上限是用可比公司法來確定的。瑞銀稱，該估值區間對應的2009年市盈率為26.4-37倍。而根據招商證券招股說明書中披露的發行后每股收益0.56元（2008年度凈利潤除以本次發行后總股本）計算，該估值區間對應的市盈率在38.75-54.28倍。顯然，外資投行也已入鄉隨俗，給出的估值上限并不低，但比之光大證券58倍的發行市盈率則已趨于理性。

　　瑞銀預計，招商證券2009年的凈利潤會比2008年的20.2億元增長78%至36億元；預計2010年至2011年的凈利潤分別會增至41億元和48.9億元。

　　多數與會機構認為在目前的市場中，該估值區間比較合理。“招商證券各項業務發展都比較均衡，其公司經營體制在所有券商中也是比較靈活的。再加上得益于招商系下各家機構的業務互補，它是比較被看好的。”一基金公司與會代表說，他最看好的是招商證券良好的金融素養和“全球化”的視野。

　　總裁楊鶤詳解募資去向

　　而對于募集資金使用的途徑，由于招商證券在其招股說明書中并未有詳盡披露，也成為與會人士普遍關心的問題。對此，招商證券總裁楊鶤介紹，募投資金將分別用于新業務拓展、網點建設、香港公司增資、直投公司資本金投入以及債券承銷等項目上。

　　楊鶤指出，目前券商新業務規模的資格審批，監管層對其的凈資本要求都比較高，因此增加公司資本金將提升融資融券等新業務空間；其次，招商證券致力于將其香港的全資子公司招商證券(香港)有限公司打造成全業務牌照；第三，招商證券在今年獲得了直投牌照，并于不久前設立了直投子公司，但直投子公司目前的資本金僅1億元，“而我們目前投行項目的儲備十分豐富，尤其是對直投業務能產生互動作用的中小型項目十分多�！睏铤A指出，募投資金中一部分資金將會用于直投與投行業務的開拓。

　　而對于網點設置，楊鶤表示將致力在3年左右的時間內，從目前69家營業部、2家服務部的基礎上擴展到全國100家營業部的規模。

　　最后，楊鶤還指出，招商證券還將使用募投資金拓展公司債的承銷業務。她認為這是中國資本市場潛力無窮的一個領域。

　　招商證券董事長宮少林昨日公布了招商證券的戰略計劃，即：三年內要成為中國有競爭力的全能券商，綜合實力要進入行業前五名，最終成為有國際影響的券商。

　　轉讓博時“不賠不賺”

　　在路演現場，有機構就關于業界比較關心的博時基金股權出讓收益提出詢問。

　　對此，招商證券財務負責人表示，博時基金的股權協議上周取得管理層的正式批準，本周正在進行工商登記，完成工商登記后將計入財務指標。

　　“24%博時基金的股權轉讓，由于轉讓時間緊迫，根據當時的買入價，招商證券是不賠不賺的。損失的就是收購資金一年的使用成本�！鄙鲜鲐撠熑吮硎�，預期該交易將為招商證券今年的財務收入取得一次性8億元的投資收益，“同時收購博時基金時產生的商譽為51億元，也將在招商證券的賬面中消除�！�

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