□ 國金證券 張劍輝

　　 中國經濟步入從“政策刺激”向“自身修復”的換檔階段，政策刺激力度減弱勢必對流動性形成壓力，國內市場流動性最充裕的階段已經過去。在經濟換檔同時，A股市場的前進引擎亦將同時換檔，由流動性推動下的估值提升轉換至基本面改善帶來的盈利增長，市場走勢未來預期將更為緊貼經濟和上市公司盈利增長。因此，成長股階段或具相對機會，落實到基金投資相應建議側重關注成長風格的基金產品。

　　市場步入換檔“磨合期”

　　多角度尋找成長基金

　　 考慮到盈利增長對股指推動力釋放將更多呈現緩慢且溫和特征，預期股指未來波動區間收窄，重心則在反復觀察印證中提升。在此背景下個股選擇判斷對基金業績的影響也隨之提升，自下而上尋找阿爾法的操作策略更有發揮的市場空間，建議下階段在進行基金選擇/構建基金組合時繼續側重關注基金管理人的個股選擇能力。

　　 預計四季度末CPI和PPI即將轉正并繼續保持上行趨勢，同時伴隨著美元匯率貶值趨勢，市場通脹預期再度加強。國務院會議提出“把正確處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系作為宏觀調控的重點”，也體現了政府對于通脹的擔憂，因此對于側重投資通脹主題的基金產品階段亦可予以側重關注。

　　 參考基金產品設計定位和持倉偏好特征，并基金三季度季報持倉情況以及國金基金評價，建議階段可從通脹主題出發適當關注中銀持續增長、廣發穩健、大成策略回報、南方績優成長、華夏藍籌等基金。

　　債市整體環境依然謹慎

　　繼續側重中小規模債基

　　 在中長期利率風險“揮之不去”背景下，債券市場機會更多表現為隨經濟數據波動下的階段性機會，但把握難度很大。因此從控制風險角度出發，在債券基金選擇上繼續建議側重持倉久期中短或者適當配置浮息債的基金產品。而考慮到對于階段性機會把握以及參與新股（含創業板）IPO的優勢，建議適當側重規模中小的債券型基金產品。

　　 建議絕對低風險偏好投資者側重關注華夏債券基金、廣發增強債券基金、華寶興業寶康債券基金、中銀穩健增利債券基金等持倉久期中/中短或者適當配置浮息債的債券－新股申購型產品；適度進取操作思路下可關注交銀施羅德增利、富國天利增長、建信穩定增利等在信用類債券等風險相對較高品種上持倉比例較高且歷史業績持續穩定優秀的債券－新股申購型產品。

　　年度分紅行情有反復

　　階段小幅超配封基

　　 剔除分紅含權因素的干擾，對比過去5年分紅行情看到，無論從折價還是到期年化收益率角度考察，傳統封閉式基金年度分紅行情均存在反復，在流動性允許條件下可通過適度的波段操作尋找超額收益。

　　 繼續比較過去5年分紅行情，并參考各年度可分配收益累計情況和股票市場走勢，我們認為在截止三季度末的可分配收益情況下傳統封閉式基金整體平均折價水平可以給到18%~20%水平（當前22%），進一步下降空間雖然較前收窄但幅度尚可，階段可繼續小幅超配。

　　 剩余存續期3～5的基金產品無論是到其年化收益率水平還是折價的彈性空間，均具備一定的比較優勢，因此在傳統封基選擇上繼續建議側重剩余存續期3～5的基金產品。

　　 綜合比較分紅潛力以及折價水平，在基本收益（僅考慮今年前三季度單位已實現收益，并彌補歷史虧損）分配情形下漢興、普惠、通乾、景宏、裕隆等具備一定的比較優勢，在超額收益（截止三季度末的全部可分配收益，考慮歷史剩余可分配收益）分配情形下安順、興華、裕陽等具備一定的比較優勢。

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